Udemy 聯合創辦人批評 25 億美元 Coursera 合併，指出產品停滯

Gagan Biyani，Udemy 的共同創辦人，於 2025 年 12 月在 X 上發表一篇冗長貼文，公開批評該公司被 Coursera 併購，並將這筆 25 億美元的全股票合併定性為多年產品創新薄弱、領導決策不佳，以及董事會文化系統性地邊緣化其創辦人的結果。該合併仍待監管審查及股東批准。

創辦人治理與股權稀釋

Biyani 揭露，在 Udemy 完成其 Series B 融資回合之後，創辦人對公司的持股比例不到 30%，因此董事會任命外部執行長來管理業務。在 Udemy 的歷史中，執行長更迭了七位不同人士。Biyani 主張，董事會一貫偏好在更具動能的「創辦人/執行長」模式之外，選擇外部的「穿著講究、看起來很穩重（buttoned-up suit）」高管，並因此付出重大的策略成本。

這種治理架構使 Biyani 與共同創辦人 Oktay Caglar 在組織內遭到嚴重邊緣化。這對搭檔甚至連都沒有被邀請參加 Udemy 的首次公開募股（IPO）慶祝活動，儘管他們才是公司的發明者。Biyani 在貼文中寫道：「沒有人想：『喔，也許我們應該邀請那些把這一切做出來的人，來參加我們正慶祝的事情。』」

產品創新落差與競爭定位

Biyani 主張，在其長達 15 年的歷史中，Udemy 在策略上陷入停滯，未曾推出任何重大的產品創新。相反，該公司把原本的影音課程模式擴展到每一個可用的市場細分。這種做法帶來了可觀的營收——每年最高達 $800 百萬美元，以及一個 $500 百萬美元的 B2B 事業部——但最終證明不足以維持競爭優勢。

同時，Coursera 採取更積極進取的創新策略。這家競爭對手推出企業培訓課程，建立了完整的全線上學位課程，並開發達到企業等級的工具，這些舉措贏得投資人信心並帶來更高的市場估值。Biyani 承認，Coursera 在早期階段「是一個更糟的產品」，但他也承認 Coursera 在創新上投入極大，而 Udemy 卻原地踏步。儘管 Udemy 產生的總營收更多，Coursera 仍贏得了 Biyani 所說的「投資人觀點之戰場」。

財務表現與併購估值

由該併購所形成的合併實體估值約為 25 億美元，低於 Biyani 所提到、應能反映兩家公司合併資產的 $3 十億美元門檻。Biyani 將這段估值落差歸因於三個因素：edtech 未能兌現其成長承諾、兩家公司都在銷售客戶不愛用的產品，以及將創辦人排除在外所帶來的長期策略性成本。

Biyani 在文中寫道：「藉由忽視創辦人，Udemy 未能創新，導致成長放緩，進而造成公共市場表現平庸。」他將這筆合併形容為「對兩家公司生存都至關重要」，但被壓低的估值凸顯多年錯失策略良機與治理失誤所累積的影響。

未來方向與 AI 時代的創新

Biyani 以對合併後公司的挑戰作為批評的收尾：要幫助企業學習與發展 (L&D) 團隊成為「AI 時代的英雄」，並為消費者打造最先進的教育型 AI 產品。他強調：「現行的教育體系很糟，而世界值得更好的東西。」這也傳達出一個訊號：只要領導層優先考量由創辦人主導的願景與積極的產品開發，合併後的實體就有機會重置其創新路徑。

2025 年 12 月的合併公告標誌著兩個 edtech 最大、面向消費者的平台進行整合；然而，合併後的估值反映出投資人對該產業長期成長前景的疑慮，以及兩家公司所面臨的競爭壓力。

Frequently Asked Questions

Q: 為什麼 Udemy 的共同創辦人要批評 Coursera 的合併？

Biyani 將這筆合併歸因於 Udemy 15 年的產品停滯與領導決策不佳，且這些問題又被一種董事會結構所加劇：該結構為了外部執行長而把創辦人邊緣化。他主張，Coursera 採取更激進的創新 (（增加企業課程、線上學位課程與企業工具)） ，而 Udemy 則在沒有重大產品演進的情況下擴張其原本的影音模型；因此，即使 Coursera 產生的營收更少，仍能贏得投資人信心。

Q: 併購之前 Udemy 產生了多少營收？

在合併公告發布之前，Udemy 的年營收約為 $800 百萬美元，另外還有一個 $500 百萬美元的 B2B 事業部。儘管這些數字很強勁，但由於成長速度較慢、外界認為產品停滯，因此公司的估值落後於 Coursera。

Q: Coursera－Udemy 合併核准的時間表是什麼？

在一筆全股票交易中，估值為 25 億美元的這樁合併於 2025 年 12 月宣布，並正待監管審查及股東批准。目前可得的資訊中尚未揭露任何具體的交割日期。