義大利央行最新研究顯示，如果以太坊原生代幣 ETH 價格崩跌至零，可能引發鏈上金融生態的系統性風險，衝擊穩定幣、DeFi 與機構級代幣化資產。
（前情提要：渣打：2026是「以太坊之年」幣價上看7500美元，2030年衝擊40000美元）
（背景補充：以太坊的畢業考：Vitalik想要一個「隨時都能走人」的自運行世界）

本文目錄

• 極端情境下的驗證者與網路風險
• 市場風險如何演變為基礎設施風險
• 歐洲監管機構的警示
• 報告背景與全球意義

義大利央行（Banca d’Italia）於近期發表研究報告，題為《如果以太坊歸零，市場風險將如何演變為基礎設施風險？》（What if Ether Goes to Zero? How Market Risk Becomes Infrastructure Risk in Crypto）。這份報告模擬了以太坊（ETH）價格若跌至零的極端情境，以探討其對以太坊網路安全性及交易結算能力可能造成的影響。

該報告由義大利央行經濟學家 Claudia Biancotti 撰寫，屬於「市場、基礎設施與支付系統」（Mercati, infrastrutture, sistemi di pagamento, MISP n. 74）系列，被視為近期加密貨幣領域最受關注的央行級壓力測試分析之一。

報告的核心觀點是：將以太坊視為關鍵金融基礎設施，而非單純投機資產，並探討如果原生代幣 ETH 價格極端下跌至接近零，整個網路與鏈上金融生態可能出現的風險。

極端情境下的驗證者與網路風險

眾所周知，以太坊採用「權益證明」（Proof of Stake, PoS）共識機制，驗證者需質押 ETH 才能參與記帳並獲取獎勵。報告指出，若 ETH 價格崩盤，質押的經濟回報將幾乎歸零，許多驗證者會理性退出（unstake），導致全網質押總量大幅下降。

這會造成以太坊的「經濟安全預算」（economic security budget，即成功攻擊網路所需的最小成本）急劇縮小。報告指出，截至研究時，該預算約為 1,700 萬枚 ETH，價值超過 710 億美元。若質押減少，網路將更容易遭受 51% 攻擊或其他破壞性行為。

市場風險如何演變為基礎設施風險

報告直言，一旦驗證者大規模退出，將會帶來負面的連鎖效應：

• 區塊生成速度下降
• 交易確認時間延長
• 最終結算能力下降

這些變化將會進一步直接影響依賴以太坊進行結算的金融服務，包括：

• 去中心化金融（DeFi）協議
• 穩定幣系統
• 機構級代幣化資產（RWA）
• Layer 2 網路

報告指出，這樣一來，原本屬於「市場風險」的 ETH 價格波動，可能最終演變為系統性基礎設施風險與金融穩定風險 —— 這種風險不僅限於投機交易，而是可能影響以太坊作為結算基礎設施的可靠性。原因在於，越來越多金融工具，包括穩定幣及代幣化證券，都依賴以太坊進行交易排序與最終結算，因此 ETH 的市場波動可能轉化為操作與基礎設施風險。

歐洲監管機構的警示

研究同時提醒，監管機構需要慎重考慮公鏈在金融服務中的使用風險。包括國際貨幣基金（IMF）與歐洲央行（ECB）都曾警告，大型穩定幣若快速擴張且高度集中於少數發行者，都將可能成為系統重要性工具，而一旦出現價格或結構性衝擊，便可能引發資金擠兌、資產拋售及存款外流問題。

義大利央行對此提出兩種政策選擇：一是認為現有公鏈不適合作為受監管的金融基礎設施；二是允許使用，但需配套風險緩解措施，包括業務連續性計畫、備用鏈，以及驗證者與經濟安全的最低標準。

研究報告強調，隨著加密金融生態日益擴大，監管機構不得不面臨如何在創新與金融穩定間取得平衡的挑戰。

報告背景與全球意義

Biancotti 的研究出現在 2025-2026 年加密市場機構化加速的關鍵節點。美國等地的加密監管逐步明朗，加密 ETF 持續發展，多家機構開始將公鏈結算視為關鍵金融基礎設施；同時，穩定幣、代幣化資產與傳統金融的連結愈加緊密。

義大利央行以「ETH 歸零」作為極端尾部風險情境，提醒監管機構和市場參與者：加密原生代幣的價格已不再只是投機問題，而可能影響整個鏈上金融生態的穩定性。