加密貨幣中的基礎建設角色：理解CRCL公式以及Circle如何與交易巨頭競爭

加密貨幣基礎設施格局已演變為兩個截然不同但相互聯繫的模型：由Circle Internet Group (CRCL)代表的穩定幣與支付生態系統，以及由Coinbase Global Inc. (COIN)主導的交易為中心的交易所模型。兩家公司都從區塊鏈採用中獲取價值，但它們對市場動態的暴露方式本質上不同。本次深入分析探討為何以儲備支持的穩定幣、合規性以及平台驅動的收入多元化為核心的CRCL公式，正在重塑投資者對基礎設施的評估方式。

分歧之路：交易量與經濟基礎設施

Coinbase的崛起建立在波動性之上。該公司通過交易手續費、托管服務和機構衍生品獲取價值，成為加密市場周期的直接反映。當比特幣上漲或交易熱度高漲時，Coinbase繁榮；市場降溫時，其盈利能力也會受到影響。2025年第三季的財報凸顯了這一現實：營運支出隨著人員擴充和收購相關成本增加而上升，但收入增長仍受市場波動牽制。

相較之下，Circle的運作方式則不同。USD Coin (USDC)作為基礎——一種受監管、全額儲備的穩定幣，現流通約749.8億枚代幣(截至2026年1月底，佔市場份額約2.39%)。CRCL公式的力量在於其收入組合：它不押注於價格走勢，而是通過訂閱費、交易收入和儲備利息收入來貨幣化基礎設施層。這種根本上更穩定的現金流模型降低了盈利波動性。

營運表現：成長與利潤率擴張

Circle在2025年9月的財務數據展現了此模型的強大。USDC的流通量已超過737億美元，同比翻倍，佔所有穩定幣交易的近40%。收入增長66%，調整後EBITDA激增78%，利潤率擴大至57%——與Coinbase的利潤率壓力形成鮮明對比。

驅動因素值得關注：**Circle Payments Network (CPN)和跨鏈轉移協議 (CCTP)**在28個區塊鏈上的採用擴展，深化了網絡效應。當機構客戶採用這些基礎設施層時，它們會成為粘性客戶，產生持續收入——與依賴交易手續費的模式相反。

Coinbase的收購熱潮——尤其是Deribit和Echo——試圖在衍生品領域建立類似的粘性。2025年第三季永續合約交易量超過$840 十億美元#3 (Hold)**, reflecting its stability profile, while **Coinbase holds a #，期權交易的加入也預示著更高的利潤率。然而，這種擴張也付出了代價：收購無形資產的攤銷壓力短期盈利能力，整合風險仍未解決。

策略性押注：Arc作為長期選擇權價值

Circle正積極推動一個雄心勃勃的Layer-1區塊鏈項目Arc，定位為“互聯網的經濟操作系統”。超過100家主要機構加入了公開測試網，並正在探索一個原生的Arc代幣，以支持治理和激勵。這代表真正的選擇權——如果Arc獲得採用，可能開啟新的收入來源和競爭優勢。

但這也帶來執行風險和監管不確定性。建設和擴展一個區塊鏈需要持續的資本投入和生態系統發展。潛力是真實的，但風險亦然。

估值與短期表現

2025年12月和2026年初的價格表現差異顯著。CRCL上漲10.6%，而COIN僅漲0.9%，反映市場對其結構性優勢的認可。比特幣ETF資金流出和交易波動尤其對Coinbase的表現造成壓力。

從估值角度看，兩者股價均高於歷史平均水平。然而，CRCL的未來12個月市銷率為6.02倍，而COIN為8.19倍——顯示Circle的估值風險較低。這一溢價反映了COIN對周期性交易收入的暴露，而CRCL的平臺驅動模型則擁有更穩定的估值倍數。

盈利展望與風險評估

2026年的展望揭示了關鍵差異：

• CRCL：預計收入將增長18.6%；每股盈餘預測為0.90美元，較去年同期的0.87美元虧損有明顯轉變
• COIN：每股盈餘預測為5.82美元，較去年同期下降26.7%，顯示盈利波動仍是個問題

對於Coinbase來說，監管阻力仍在——司法管轄區的不確定性、加密貨幣分類風險以及來自去中心化交易所的競爭都威脅著利潤率。穩定幣競爭也在加劇；雖然USDC仍占主導，但競爭對手正通過替代策略侵蝕市場份額。

Circle面臨的風險則不同但可控：依賴利率制度獲取儲備收入、分銷成本上升，以及Arc的執行賭注。這些都是重要風險，但似乎已反映在當前估值中。

基礎設施贏家

CRCL公式——穩定的現金流、持續的收入、合規性以及平台貨幣化——代表一種比交易手續費依賴更可持續的價值創造模式。隨著機構採用區塊鏈基礎設施的速度加快，經濟優勢逐漸偏向於貨幣化“管道”而非其上的投機。

Circle目前的Zacks評級為(4 )賣出，對盈利波動和短期逆風表示謹慎。對於尋求真正區塊鏈基礎設施敞口而非交易週期的投資者來說，CRCL在2026年前提供更佳的可見性和較低的下行風險。