市場集中風險：為何2025年可能對被動投資者構成危險

麥可·伯瑞指出的結構性問題

傳奇投資者麥可·伯瑞，Scion資產管理公司的創始人，因其在2008年房市預測而聞名，近日對當前的投資格局發出警示。他的核心論點集中在市場運作方式的根本轉變——這可能會放大損失，遠超過網路泡沫時期的情況。

數字說明了一切。標普500指數連續三年實現雙位數的漲幅，像Nvidia(這樣的巨型科技股市值約為4.6兆美元)，在投資組合配置中佔據主導地位。儘管Nvidia的未來市盈率仍低於25，並以其真實盈利能力和超過40%的年度營收增長來支撐估值，但真正的危險在於其他地方。

為何這次崩盤可能比2000年更嚴重

在網路泡沫崩潰時，損害是有限的。毫無盈利的網路新創公司崩潰，但數千家基本面良好的公司仍未受到影響。投資者可以從這場災難中轉向較安全的領域。

而今天的市場結構則截然不同。麥可·伯瑞指出，被動投資的爆炸性增長——指數基金和交易所交易基金（ETF）共同持有數百隻股票，且配置嚴格——成為放大機制。

「當市場下跌時，情況將不再像2000年那樣，」伯瑞指出。「當時，忽略的股票在納斯達克崩潰時仍持續上升。而現在，一切都像一個整體同步移動。」

這造成了一個連鎖反應。如果Nvidia及其一眾巨型科技股出現重大修正，被動基金追蹤廣泛指數的算法性賣壓可能會同時拖累數千家無關公司。防禦性股票、股息支付者和被忽視的價值股都可能成為附帶損害。

價值評估問題仍未解決

批評者指出，與建立在純粹投機和零盈利基礎上的網路泡沫不同，今日的市場領導者實際上能產生結果。Nvidia獲得可觀的利潤。儘管標普500的市盈率較高，但從歷史標準來看並不荒謬。

然而，麥可·伯瑞的警告更側重於系統性連結，而非個別公司估值。當指數基金資產的40%集中在少數幾家巨型科技股時，集中性下跌就會演變成系統性事件。

市場時機與接受現實

對伯瑞論點最明顯的反駁也是最危險的策略：試圖預測和把握崩盤時機。歷史證明，試圖「等待市場恢復」而全數賣出的投資者，通常會錯過反彈。預計2025年到來的崩盤可能會在2027年出現——兩年的遺憾，會轉化為巨大的機會成本。

研究一再證明，長時間持有市場比試圖預測市場更有效。即使考慮到今天的高估值，持現金等待市場持續上漲也代表著實實在在的損失。

建立韌性投資組合的策略

與其恐慌性拋售或市場時機操作，精明的投資者可以採用有針對性的防禦策略。以下三種方法尤為突出：

專注於估值。 找出股價低於內在價值的股票——市盈率在12-18範圍內，而非30+的公司。市場會獎勵耐心；這些被忽視的股票在反彈時常常表現優於大盤，並在修正期間表現較佳。

優先選擇低β值股票。 β值衡量股票相對於大盤的波動性。β值低於0.8的證券自然波動較小。在下跌時跌幅較少；在反彈時漲幅略遜，但能提供緩衝。

多元化投資於非相關資產。 雖然被動基金同步運動，但積極選擇的投資組合，涵蓋國際市場、商品和替代策略，能提供真正的分散風險。關鍵在於確保你的持倉不會全部同步漲跌。

核心結論

麥可·伯瑞的警告值得重視——他指出的結構性風險是真實存在的，被動投資確實帶來集中風險。然而，他的分析不應引發恐慌或徒勞的市場時機操作。

解決方案不是放棄股票，而是有意識地投資：選擇合理估值的優質公司，強調低相關性的科技股，並接受市場修正是投資的常態，而非完全避免的缺陷。

市場未來或許確實會面臨挑戰，但通往財富之路在於投資者在下跌時保持持倉，而非全然逃離。下一次崩盤不會區分市場時機者與紀律投資者——但之後的歲月，肯定會。