雷·達利歐為2026年提出的觀點：為何購買力，而非人工智慧，應該主導你的投資論點

Ray Dalio的2025年年終市場分析提供了一個與主流關於AI主導和美國股市優越性截然不同的觀點。作為一位系統性全球宏觀投資者以及橋水基金（Bridgewater Associates）的創始人，Dalio花費數十年分析推動市場的無形力量——而他最新的反思揭示了大多數投資者忽略的不舒服的真相。

當頭條新聞讚揚美國科技股和AI狂熱時，2025年的真正投資故事在三個平行的劇情中展開：貨幣貶值、全球資產重新平衡遠離美國資產，以及對未來回報的警示信號。理解這些力量對於在2026年做好布局至關重要。

貨幣貶值如何重寫財富轉移規則

數字講述了一個美國美元投資者偏好忽略的故事。美元對黃金下跌了39%，對歐元下跌了12%，對瑞士法郎下跌了13%，對人民幣下跌了4%。這不是貨幣異常——而是幾乎所有法定貨幣在全球範圍內的系統性貶值。

這正是Ray Dalio的框架變得無價的地方：當一國貨幣貶值時，以該貨幣計價的投資回報會顯得人為膨脹。 標普500對美元的18%回報看起來令人印象深刻，直到你用其他貨幣衡量。相同的18%回報轉換為日圓投資者的17%、人民幣投資者的13%、歐元投資者的4%，而最令人震驚的是——以黃金計價的投資者則出現負28%的回報。

以美元計價，黃金的回報達到65%，遠超股票回報47個百分點。這不是巧合；它反映了投資者看待貨幣風險的根本重置。債券的情況更為悲慘：10年期國債在美元中收益率為9%，但在歐元中為負4%，在黃金中為負34%。

Dalio強調的投資教訓令人不舒服：貨幣對沖比大多數投資組合經理承認的更為重要。 如果你持有國際資產而沒有進行對沖，你的實際回報可能遠比數字顯示的更差。相反，未對沖的黃金敞口之所以成為表現最佳的主要資產類別，正是因為貨幣貶值有利於黃金。

美國資產大撤退：當全球資金停止相信美國

儘管美國市場以美元計價的回報達到18%，但這掩蓋了一個更重要的故事——資金正加速從美國資產中撤出進行多元化。

歐洲股市超越標普500 23%。中國股市比美國表現好21%。英國股市多出19個百分點的超額回報。日本股市貢獻了10%。而新興市場股票整體則提供了34%的回報，新興市場本幣債券則回報了18%。

這不是偶然的落後。Dalio指出了核心驅動因素：第一，全球財政和貨幣刺激效果不均；第二，資產配置從美國市場的巨大轉移正在加速；第三，生產力的增長在不同地區的分配方式不同。財富轉移是真實的、方向明確且系統性的。

推動這一再平衡的計算很簡單：當貨幣貶值時，外國投資者越來越質疑持有美元計價資產是否合理。當衡量美元升值的外幣和黃金時，標普500的18%名義回報就會蒸發。對非美國投資者來說，持有美國股票的實質回報是負的。

為何當前估值預示2026年及以後回報的麻煩

2025年的美股反彈建立在兩個支柱上：以美元計價的盈利增長(12%)和市盈率擴張(約5%)。科技巨頭七大公司帶動了超額收益，盈利增長達22%，而剩餘的493只標普500股票則增長9%。最令人擔憂的是：利潤率擴張佔盈利增長的43%，暗示效率提升——可能由AI驅動——正將收益集中在資本持有者而非工人手中。

但Dalio的警告是：當前的估值已將未來回報壓縮到危險的低點。市盈率偏高，信貸利差處於歷史低點(表明極端的自滿)，他的長期股市回報預期已崩潰至僅4.7%——歷史低的百分位。股票風險溢價——股票相較於債券應提供的額外回報——幾乎為零。10年期國債收益率為4.9%，股票幾乎沒有補償承擔股市風險。

這種估值擠壓使投資者暴露於風險之中：如果貨幣貶值加速並迫使利率上升，信貸和股市將面臨殘酷的重新定價。美聯儲似乎傾向於維持實際利率低迷(支持資產價格和推升泡沫)，但Dalio指出這會在流動性較低的資產中造成危險的不穩定——風險投資、私募股權和房地產若被迫以更高的利率再融資，可能會突然出現去杠杆。

2026年的政治轉折點：購買力成為決定性議題

Dalio最具挑戰性的論點是政治。他認為“貨幣購買力”將成為2026年主要的政治議題——這一轉變可能重塑選舉結果和市場穩定。

財富集中現象十分明顯：前10%的收入者持有不成比例的股票，且收入增長較快；他們認為通脹已成昨日黃花。相反，底層60%的群體則在租金、食品、能源和日常必需品上深受通脹之苦。這種分歧造成政治不穩定。1月初，伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）、AOC和Zohran Mamdani等人發表的聲明顯示，一個“民主社會主義”非正式聯盟正在形成，表明財富不平等和貨幣貶值正成為核心政治戰場。

Dalio預測：共和黨在眾議院的失利是可能的，這將為2027年帶來混亂局面。市場通常不喜歡政治不確定性，對如何分配經濟蛋糕——通過對資本家加稅、提高工資或穩定貨幣——的爭論將成為政治的主導話題。這為股市帶來下行風險，尤其是如果左翼政治力量成功推動政策向財富再分配轉變。

地緣政治轉向與AI泡沫警示

全球秩序已經從多邊主義轉向單邊主義。這一轉變表現在軍事支出上升、政府債務擴大、保護主義加劇以及全球化倒退。這些趨勢支持黃金需求(作為對抗貨幣貶值和政治混亂的避險)，同時降低對美元資產和國債的需求。

在科技方面，Dalio發出一個令人清醒的判斷：AI正處於投機泡沫的早期階段。 這一說法與推動七大科技巨頭估值和風投估值的狂熱相矛盾。雖然AI的生產力最終可能帶來實質回報，但目前的市盈率與實際價值之比似乎被拉得很遠。Dalio指出，他將發布一份詳細的泡沫指標分析，但框架已經很清楚——投資者的狂熱暫時使AI估值與基本價值脫節。

連結一切的框架：大周期分析

Dalio的投資理論建立在他系統性的“大周期”框架之上——貨幣/債務動態、國內政治力量、地緣政治軍事支出、自然力量(氣候)以及新技術的破壞性變革的交集。這些力量共同作用，以可預測的循環方式重塑全球經濟秩序。

當前的循環同時傳達多個訊號：貨幣貶值正在侵蝕美元持有者的財富；對不平等的政治反彈正在加劇；地緣政治緊張推動國防支出；而科技泡沫正在形成。這些信號都對以美元計價的傳統風險資產或估值被壓縮、風險溢價微薄的股市不利。

這對你的投資組合意味著什麼

Dalio沒有直接提出具體的投資行動建議，但他的分析提供了一個明確的方向框架。如果你理解推動市場的機制——貨幣貶值、政治不穩定、地緣政治碎片化，以及債務/貨幣力量的相互作用——你就能做出符合他邏輯的獨立決策。

2025年的市場反思指向一個以政治動盪圍繞購買力、貨幣不穩定和資產估值壓縮為特徵的2026年，恰逢風險溢價已經消失。這不是一個適合被動指數投資或AI股集中持有的環境，而是需要積極、多元化、具有全球視野的布局，對沖貨幣風險，並認識到輕鬆獲取無槓桿美股回報的時代可能已經結束。

想要深入理解這些宏觀機制的人，可以參考Dalio和新加坡財富管理學院（WMI）等機構提供的結構化框架，以進行獨立的投資決策。關鍵教訓：停止相信頭條故事，開始系統性思考那些重塑全球財富的深層力量。