2026 年 4 月，链上衍生品市场迎来一轮新的估值叙事重构。BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 在社交平台上公开发声，为 Hyperliquid 原生代币 HYPE 设定了 150 美元的激进目标价位，并称“这仅仅是开始”。随后数周内，Hayes 持续增持 HYPE，其家族办公室 Maelstrom 公开表示“当前唯一买入的资产就是 HYPE”。
截至 2026 年 4 月 20 日，Gate 行情数据显示，HYPE 报价约 41.04 美元，24 小时交易额为 1,893 万美元，市值为 97.6 亿美元，24 小时内价格变动为 -4.81%。从 Hayes 提出的 150 美元目标价来看，这意味着较当前价位约 265% 的潜在涨幅空间。
150 美元这一数字并非情绪化喊单，而是基于对 Hyperliquid 三大结构性变量的推演：协议收入回购机制、HIP-4 二元期权产品线的上线，以及链上大宗商品期货的爆发式增长。三者的叠加效应共同构成了 Hayes 估值模型的核心假设。
从价格目标到生态共振
2026 年 3 月至 4 月期间，围绕 Hyperliquid 生态发生了一系列具有结构性影响的事件。3 月 10 日，Arthur Hayes 首次公开提出 HYPE 150 美元的目标价，其核心论据基于两个变量：Hyperliquid 年化收入重返约 14 亿美元，以及市场将对 HYPE 进行重新定价。Hayes 指出，Hyperliquid 的 30 天费用数据折算的年化收入接近 10 亿美元级别，且该平台的交易量/持仓量比率在主要永续 DEX 中处于最低水平，表明交易活动更多来自真实需求而非刷量激励。
几乎在同一时期，Hyperliquid 于 3 月 11 日宣布 HIP-4 正式上线测试网，首批产品为基于 HyperCore 标记价格的周期性二元期权，计划后续推出 BTC 与 HYPE 的一日到期二元预测市场。链上大宗商品交易同步爆发，3 月 9 日石油期货单日交易量达到 12.9 亿美元，超越以太坊成为平台第二大交易资产。3 月下旬，HIP-3 市场单日总交易量触及约 54 亿美元，涵盖白银、WTI 原油、布伦特原油与黄金等多个品种。
进入 4 月，叙事进一步加速。4 月 11 日，Bitwise 提交了现货 HYPE ETF 的第二版修订文件，增加代码 BHYP 并设定 0.67% 的管理费率，彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 表示这通常意味着发行临近。至此，Bitwise、21Shares 与 Grayscale 三家机构均已提交 HYPE 现货 ETF 申请。同月，CFTC 主席 Mike Selig 在众议院农业委员会听证会上明确表示，拟将 Hyperliquid 等离岸去中心化永续合约平台纳入美国监管框架。
关键时间线：四重叙事如何交汇
以下时间线梳理了 2025 年 9 月至 2026 年 4 月期间的关键节点：
| 时间节点 | 事件 | 性质 |
|---|---|---|
| 2025 年 9 月 | Bitwise 首次提交 HYPE 现货 ETF 申请 | 机构入场信号 |
| 2025 年 10 月 | 21Shares 跟进提交类似申请 | 竞争格局形成 |
| 2026 年 2 月 2 日 | Hyperliquid 提出 HIP-4 提案，引入结果合约 | 产品线扩张 |
| 2026 年 3 月 6 日 | HYPE 解锁 992 万枚代币（约 3.75 亿美元） | 供应事件 |
| 2026 年 3 月 9 日 | 石油期货单日交易量达 12.9 亿美元 | 业务里程碑 |
| 2026 年 3 月 10 日 | Hayes 首次提出 HYPE 150 美元目标价 | 叙事起点 |
| 2026 年 3 月 11 日 | HIP-4 上线测试网 | 技术落地 |
| 2026 年 3 月下旬 | Grayscale 提交 HYPE ETF S-1 申请 | 机构加码 |
| 2026 年 4 月 11 日 | Bitwise 提交 ETF 第二次修订文件 | 审批临近信号 |
| 2026 年 4 月 17 日 | CFTC 表示拟将 Hyperliquid 纳入美国监管 | 合规预期升温 |
| 2026 年 4 月 20 日 | HYPE 价格约 41.04 美元 | 当前参考价 |
从上述时间线可以观察到，Hayes 的 150 美元预测并非孤立事件，而是嵌入在一系列结构性变化之中：产品线扩张（HIP-4）、机构资金通道建设（ETF 申请）、真实世界资产交易爆发（链上大宗商品），以及监管框架逐步清晰化（CFTC 表态）。这四股力量在同一时间窗口内交汇，构成了一个高度聚焦的叙事窗口。
如果 HIP-4 主网上线与 HYPE 现货 ETF 获批的时间窗口相互重叠，可能形成“基本面改善 + 流动性通道打开”的双重催化效应，进一步强化市场对该叙事的关注度。
数据拆解：回购、期权与大宗商品的三重引擎
代币供应与回购机制
Hyperliquid 的代币经济模型中，协议收入回购是 HYPE 估值最核心的支撑机制。据公开信息，Hyperliquid 将约 97% 的协议收入用于市场回购 HYPE 代币。
链上数据显示，2026 年以来回购活动持续活跃：
- 2 月 5 日，HyperCore 单日回购 160,750 枚 HYPE，为 2026 年迄今最高单日回购量。
- 3 月 5 日，以约 31.36 美元均价回购 53,765 枚 HYPE，当日净移除 21,486 枚。
- 3 月 13 日，以约 37.12 美元均价回购 49,323 枚，当日净减少 22,477 枚流通量。
- 3 月 27 日，以约 38.51 美元均价回购并销毁 34,495.71 枚，净移除 7,711 枚。
- 4 月 9 日，以约 39.38 美元均价回购 42,446.07 枚，净减少 15,663 枚。
- 4 月 17 日，以约 44.48 美元均价回购 43,321.04 枚，当日回购再次超过奖励分发，实现净通缩。
- 自 2024 年底回购计划启动以来，累计回购已超过 4,050 万枚 HYPE。
截至 2026 年 4 月 20 日，HYPE 流通供应量约为 23,838 万枚，总供应量为 10 亿枚，最大供应量同样为 10 亿枚，流通率约 23.84%。市值为 97.6 亿美元，全流通市值约为 394.2 亿美元。
回购机制建立了“交易量 → 协议收入 → 代币回购 → 流通量下降”的正反馈链条。即使在每日有 5,766 枚代币解锁的情况下，回购量在多日内仍显著高于新代币发放量，使协议整体处于净通缩状态。
HIP-4 二元期权：高频结算如何放大收入弹性
HIP-4 引入的“结果合约”是一种二元金融工具，其价格在 0 到 1 之间交易，代表市场对某一事件发生概率的隐含判断。若事件发生，合约以 1 结算；若未发生，则以 0 结算。例如，若一份合约价格为 0.60，市场认为事件发生概率为 60%；若买入且事件发生，收益为 1 - 0.60 = 0.40。
该产品具有三个关键特性：完全抵押、无杠杆、无清算风险，所有合约均通过 HyperCore 中央限价订单簿进行撮合，与现有现货和永续市场共享同一套交易基础设施。
HIP-4 目前已在测试网运行，主网上线预计分两个阶段：先推出经过审核的标准化市场，再开放无许可的构建者部署。首批计划推出 BTC 与 HYPE 的一日到期二元预测市场。二元期权的高频结算特性（如一日到期）将显著提升交易周转率。传统永续合约持仓周期可能以天或周为单位，而每日到期的二元期权可能产生每日一次的全量换手，从而推高平台整体交易量与手续费收入。若 HIP-4 主网上线后日均二元期权交易量达到一定规模，其高频换手特性可能使 Hyperliquid 的整体年化收入在当前基础上获得增量提升，进一步强化回购通缩效应。
链上原油期货：从加密资产到全球宏观敞口
HIP-3 开放了无许可的永续合约部署权限，使任何构建者都可以在 Hyperliquid 上创建新市场。这一机制的直接结果是链上大宗商品交易的爆发式增长。
- 3 月 9 日，CL-USDC 合约单日交易量达 19.9 亿美元，石油期货合计 12.9 亿美元，超越以太坊成为平台第二大交易资产。
- 2026 年第一季度，石油与贵金属市场占 Hyperliquid HIP-3 合约交易量的 67% 以上，周末交易活跃度较 1 月增长 9 倍。
- 3 月下旬，HIP-3 市场单日交易量达约 54 亿美元，涵盖白银（13 亿美元）、WTI 原油（约 12 亿美元）、布伦特原油（9.4 亿美元）与黄金（5.58 亿美元）。
Hyperliquid 月交易额已达 1,734.2 亿美元，远超同类去中心化永续合约平台。前 100 大地址贡献了 81.3% 的交易量，前 200 大地址几乎占据 98.81%，显示平台以机构与专业交易者为主导。链上原油期货的成功意味着 Hyperliquid 的潜在市场从加密资产扩展至全球大宗商品市场。当周末地缘政治事件发生时（如美伊冲突期间），传统大宗商品市场休市，Hyperliquid 成为全球价格发现窗口，彭博社等主流媒体直接引用其原油合约价格作为参考。这种“非交易时段价格发现”的功能定位，使 Hyperliquid 具备了传统交易所难以复制的结构性优势。
市场分歧：支持逻辑与审慎声音
围绕 HYPE 150 美元目标价，市场各方呈现明显的观点分化。
支持方：四层看涨逻辑
Hayes 的看涨逻辑可归纳为以下层次：
第一层：真实交易量支撑。 Hayes 认为 Hyperliquid 的交易活动主要源于真实需求而非激励驱动的刷量行为。他使用交易量/持仓量比率评估各 DEX 的交易质量，Hyperliquid 在主要永续 DEX 中比率最低，表明真实交易占比最高。
第二层：大宗商品交易带来增量需求。 零售交易者可通过稳定币和加密钱包在 Hyperliquid 上 7×24 小时交易石油或股指等传统资产，且可使用 10 至 20 倍杠杆，而传统经纪平台通常仅提供 2 至 3 倍。这一杠杆优势叠加全天候可交易性，构成了对传统交易者的独特吸引力。
第三层：代币经济模型的正反馈。 约 97% 的协议收入用于回购 HYPE，交易量增长直接传导为回购压力增强。Hayes 此前因预期代币解锁压力曾在 50 至 55 美元区间卖出持仓，但在团队选择不出售大部分月度分配后重新转为看涨。
第四层：机构资金通道即将打开。 Bitwise、21Shares 与 Grayscale 三家机构排队申请 HYPE 现货 ETF，一旦获批，将为 HYPE 带来传统金融市场资金流入通道。
审慎方：四重风险变量
市场中也存在较为审慎的声音：
收入可持续性质疑。 Hayes 设定的 150 美元目标价隐含年化收入重返约 14 亿美元的假设，这一水平在加密市场周期中能否持续维持存在不确定性。
竞争格局演变。 Hayes 本人承认，如果竞争对手通过更低费率侵蚀 Hyperliquid 约 70% 的永续 DEX 收入份额，看涨逻辑可能被削弱。
监管落地方式的不确定性。 CFTC 虽表示拟将 Hyperliquid 纳入监管，但具体规则尚未明确。监管框架的设计可能影响平台的无许可交易模式与无需 KYC 的核心吸引力。
持仓集中度风险。 前 100 大地址贡献 81.3% 交易量的事实表明，平台交易活动高度依赖少数大型参与者。若这些参与者因市场环境变化而减少交易，可能对协议收入产生较大影响。
分歧焦点
支持方与审慎方的核心分歧在于：Hyperliquid 当前的增长态势是结构性、可持续的范式迁移，还是周期性与事件驱动的阶段性表现。这一分歧的验证需要更长的时间窗口与更多数据点。
行业影响：范式迁移还是周期共振
Hyperliquid 所代表的链上衍生品趋势，对加密行业与传统金融体系均产生结构性影响。
对加密行业内部的影响。 Hyperliquid 以收入回购驱动的通缩模型，为加密项目提供了一种区别于“代币激励驱动”的新范式。大多数 DEX 依赖代币排放补贴流动性，这种模式在代币价格下行时容易陷入“死亡螺旋”。Hyperliquid 依靠真实交易费用支撑回购，其可持续性在理论上更为稳健。若这一模式得到市场验证，可能推动更多项目从“通胀补贴”转向“收入驱动”的代币经济设计。
对传统金融体系的渗透。 Hyperliquid 在大宗商品领域的交易量增长，标志着链上市场开始实质性地介入传统金融的定价体系。7×24 小时交易机制使 Hyperliquid 在传统市场休市期间成为价格发现的主要场所，这一角色定位正在被主流媒体与机构交易者所接受。随着更多大宗商品与指数产品上线链上市场，传统与加密金融的边界将持续模糊。
对监管框架的倒逼效应。 Hyperliquid 的快速崛起已成为推动 CFTC 加快 DeFi 监管框架制定的直接催化剂。Hyperliquid 已成立政策中心并投入 2,800 万美元推动 DeFi 法律框架的制定。如果监管框架最终允许美国用户在合规前提下访问链上永续市场，Hyperliquid 的潜在用户基础将显著扩大。
结语
Arthur Hayes 提出的 HYPE 150 美元目标价，本质上是围绕 Hyperliquid 三个结构性变量构建的估值推演框架：收入回购机制提供的通缩基本面、HIP-4 二元期权带来的收入增长弹性，以及链上大宗商品交易打开的潜在市场空间。三者的叠加效应构成了“乘数效应”的核心逻辑——大宗商品交易扩大收入基数，二元期权提升交易周转率与费用生成密度，回购机制将收入增长转化为代币流通量的持续收缩。
截至 2026 年 4 月 20 日，Gate 行情数据显示，HYPE 当前价格为 41.04 美元，流通市值为 97.6 亿美元，过去一年涨幅为 126.19%，当前价格已从 4 月 14 日盘中触及的 46.22 美元附近有所回落，日线级别在 40 美元附近存在技术支撑观察位。
这一叙事能否最终兑现，取决于 HIP-4 主网上线的实际表现、HYPE 现货 ETF 的审批进展，以及链上大宗商品交易规模能否维持结构性增长。对于关注加密衍生品赛道的参与者而言，值得持续跟踪的核心数据包括：每日回购量与奖励分发的差值、HIP-4 主网上线后的交易量数据，以及 ETF 审批进程的公开信息更新。市场的最终定价权，始终掌握在真实数据与业务表现手中。
