2026 年 4 月 9 日，纽约证券交易所正式向美国证券交易委员会提交规则修订申请（文件编号 SR-NYSE-2026-17），拟新增第 7.50 条规则，允许符合条件的证券以代币化形式在交易所内进行交易与结算。这是继 2026 年 3 月 18 日 SEC 批准纳斯达克同类规则变更后，美国主流证券交易所对证券代币化的又一次关键推进。
代币化证券如何与传统证券在同一订单簿中并行交易
根据提案，代币化证券须与传统证券共享同一 CUSIP 编号及交易代码，并赋予持有人完全相同的股东权利，方可进入同一订单簿内以相同优先级进行交易。这意味着在订单撮合系统中，代币化版本与传统版本的同一证券将遵循完全相同的执行优先级规则，价格优先、时间优先的基本原则不受资产表现形式影响。从技术实现来看，符合条件的市场参与者在录入订单时可通过“代币化标记”声明希望以链上形式完成清算与结算。这一设计使得代币化并未创造一个新的资产类别，而是在现有证券框架内增加了区块链作为可选的结算通道。
DTC 代币化试点为何是代币化证券落地的核心基础设施
所有关于代币化证券的讨论，都绕不开美国存托信托结算公司旗下的存托信托公司。DTC 是美国证券市场的中央托管机构，托管着超过 100 万亿美元的证券资产。2025 年 12 月 11 日，SEC 交易和市场部向 DTC 发出无异议函，允许其运营为期三年的代币化试点计划。DTC 的方案采用“平行轨道”设计：传统模式下证券权益记录在 DTC 的中心化账本上；代币化模式下，DTC 利用自有“工厂系统”在区块链上铸造代表对应股票“代币化权益”的代币，底层股票仍由 DTC 持有，同时通过 LedgerScan 系统追踪每一笔代币转移以确保链上记录与内部账本始终对应。试点范围严格限定于罗素 1000 指数成分股、美国国债，以及追踪标普 500 和纳斯达克 100 的 ETF——均为流动性最强的资产类别。NYSE 的提案正是在这一试点框架下推进的。
从纳斯达克获批看代币化证券的行业先行经验
2026 年 3 月 18 日，SEC 批准了纳斯达克提交的规则变更申请（SR-NASDAQ-2025-072），允许部分证券以代币化形式在纳斯达克市场中心上交易。纳斯达克的规则修改包含四个核心要素：一是重新定义“证券”，明确证券可以传统形式或代币化形式存在且两者属于同一证券；二是新增“代币化标记”，供 DTC 合格参与者在订单录入时选择代币化结算方式；三是保持同一订单簿与相同执行优先级；四是跨场所路由时保留代币化指令。这些设计原则与 NYSE 的提案高度一致，表明两大交易所正在沿同一方向推动证券代币化的标准化。值得留意的是，纳斯达克还通过与 Payward 合作设计了转换通道，使代币化股票能够在受监管市场与链上市场之间转移。NYSE 此前也已宣布正在构建基于区块链技术的全新交易平台，目标实现代币化股票和 ETF 的全天候交易与实时结算，但其上线仍待监管部门批准。
共享 CUSIP 与同权原则如何构建合规监管框架
2026 年 1 月 28 日，SEC 公司财务部、投资管理部及交易与市场部联合发布《关于代币化证券的声明》，首次明确代币化证券的两大核心分类及联邦证券法的适用边界，宣告美国对代币化资产的监管从“执法威慑”转向“规则明晰”新阶段。该声明反复强调“形式不改变本质”，无论证券以何种形式呈现，联邦证券法的注册、信息披露、反欺诈等要求均一体适用。在 NYSE 提案中，代币化证券须与传统证券共享同一 CUSIP 编号，这构成了合规框架的技术前提。CUSIP 编号是美国识别股票及注册债券的唯一标识符，共享同一编号意味着代币化证券在法律上与对应的传统证券完全等同，而非独立的金融工具。现行所有监管规则——包括做空规则、风险管理及市场监控机制——均同等适用于代币化证券，无需平行市场结构或重大豁免。
代币化证券对流动性、做市商与市场结构的潜在影响
代币化证券进入主流交易所后，可能对市场结构产生多维度影响。从正面来看，代币化支持全天候交易和碎片化持有，有助于扩大市场参与度并提升流动性。然而，知名做市商 Citadel 此前已向 SEC 表达审慎立场，警告代币化证券可能从传统股票市场抽取流动性，并创造机构投资者无法参与的新流动性池。一旦代币化模式持续扩大影响实体股票市场，做市商、经纪商与投资者可能同时操作链上与链外标的，流动性分散与报价跳动的风险随之放大。此外，世界交易所联合会曾在 2025 年 10 月的一封公开信中表达关切，认为在已高度成熟的股票市场中采用区块链技术，其成本可能超过收益，代币化股票可能破坏市场完整性并导致监管碎片化。这些分歧表明，代币化证券的市场结构效应尚需在实践中检验。
代币化 RWA 市场增长如何印证机构资金加速入场
证券代币化并非孤立事件，而是更广泛的现实世界资产代币化浪潮的重要组成部分。最新数据显示，全球代币化现实资产价值已升至约 249 亿美元，较去年增长近 4 倍，年内新增规模超过 180 亿美元。截至 2026 年 4 月初，代币化 RWA 市场规模进一步达到 276.5 亿美元，季度增长十分明显。其中，代币化美国国债与大宗商品成为增长核心动力，两类资产的代币化规模已超过 160 亿美元，占整体市场增长的约 58%。从持有者结构来看，链上 RWA 持有者数量已超过 66.3 万，以太坊网络 RWA 持有者数量达到约 16.9 万。机构资金的加速入场表明，传统金融机构对区块链资产基础设施的需求正在显著增强，而 NYSE 与纳斯达克的代币化证券提案正是这一趋势在主流交易所层面的制度性回应。
总结
NYSE 向 SEC 提交的代币化证券规则修订提案，标志着美国主流证券交易所对区块链技术的接纳进入了规则落地的实质性阶段。该提案依托 DTC 三年期代币化试点框架，要求代币化证券与传统证券共享 CUSIP 编号、交易代码与股东权利，并在同一订单簿中以相同优先级执行，结算周期维持 T+1 不变。SEC 已于 2026 年 1 月发布《关于代币化证券的声明》，为这一转型提供了清晰的监管指引。从更宏观的视角看，全球代币化 RWA 市场在 2026 年初已达到约 276.5 亿美元的规模，机构资金的持续涌入与主流交易所的制度创新正在形成合力。然而，流动性碎片化、做市商竞争与监管碎片化等风险仍需持续观察。代币化证券能否真正融入传统金融基础设施，最终取决于监管机构的审批结果与市场参与者的实际接受程度。
常见问题
问：NYSE 代币化证券提案的核心规则是什么？
答：提案要求代币化证券与传统证券共享同一 CUSIP 编号、交易代码及股东权利，方可进入同一订单簿以相同优先级进行交易。初期适用范围限于罗素 1000 指数成分股及追踪主要指数的 ETF，结算周期维持 T+1 不变，现行监管规则同步适用于代币化证券。
问：代币化证券与传统证券的交易优先级是否相同？
答：是的。在订单撮合系统中，代币化版本与传统版本遵循完全相同的执行优先级规则，价格优先、时间优先的基本原则不受资产表现形式影响。
问：DTC 代币化试点的作用是什么？
答：DTC 代币化试点为代币化证券的清算与结算提供了基础设施框架。DTC 利用自有“工厂系统”在区块链上铸造代币，同时通过 LedgerScan 系统确保链上记录与内部账本始终对应。试点为期三年，范围限于罗素 1000 指数成分股及主要指数 ETF。
问：SEC 对代币化证券的监管态度如何？
答：2026 年 1 月 28 日，SEC 三部门联合发布《关于代币化证券的声明》，明确代币化证券仍受联邦证券法全面约束，“形式不改变本质”。SEC 从“执法威慑”转向“规则明晰”，为市场参与者提供合规指引。
问：代币化证券的推出对市场可能产生哪些影响？
答：潜在正面影响包括全天候交易、碎片化持有与流动性提升。潜在风险包括流动性从传统市场分流、做市商竞争格局变化以及监管碎片化。市场结构效应尚需在实践中验证。
问：代币化 RWA 市场目前规模有多大？
答：截至 2026 年 4 月初，代币化 RWA 市场规模已达到约 276.5 亿美元，较此前显著增长。其中代币化美国国债与大宗商品是主要增长动力，链上 RWA 持有者数量已超过 66.3 万。
