RWA 赛道三强格局：贝莱德 BUIDL、Ondo 与富兰克林如何瓜分代币化国债市场？

截至 2026 年 4 月，链上代币化美国国债产品的总锁仓价值已突破 135 亿美元，距 140 亿美元关口仅一步之遥。这一数字较 2023 年第一季度约 3.8 亿美元的起点增长了逾 37 倍，也标志着 RWA（真实世界资产）赛道完成了从边缘实验到规模化部署的关键跨越。

在这片超过 135 亿美元的市场版图上，三个名字反复出现：贝莱德的 BUIDL 基金、富兰克林邓普顿的 OnChain 美国政府货币基金，以及 Ondo Finance。三者的资产管理规模合计超过 70 亿美元，占据整个代币化国债市场过半份额，构成了当前 RWA 赛道的核心竞争格局。

然而，这三者之间并非简单的零和竞争关系。BUIDL 是机构流动性的“压舱石”，富兰克林 BENJI 是合规创新的“探路者”，Ondo 则扮演着将机构级资产接入 DeFi 生态的“连接器”。

贝莱德 BUIDL：机构流动性的链上压舱石

25 亿美元资产规模的建制之路

贝莱德美元机构数字流动性基金，简称 BUIDL，于 2024 年由全球最大资产管理机构推出，是目前代币化国债赛道中资产管理规模最大的单一产品。截至 2026 年 3 月底，BUIDL 的管理资产规模约为 25.2 亿美元，部署于以太坊、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism 和 Polygon 等多条区块链网络上。

BUIDL 由纽约梅隆银行担任托管人，Securitize 负责发行与合规管理，最低投资门槛为 500 万美元，仅面向美国合格购买者开放。基金通过持有短期美国国债与回购协议产生收益，并以每日派息形式分配至持有地址。

托管、验证与多链部署的机构级基建

BUIDL 的资产规模并非一成不变。从 2026 年初的约 17 亿美元增长至 3 月底的逾 25 亿美元，单季度增幅接近 50%。这一增速与 BUIDL 在 DeFi 生态中的可组合性提升直接相关——2026 年 2 月，BUIDL 通过 UniswapX 实现可交易性，进一步拓展了其作为链上抵押品的应用场景。

在透明度层面，BUIDL 于 2026 年 3 月集成了 Chronicle 的资产证明验证层，实现了对底层持仓的实时链上认证。该系统的数据直接从托管方 BNY Mellon 提取，并通过防篡改链上记录持续发布，覆盖基金估值、资产构成、托管验证与数据新鲜度四个维度。这一升级使 BUIDL 从单纯的收益型代币升级为可被智能合约程序化验证的透明金融工具，为协议集成提供了更坚实的数据基础。

影响评估：确立 RWA 发行与验证的行业基准

BUIDL 的最大价值不在于产品本身，而在于它确立了一套可供其他机构复用的标准范式——由持牌托管机构持有底层资产、由合规发行方管理代币化流程、由链上验证层提供持续透明度。这套“发行 + 托管 + 验证”的三层架构正在成为机构级 RWA 的事实标准。当全球最大资产管理机构将 25 亿美元真金白银部署于链上，市场传递的信号是明确的：代币化不再是加密原生的边缘叙事，而是传统金融基础设施的升级方向。

富兰克林 BENJI：合规创新的先驱者

2021 年至今的合规链上基金先例

富兰克林 OnChain 美国政府货币基金于 2021 年推出，是第一只在美国注册并使用公共区块链处理交易与记录份额所有权的共同基金。基金交易代码为 BENJI，通过 Stellar 区块链记录份额所有权，投资组合至少 99.5% 配置于美国政府证券、现金及完全抵押的回购协议，与传统货币市场基金构成相同。

截至 2026 年 2 月，BENJI 的管理资产规模约为 8.64 亿美元；至 4 月中旬，资产规模更新至约 8.46 亿美元。按截至 4 月 12 日的公开排名数据，BENJI 在代币化国债产品中位列第五，资产价值约 10.2 亿美元。

低门槛准入与 Stellar 链的取舍

与 BUIDL 的 500 万美元门槛相比，BENJI 的最低初始投资仅为 20 美元。这一低门槛策略使其成为目前代币化国债产品中可及性最高的机构级产品之一。基金费用率为 0.20%，TTM 收益率为 3.86%，与同类货币市场基金处于可比区间。

BENJI 的链上部署策略与 BUIDL 有所不同。基金份额所有权主要在 Stellar 区块链上记录，而非在多链部署。这一选择降低了跨链桥接的技术复杂性，但也限制了其在以太坊生态 DeFi 协议中的可组合性。从资产增长曲线来看，BENJI 的增速相对平缓——从 2024 年 3 月的约 3.6 亿美元增长至 2026 年初的约 8.6 亿美元，两年间增幅约为 140%。

影响评估：为监管接纳提供实证范本

富兰克林 BENJI 的历史意义在于“首创性”——它证明了在现有美国证券法框架下，运营一只基于区块链记录所有权的注册共同基金是完全可行的。这一先例为后续更多传统金融产品的链上迁移打开了合规路径。BENJI 的持续运营（自 2021 年至今）也向监管机构提供了关于链上基金赎回机制、投资者保护与市场稳定性的大量实证数据。

Ondo Finance：链上 RWA 生态的连接器

从聚合分发到多资产扩张的产品矩阵

Ondo Finance 的核心定位是“机构级链上金融产品提供商”。与 BUIDL 和 BENJI 直接管理底层资产不同，Ondo 的产品架构更接近于对机构级资产的“聚合与分发”——它通过将贝莱德 BUIDL 等机构基金作为底层资产，构建面向更广泛用户群体的链上收益产品。

截至 2026 年 4 月 22 日，Gate 行情数据显示，ONDO 价格为 0.2689 美元，24 小时涨幅 4.24%，市值约 13 亿美元，24 小时交易量约 6,794 万美元。ONDO 总供应量为 100 亿枚，流通供应量为 48.6 亿枚，持有者地址数达 189,140 个。Ondo Finance 的总锁仓价值约为 35.3 亿美元，市值 / TVL 比率为 0.3699。

Ondo 的产品体系涵盖三个方向：OUSG（代币化国债）、USDY（美元收益稳定币）与 Ondo Global Markets（代币化股票）。OUSG 的底层资产直接配置于贝莱德 BUIDL 基金，截至 2026 年 4 月初 TVL 约为 7.04 亿美元。USDY 由短期美国国债与银行存款支持，当前市值约为 6.83 亿美元。代币化股票业务方面，Ondo 在该细分赛道的市场份额约为 58%。

持有 BUIDL 的最大单一个体与定价精准度验证

Ondo 与 BUIDL 之间最容易被误读的关系是“竞争”。事实恰好相反——Ondo 是 BUIDL 的最大单一持有者，通过 OUSG 产品持有大量 BUIDL 份额。这意味着，当用户通过 Ondo 获取国债收益时，其底层资产正是贝莱德 BUIDL 所管理的国债组合。两者的关系是供应链式的协作，而非市场份额的争夺。

从链上行为来看，USDY 已在 BNB Chain 上产生了超过 13 亿美元的去中心化交易平台累计交易量，BUIDL 则没有公开的去中心化交易平台交易数据可供对比。USDY 的持有者分布也更为分散——16,568 个持有地址，年化收益率约 3.55%。

Ondo 的定价精准度是另一个值得关注的数据点。据报道，在 2 月至 4 月期间，Ondo 的交易定价与底层资产偏差中位数仅 2 个基点，95% 的交易在 5 个基点以内。这一数据反映了 Ondo 在链上流动性管理方面的成熟度。

此外，Ondo 于 2026 年 3 月推出了代币化股票与大宗商品的链上永续合约平台 Ondo Perps，支持最高 20 倍杠杆，并正在寻求 MiCA 欧盟通行证以覆盖约 5 亿潜在用户群体。这一产品扩展将 Ondo 的资产覆盖范围从固定收益延伸至权益类与大宗商品领域。

基本面与代币价格背离的多因素归因

“ONDO 代币价格与基本面背离”——这是当前加密社区讨论较多的一个现象。根据 Gate 行情数据，ONDO 当前价格 0.2689 美元，24 小时涨幅 4.24%。但需要指出的是，代币价格受多重因素影响——包括 2026 年 1 月约 19.4 亿 ONDO 的大规模代币解锁事件、整体市场情绪，以及 RWA 赛道叙事热度波动等。链上数据显示，鲸鱼地址在 0.35 美元至 0.40 美元区间有持续积累行为。对于代币价格与协议 TVL 之间的关系，市场参与者应基于独立分析做出判断，本文不作任何价格走势推测。

“Ondo 依赖贝莱德，缺乏独立价值”——这一观点忽略了 Ondo 所构建的“增值层”。Ondo 的核心价值不在于持有国债本身，而在于通过智能合约架构为 BUIDL 底层资产叠加 24/7 即时铸造与赎回、多链部署、DeFi 可组合性等链上功能。换言之，BUIDL 提供了“国债收益”，Ondo 提供了“链上流动性基础设施”，二者共同完成了“机构级资产 → 链上可编程资产”的价值转化。

影响评估：降低机构资产参与门槛的链上分销层

Ondo 对 RWA 赛道最重要的贡献在于降低了机构级资产的链上参与门槛。通过将 BUIDL 的最低投资门槛从 500 万美元降至约 5,000 美元（USDY 的有效起投金额），Ondo 使更广泛的市场参与者能够获取美国国债链上收益。2026 年 3 月，富兰克林邓普顿宣布与 Ondo 联合推出代币化 ETF，21Shares 向 SEC 提交 ONDO 现货 ETF 申请——这两项进展标志着 Ondo 的产品架构正获得传统金融机构与资本市场双重认可。

竞争决策框架：四维评分矩阵下的差异化定位

为便于理解三者的差异化定位，以下从四个维度构建评分矩阵：

结语

贝莱德 BUIDL、富兰克林 BENJI 与 Ondo Finance 共同构成了当前 RWA 赛道的三重支柱——分别代表“资产创设层”“合规范式层”与“链上分发层”。三者之间的协作关系（Ondo 是 BUIDL 的最大持有者）大于竞争关系，其差异化定位为不同风险偏好与使用场景的投资者提供了分层选择。

渣打银行预测 RWA 市场规模到 2034 年可达 30.1 万亿美元，摩根大通与麦肯锡等机构亦发布过类似预测。无论最终数字几何，RWA 赛道从 2023 年的 3.8 亿美元增长至当前逾 135 亿美元的事实，已经验证了一个核心命题：代币化并非加密行业的孤立叙事，而是传统金融基础设施的升级方向。在这场变革中，BUIDL 定义了“谁来做”，BENJI 证明了“合规做”，Ondo 则解决了“如何让更多人用上”——三者缺一不可，共同推动 RWA 从概念走向规模。