加密行业最煎熬的阶段已然来临

作者：Santiago Roel Santos 来源：Retrospectively 翻译：善欧巴，金色财经

价格 - 应用悖论

应用落地的步伐不会停歇，但币价或许在很长一段时间内都难以复苏。

现实应用加速普及与市场价格萎靡不振之间的矛盾，并非行业发展的 “故障”，而是此轮加密行业演进的核心特征。

若你对加密行业抱有十年期的长远视角，当下的布局胜算颇具吸引力。然而，要坚守这份长期主义，需要承受巨大的心理压力。你得做好准备：眼看着应用场景不断拓展，币价却持续横盘甚至阴跌；看着其他人在人工智能、股票等当下热门赛道赚得盆满钵满，而加密领域仿佛已被市场彻底遗忘。

这种落差会让人感到不公，更会让人觉得前路漫漫、举步维艰。但币价本就理应滞后 —— 毕竟，很多加密资产当初的估值，从一开始就名不副实。

市场对应用落地的利好视而不见…… 直到某一天，它又会突然趋之若鹜。

应用落地或暴露估值泡沫

从短期来看，应用落地反而可能让行业处境雪上加霜。

随着加密基础设施进入规模化应用阶段，市场将愈发清晰地看到：有多少资本是在真实可持续需求出现之前，就盲目涌入了这个赛道。应用落地不是对商业模式的验证，而是一场残酷的压力测试。有些项目会黯然退场，有些项目虽能幸存，但估值也会大幅缩水，远低于巅峰时期叙事所描绘的水平。

加密行业正从万众瞩目的主角，逐渐蜕变为融入日常的隐形基础设施；从曾经的激动人心，变得平淡无奇。

而这，恰恰是一件好事。

这种发展轨迹并非史无前例。互联网泡沫破裂期间，纳斯达克指数暴跌约 78%，但与此同时，互联网用户数量却暴增 —— 全球用户规模翻了三倍，宽带基础设施建设全面铺开。市场用了数年时间才走出阴霾，但互联网却在这段时期里，稳步地改变了整个世界。当投资者还在舔舐伤口时，软件早已开始席卷了全球经济。

基础性技术的发展，从来不会犒赏那些缺乏耐心的人。

基础设施普及，谁将从中受益？

对于众多行业参与者而言，这场转型带来的感受，注定是煎熬的。

那些为开源代码库倾注数年心血的开发者，会眼睁睁看着企业复制他们的成果，却将大部分经济收益收入囊中；那些早期投资加密基础设施的本土风投机构，会发现硅谷沙丘路的传统风投攫取了更多价值；那些买了代币而非股权的散户投资者，会在企业借助加密网络盈利，却极少向代币持有者回馈价值时，感到孤立无援。

造成这种局面，部分源于行业结构性问题，部分则是行业自身种下的苦果。

不过，加密行业正在主动调整。开放系统的进化速度向来迅猛，激励机制会不断优化，价值捕获模式也会日趋完善。但遗憾的是，并非所有商业模式，都能撑到享受进化红利的那一天。

应用落地的进程，其实就在我们眼前悄然发生，只是市场目前对此毫不在意。或许需要数年时间，市场才会重新梳理逻辑，将加密技术视为核心操作系统，而非单纯的投机性资产类别。

价格周期与应用周期并非同频

价格周期由市场情绪和流动性驱动，应用周期则由技术实用性和基础设施建设驱动。

二者虽有关联，却绝非同频共振。从历史来看，过去的加密行业一直是价格引领应用—— 这在新兴技术革命的早期阶段十分常见。但现在，风向变了：应用落地一马当先，价格却远远落在了后面。

当下，加密资产的增量买家，正将目光投向其他领域，资本正狂热追捧人工智能赛道。这种趋势或许会持续很久，或许会很快逆转 —— 而这，并非我们所能掌控。

但我们能清晰看到的是：如今，很难想象一个没有稳定币、没有透明金融通道、没有实时全球清算系统的世界。

加密行业周期更迭带来的最深刻教训，莫过于学会接受一个现实：应用落地与价格走势的背离，可能会持续远超合理预期的时间；而想要实现资产的复利增长，就必须在众人失去耐心时，保持理性与冷静。

需要强调的是，这绝非一篇鼓吹 “无脑持仓” 的宣言。

许多加密项目注定无法东山再起：有些项目从设计之初就存在致命缺陷，有些项目缺乏护城河，还有些早已被开发者抛弃。未来，行业会诞生新的赢家，也会有昔日明星黯然陨落，只有极少数项目能实现真正的逆转翻盘。

回归常态，方是健康之道

我们正步入一个全新的监管与经济环境，而这恰恰是解决行业沉疴的契机 —— 例如价值捕获能力薄弱、信息披露不完善、股权 - 代币结构错配、激励机制不透明等问题。

如果加密行业想要成为它所憧憬的模样，就必须以成熟产业的标准要求自己。

我习惯用概率思维看待问题。我最确信的判断是：未来 15 年内，绝大多数企业为了保持竞争力，都会主动采用加密技术。当这一天到来时，加密行业的总市值将突破 10 万亿美元。稳定币、资产代币化、用户规模和链上活动都将呈指数级增长。与此同时，行业估值体系会被重置，大型老牌企业可能会轰然倒下，那些从一开始就不合逻辑的商业模式，也会被彻底揭穿。

这是行业走向健康的必经之路，也是无法回避的过程。

加密技术理应 “隐形化”。一家公司越是将加密技术当作噱头来炒作，其商业模式就越脆弱。真正能够长久立足的赢家，会将加密技术嵌入到业务流程、支付系统和资产负债表中。用户无需感知加密技术的存在，只需享受它带来的更快清算速度、更低运营成本和更少中间环节。

加密行业，本该归于平淡。

随着资本收紧，空投泛滥、需求补贴、激励机制失灵、过度金融化的时代，终将走向终结 —— 这是历史的必然规律。

我的基本判断很简单：应用落地加速推进，币价重新定位，估值回归常态。加密行业是一条长期赛道，但这并不意味着你持有的代币会水涨船高。

价值最终花落谁家？

基础性技术带来的红利，首先会通过更低的价格和更优的体验，惠及消费者。而次级受益者，则是那些通过升级操作系统，利用更廉价、更高效、更可编程的基础设施，降低成本、提升利润的企业。

这一逻辑，引出了一系列令人不安却又不得不面对的问题：是 Visa 还是 Circle？是 Stripe 还是以太坊？是 Robinhood 还是 Coinbase？是押注一众公链，还是布局用户流量聚合平台？是押注一众公链，还是选择去中心化金融应用？是押注一众公链，还是投向去中心化实体基础设施应用？是选择去中心化金融应用，还是买入传统金融股？是选择去中心化实体基础设施应用，还是布局基础设施类股票？

这并非非此即彼的单选题，不同赛道完全可以实现共赢。关键在于相对价值和相对超额收益—— 谁能真正捕获区块链技术创造的价值盈余？

我的倾向是：那些能够接入开放清算网络，从而降低成本、提高利润率的传统企业和混合型企业。历史经验表明，这类企业往往比基础设施提供商本身，更能从技术变革中获利。

当然，任何框架都存在例外。

我之所信与我之所不信

我坚信，拥有真实需求的网络，最终必然能够实现商业化变现。互联网的发展历程早已证明了这一点 ——Facebook 也曾蛰伏多年，才开启商业化之路。

我坚信，部分公链终将成长到匹配其估值的规模；但同时也认为，大多数公链将难以吸引足够用户，甚至连自身存在的意义都难以证明。

我坚信，行业内的贫富差距会进一步拉大。透明度将至关重要，而渠道布局、市场推广、用户关系和单位经济效益，将远比先发优势重要得多。

加密行业一直以来的致命误区，就是高估了早期技术领先的作用，而低估了技术之外的所有因素。

立足现实，找准定位

未来几年，我对加密资产的价格走势，并不抱有过高期望。应用落地会持续推进，但币价可能会继续下探 —— 如果股市整体出现均值回归、人工智能的炒作热潮退去，加密货币的处境可能会雪上加霜。

耐心，就是最大的优势。

我的投资立场很明确：

• 看多加密即服务赛道
• 看多加密赋能型企业
• 看空过度金融化的项目
• 看空单位经济效益糟糕的项目
• 看空那些为尚未到来的需求曲线，提前建设的泡沫化基础设施

资本保全至关重要。现金的价值被严重低估 —— 它的价值不在于带来回报，而在于提供心理上的 “免疫力”。当其他人因资金链断裂被迫离场时，持有现金的人，才有出手布局的底气。

如今的市场变化越来越快，投资者也越来越缺乏耐心。仅仅是比大多数参与者拥有更长远的视角，就已经是一项实实在在的优势。专业基金经理必须不断调仓换股，才能证明自己存在的价值；散户投资者则在日益严峻的支付能力危机中，愈发沉迷于追逐市场热点；机构投资者也会再次宣称，加密行业已彻底消亡。

但与此同时，会有更多企业悄然接入加密系统，更多资产负债表会对接上 7×24 小时不间断的金融网络。

总有一天，当我们回首这段岁月时，会发现一切早已是水到渠成的必然，信号其实无处不在。然而，只有当价格上涨之后，信念才会显得坚不可摧。

在那之前，请耐心等待：等待市场恐慌情绪达到顶点，等待被迫抛售的筹码出清，等待信仰者的防线崩溃。而现在，这一切还未到来。

你不必急于采取行动。价格涨涨跌跌，生活还在继续。去创造一些有价值的东西，多陪陪在乎的人。别让投资组合，定义了你整个人生。

无论市场是否关注，加密技术都将继续向前发展。祝君好运。