达利欧：黄金超越欧元成为第二大货币，央行加速去美元化

桥水基金创始人达利欧（Ray Dalio）在达沃斯论坛警告「资本战争」降临，央行从美债转黄金。黄金成第二大储备货币，三年涨 67%。美债扩张但买家减，地缘冲突增制裁风险。建议配置 5-15% 黄金，战时超配。黄金无被没收风险、供应有限，长期购买力最佳。

央行储备组成的历史性转变

上周在达沃斯世界经济论坛上，达利欧在与《华尔街日报》领导力研究院的 Alan Murray 进行对话时，探讨了债务、资本流动、国内政治和国际冲突正在同步发生的交汇点。Dalio 强调，无论对个人或国家，债务周期的运作方式都是一样的，只不过政府可以印钞票。

「当你的债务相对于收入非常少时，你可以增加债务，这不成问题。但是债务和偿债额越多，就会挤压你的支出。那时你就开始陷入财务问题。」他讲。其中也存在供需动态，「换句话说，一个人的债务是另一个人的资产。所以，当你出售债券而有人持有这些债券时，他们期望获得体面的实际回报，否则他们就不会持有这些债券。世界已经有很多这样的债务，然后你还在卖出更多。你还想买更多吗？」

达利欧表示，地缘政治冲突的增加增添了另一层复杂性和额外风险。「我们现在谈论很多贸易战，你可能会看到更多的『资本战争』，或者你可以理解为什么美元计价债务的买家或持有者可能会觉得它有风险，要么是因为供需关系，要么是因为你处于一个类似战争的环境。如果你是其他国家，难道你不会担心可能被制裁吗？而如果你是美国，那么就存在债务无人购买的风险。」

这种新的风险考量在主权买家身上反映得非常明显，他们正在放弃法币而选择硬资产。「你现在看到的变化是央行储备组成的改变：它们正在转向黄金。黄金现在是第二大货币。」Dalio 说。「黄金市场为什么上涨了？为什么正在上涨？你看到各国央行和主权财富基金等开始累积这类『货币』。为什么？因为那是更安全的『货币』。」

世界黄金协会数据显示了达利欧的观察。2025 年全球央行购金量创历史新高，中国、印度、土耳其、俄罗斯等国持续增持。俄罗斯在遭受西方制裁后，将黄金储备占比从 10% 提升至 25%。中国央行连续 18 个月增持黄金，储备量已超 2,300 吨。这种「去美元化」趋势在地缘政治紧张的背景下只会加速。

在目前的环境中，达利欧表示最令人惊讶的是，人们仍然感到惊讶。「让我震惊的是，每个人每天醒来，阅读新闻，却因为一些在他们有生之年从未发生过的事情而感到震惊。连点成线。钱怎么样了？为什么黄金上涨了 67%？我们以前经历过这种情况。买家是谁？国内正在发生什么？注意正在发生的事情！难道这不是真正重要的故事吗？」

法币体系崩溃的历史铁律

去年 10 月 30 日，Dalio 在一篇详细的领英帖子中阐述了他的「法币对黄金」论点，称黄金最好被理解为根本性的货币，而非投机性资产。他指出，纵观历史，所有货币要么是「挂钩/硬资产支持货币，即与黄金或其他供应有限且全球公认价值的物品（如白银）挂钩」，要么是法币，「即不与任何事物挂钩/支持的货币，因此其供应不受限制。」

他指出，纵观历史，每当与黄金挂钩或资产支持的货币附带了过多债务或承诺时，货币体系就会崩溃。「发生这种情况是因为国家领导人要么 a）坚持用黄金支持货币的承诺，这导致了债务违约和通缩性萧条；要么 b）打破了按承诺价格兑换黄金的承诺，这使得他们能够创造大量货币和信贷，这通常会导致货币贬值和更高的通货膨胀以及更高的金价。」

「在央行出现之前（美国于 1913 年引入），通常遵循的是 a）通缩路径，但在央行出现之后，遵循的是 b）通胀路径。在这两种情况下，随之而来的都是重大的债务/货币崩溃/危机，并通过提高价格水平，在新的、更高的价位上降低债务相对于偿付债务所需收入的比率，从而解决问题。」

历史上的法币崩溃案例

1920 年代德国：魏玛共和国印钞还一战赔款，马克崩溃，黄金成为唯一可靠货币

1970 年代美国：尼克森关闭黄金兑换窗口，美元贬值，金价从 35 美元涨至 850 美元

2010 年代委内瑞拉：玻利瓦尔恶性通胀，民众抢购黄金和比特币保值

由于自 1971 年以来所有货币都是法币，Dalio 表示，法币体系崩溃的教训对今天更具参考意义。「在这种情况下，央行行长总是创造大量的货币和信贷，这通常会导致更高的通胀和更高的金价。在所有这些情况下，黄金作为『纸质债务货币』的替代货币表现出色。在很长时期内，它是保持购买力记录最好的货币。这就是为什么它现在是央行持有的第二大储备货币。」

5-15% 配置建议与战术调整

明智的投资者应将其投资组合的 5%-15% 配置于黄金——在战争或法币贬值时期甚至应配置更多。「在我看来，黄金是一种货币，并且是贬值风险和/或被没收风险最低的货币，这一点无可争议。」Dalio 说。

黄金相对于法币的主要优势之一是，「与其他货币和其他资产相比，它的被没收风险更低。这是因为它不依赖从某人那里获得付款，而且个人或政府更难从你那里拿走它。」正因为如此，「在发生货币/债务危机和/或增加没收风险的战争时期，黄金的价值大幅上涨（或更准确地说，它是价值没有下跌的货币）。这就是为什么长期以来，黄金一直是最根本的货币。」

Dalio 也分享了他将黄金作为独立投资资产的分析。「我在建立投资组合时看待黄金的方式，与看待所有其他资产一样，即通过考察其相对于其他资产的预期回报、风险、相关性和流动性，来制定策略性资产配置组合。因此，我认为黄金作为投资组合的一部分，拥有一定量的、具有特定特性的『钱』，就像持有一定量的现金具有其特性一样。」

「当我思考一个人的投资组合中应持有多少黄金时，我首先且最重要的是将其视为战略资产配置，而非战术性/市场择时决策。我认为每个人投资的起点应该是了解并持有最优的投资组合，而不依赖于任何对市场的战术性观点。出于这个原因，当投资者问我是否应该根据我认为黄金会上涨还是下跌来买卖黄金时,这个比例在 5% 到 15% 之间，具体取决于投资组合中的其他资产以及投资者的风险偏好。」

「至于在投资组合中战术性择时地超配或低配黄金，在货币体系崩溃、货币被没收风险高以及经济/货币战争（例如制裁）时期应超配，在其他时期则应低配，因为在很长的时间框架内，黄金（像现金一样）一直是表现相对较差的资产，因为它不是生产性资产。无论如何，你应该将黄金视为一种根本性的货币，你至少应该持有一些。而大多数投资者一点都没有持有。」