微策略亏 126 亿照买币！Saylor 预言：比特币碾压标普 3 倍

微策略创始人Michael Saylor预测比特币在未来4-8年的表现将是标普的2-3倍，重申不卖币且每季度买入。该公司本周购买了1,142枚比特币，持仓总数达到714,644枚，平均成本76,056美元。尽管微策略第四季度亏损126亿美元，但强调专注长线。

微策略714,644枚比特币总持仓与每季度持续买入

（来源：微策略）

微策略在本周一披露，近期斥资约9000万美元购买了1,142枚比特币，目前比特币总持仓达714,644枚，占比特币总供应量的3.4%以上。这种持续买入的策略，在比特币从126,000美元跌至目前的69,000美元的惨烈环境下仍未改变，显示Saylor的信念极为坚定。

9000万美元买入1142枚，平均价格约78,809美元。这个买入价格高于当前市价约10,000美元，意味着这批比特币目前处于账面亏损状态。这种“越跌越买”甚至“买在反弹时”的操作，引发了对微策略决策的质疑。若等待价格进一步下跌再买入，岂不是能以更低成本获得更多比特币？

然而，从Saylor的角度看，这种操作有其逻辑。他相信比特币长期必然上涨，短期的价格差异在10年视角下微不足道。与其试图精准抄底（几乎不可能），不如持续定期买入，长期平滑成本。此外，微策略的买入本身对市场有支撑作用，若微策略停止买入，可能被市场解读为信心动摇，引发更严重抛售。

根据官网数据，目前微策略的比特币平均成本（Avg Cost）为76,056美元，而取得成本（Acq Cost）为54,353美元。这两个数字的差异值得解释。平均成本是所有买入的加权平均，取得成本则考虑了会计处理和资产减值。当下比特币价格约69,000美元，低于76,056的平均成本，使微策略全部持仓处于账面亏损状态。

微策略比特币持仓关键数据

总持仓：714,644 BTC（占总供应3.4%）

最新买入：1,142 BTC，价格约78,809美元

平均成本：76,056美元（全部持仓亏损）

取得成本：54,353美元（会计成本）

Saylor驳斥了市场对微策略可能因价格压力而被迫抛售比特币的担忧，明确表示公司不会卖币，并称预计每一季都将持续买入比特币。这种“永不卖出”的承诺，是微策略商业模式的核心。若微策略开始卖币，整个“比特币国库公司”的叙事将崩溃，MSTR股票可能暴跌，融资渠道关闭，形成死亡螺旋。因此，除非万不得已，微策略绝对不能卖币。

8000美元红线与两大卖币条件

执行长Phong Le近期向投资人说明，只有在比特币价格暴跌约90%至8000美元左右，并且在该低位维持5到6年，公司的资产负债表才会面临严重压力。Phong Le在微策略第四季度财报会议上也重申，微策略的策略是为长线设计，足以承受短期的价格波动，即便是像近期这样的极端市场状况。

8000美元这个数字如何计算？微策略持有约714,644枚比特币，总债务约57亿美元。若比特币价格为8000美元，总持仓价值约57亿美元，刚好与债务相等。这意味着公司的股东权益归零，但尚未资不抵债。“维持5-6年”的条件同样关键，因为可转换债券有到期日，若比特币长期停留在8000美元，债券到期时公司必须偿还本金，届时可能被迫在低价抛售比特币。

虽然Saylor坚持“永远不卖”，但执行长Phong Le在去年底曾透露，若满足两大条件，公司可能会考虑出售比特币：微策略的mNAV（市值净资产价值）跌破1，即公司市值低于其持有的比特币价值；以及微策略无法通过发行股票或债务筹集新资金，面临资本市场关闭或融资成本过高的困境。

Phong Le当时解释，如果上述情况发生，为了保护每股比特币收益，依照数学逻辑来看，出售比特币是合理的选择。但他强调，卖币将是最后手段，微策略的公司政策并未改变。他个人不希望微策略成为出售比特币的公司，但在市场环境恶劣时，财务纪律必须凌驾于情感之上。

这种“有条件的不卖”与Saylor的“绝对不卖”形成微妙差异。Saylor作为创始人和精神领袖，扮演的是信仰宣扬者的角色，必须坚持绝对化的立场来维持叙事。Phong Le作为执行长，需要对股东和债权人负责，必须在极端情境下保留理性选择的空间。这种“理想与现实”的平衡，是微策略管理团队的务实之处。

Q4亏126亿美元但长期逻辑不变

虽然微策略因数字资产持仓的未实现亏损，第四季度财报呈现净亏损126亿美元，但仍强调其财务结构经过负责任的规划，能度过困难的季度甚至数年的周期。126亿美元的季度亏损在企业财报中极为罕见，但关键在于这是“未实现亏损”而非“已实现亏损”。

Saylor预测比特币未来4-8年表现将是标普2-3倍的判断，基于几个逻辑。首先是稀缺性，比特币总供应固定2100万枚且持续减半，而标普500成分股公司可以增发股票稀释股东。其次是采用增长，随着机构、国家和散户持续入场，比特币的网络效应将加速。第三是货币贬值对冲，若主要国家继续印钞，比特币作为硬资产的价值将凸显。

然而，这种预测也面临挑战。标普500代表的是实体企业的盈利能力，这些公司创造真实的产品和服务，产生现金流和股息。比特币不产生现金流，其价值完全依赖市场共识。若市场对比特币失去信心，价格可能长期低迷甚至归零。标普500虽然会波动，但只要经济持续运转，企业就会持续盈利，长期来看更加稳健。

对微策略股东而言，Saylor的豪赌是福是祸仍待时间验证。若比特币真如其预测在4-8年内涨至20万-30万美元，MSTR股票将带来惊人回报。若比特币持续低迷或崩盘，微策略可能成为史上最大的公司破产案例之一。这种极端的风险报酬特征，使MSTR成为最具争议的股票之一。