摩根大通将比特币的生产成本降低至77,000美元，2026年对加密货币保持乐观

摩根大通估算，比特币的生产成本自一月以来已从9万美元下降至7.7万美元，主要受挖矿难度下降15%的推动——这是自中国2021年禁令以来最大的一次。历史上，这一水平一直被视为软性价格底线，表明矿工的投降可能接近尾声。该行仍对2026年持看涨态度，预测机构资金流入将推动下一轮上涨，而非散户投机，并重申其长期比特币目标价为266,000美元。

摩根大通将比特币生产成本估算下调至77,000美元

多年来，摩根大通一直以比特币的生产成本作为其“合理价值底线”的代理指标。逻辑很简单：当价格跌破高效矿工的生产成本时，他们倾向于停止亏损出售——或者破产。该行现在表示，这一底线已向下移动。

在周三的报告中，由尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁领导的分析师团队估算，挖掘一枚比特币的平均成本已降至大约77,000美元，低于年初的90,000美元。这一修正反映了网络算力持续下降以及自2021年中中国驱逐比特币矿工以来最大的一次挖矿难度下降。

直接的触发因素是简单的算术。比特币价格的下跌使得使用旧设备或电费高昂的矿工变得亏损。许多矿工选择关闭设备。随后，德州冬季风暴迫使电网运营商限制工业规模矿场的电力供应。竞争块的算力减少意味着网络自动降低难度——同时也降低了挖出每个新比特币的成本。

矿工投降接近尾声：最糟糕的时期或已过去

挖矿难度的剧烈下降历来意味着矿工的投降。2021年中国禁令导致难度在两个月内暴跌45%；矿工们仓促迁移设备、出售比特币以筹措资金，没有应急计划的矿工则退出市场。

此次，难度已年内下降15%。一些高成本矿工确实出售比特币以支付运营费用、偿还债务或转向人工智能基础设施。这些出售行为也对一月的价格施加了压力。

解释当前周期的三个数字

• 比特币生产成本： 77,000美元（较一月的90,000美元下降）
• 挖矿难度下降： 15%（年初至今），为自2021年中国禁令以来最大（45%）
• 发布时比特币价格： 约65,660美元，约比估算的生产成本低15%

但摩根大通认为，市场存在自我修正机制。较弱的矿工退出，市场份额向更高效的矿工集中，算力开始回升。该行指出，算力已开始反弹，这应会在下一次两周调整中提升难度和生产成本。

“高成本矿工的退出已趋于稳定，”分析师们写道。换句话说，投降并非永恒状态；它是市场清理低效的方式。

比特币挖矿难度及其重要性

对于觉得难度调整晦涩的读者，概念其实比听起来简单。比特币协议设计为每十分钟生成一个新区块，无论有多少算力在运作。如果矿工下线，区块时间变长，网络会自动降低密码难题的难度；反之，如果大量新设备上线，区块生成过快，难度会变大。

这种重新校准每2016个区块（大约两周）进行一次，是比特币的内置稳定器，直接影响生产成本。

当难度下降时，每单位算力变得更高效。留在线上的矿工会突然每焦耳赚取更多比特币。这改善了利润空间，这正是在中国禁令后发生的事情，现在也在再次发生。较低的难度并非网络崩溃的信号，而是为了保持系统平衡而设计的特性。

机构投资者，而非散户，将推动下一轮牛市

摩根大通对2026年的乐观，建立在一个关键的区别之上：谁在买入。2024-2025年的牛市由散户的FOMO和企业财务部门增加比特币持仓共同推动。这一需求来源已减弱。

该行看到的趋势是机构资金流入——养老金、捐赠基金、家族办公室和注册投资顾问通过受监管渠道将资金投入数字资产。与散户不同，这些参与者不依赖四小时图表进行交易，而是基于战略资产配置模型和法规允许的范围进行投资。

“我们预期数字资产流入将继续增加，但更多由机构投资者推动，而非散户或数字资产财团公司，”帕尼吉尔佐格鲁团队写道。如果这一转变成真，将形成一种结构性不同的市场：波动性更小、更具韧性，并与传统宏观因素的相关性更高。

该行还指出，在近期的市场下跌中，机构参与的表现优于散户。虽然搜索热度和交易所应用下载量下降，但ETF资金流——尽管为负——仍在一个表明专业投资者在关注而非逃离的范围内。

比特币与黄金：波动性变化使BTC更具吸引力

摩根大通近期研究中一个颇具反直觉的观点涉及黄金。自十月以来，黄金表现优于比特币，同时其波动性也在上升。通常，黄金是低波动的避险资产；比特币则是高贝塔的投机工具。这一关系曾一度逆转。

黄金波动性上升与比特币价格压缩的结合，使后者在相对基础上变得更具吸引力。摩根大通一直认为，如果比特币在机构投资组合中扮演类似黄金的角色，其合理价值大约为266,000美元。这个数字是基于两者市值的波动性调整比较得出的。

当然，关键在于情绪。比特币目前尚未被视为类似黄金的避险工具。但如果负面叙事减弱——且机构采纳持续推进——估值差距可能会缩小。摩根大通对此持乐观态度。

摩根大通的长期目标266,000美元：基于波动性调整的押注

这个266,000美元的目标并非新鲜事。摩根大通在2024年初首次提出，至今多次调整目标，仍坚持这一数字。它不是对未来一周或一个月的价格预测，而是该行认为在多年度时间范围内，只要比特币的风险感知与实际采纳轨迹相符，这一目标是可以实现的。

模型很简单：以黄金的整体私人投资（约3.5万亿美元）为基础，调整比特币的波动性（大约是黄金的四倍），得出一个理论市值，暗示比特币价格约为266,000美元。如果比特币的波动性持续下降，机构持有比例增加，目标价可能会进一步上升。

批评者认为，这一比较忽略了黄金数千年的货币历史。支持者则反驳说，互联网在那段历史中根本不存在。无论如何，摩根大通在经历了40%的下跌后仍坚持目标，显示出其信心。

监管明确性：Clarity法案及其在2026年的作用

机构投资者没有法律确定性不会行动。摩根大通明确将其对2026年的乐观与美国未来的加密立法联系起来，特别提到Clarity法案。

虽然该法案的细节尚未明朗，但其目标是定义数字资产何时为商品、何时为证券，并建立联邦层面的市场架构。通过立法，将消除许多主流资产管理者犹豫不决的监管障碍。

该行并不预期立法会突然突破，而是模型化逐步改善的合规环境。即使是一些渐进的进展——更明确的税务处理、扩展的托管选择、正式的稳定币规则——也能激活数十亿未动用的机构资金。

这对2026年的加密投资者意味着什么

对普通加密货币持有者而言，摩根大通的分析提供了一个复杂的判断。短期内的痛苦可能尚未结束；比特币仍在低于生产成本的水平交易，市场情绪依然脆弱。但该行认为，下一轮牛市的结构基础正在逐步建立。

矿工在整合，弱势手退出，机构投资者在做功课。而宏观环境，虽然充满挑战，但已不再像2025年底那样快速恶化。

这并不保证市场会迅速反弹。市场可能会比分析师预期的更长时间内错价。它所暗示的是，当前周期的投降阶段比以往更有序，幸存者将以更强的基本面出现。

摩根大通的乐观立场不是鼓励追逐短期动能，而是押注加密行业的机构化是真实的，监管迷雾将逐步散去，比特币与黄金的长期竞争才刚刚开始。对于拥有多年投资期限的投资者来说，这比任何短期价格目标都更具参考价值。