美联储建议将加密货币作为不同的资产类别纳入衍生品保证金规则

联邦储备研究人员于2026年2月11日发布了一份工作论文，建议将加密资产从传统的SIMM类别中剔除，并为未清算衍生品的保证金要求分配其自身的风险权重。

该提案将浮动的加密货币（如比特币和以太坊）与锚定的稳定币区分开来，并引入一个50/50的基准指数，用于校准由波动性驱动的抵押水平。这标志着美国中央银行首次正式承认，加密货币的价格行为不能与股票、外汇或商品一起建模。结合12月反转的反加密银行指导意见，这份论文传达了一种战略转变：美联储不再将加密货币边缘化，而是在为其建立防护栏以加以控制。

为什么美联储认为加密货币不适合旧的分类框

数十年来，标准化初始保证金模型一直是行业计算对手方在交易未清算衍生品时必须提供的保证金的基准。它将资产划分为整齐的类别：利率、股票、外汇、商品。每个类别都基于数十年的历史数据，设定了校准的风险系数。

加密货币打破了这一模型。

在周三发布的一份工作论文中，联邦储备研究员Anna Amirdjanova、David Lynch和Anni Zheng用直白的语言阐述了问题。比特币及其同行的行为不同于股票。它们不跟踪货币对。它们的波动性无法用支配石油或小麦的供需机制来解释。

作者得出结论，强行将加密货币纳入现有的SIMM类别会系统性低估风险。当一种资产一周内可能下跌30%，下一周又反弹40%，而为每日2%的变动设计的模型就不是保守的——而是危险的。

浮动与锚定：加密风险的新二元分类

论文最具体的建议是明确的分类划分。一方面：浮动的加密货币。美联储明确列出比特币、以太坊、币安币、卡尔达诺、狗狗币和XRP作为示例。这些资产没有锚定，没有算法目标，也没有发行人承诺稳定。它们的价格由市场每秒钟的供需关系决定。

另一方面：锚定的加密货币。这意味着稳定币——旨在保持固定价值的资产，通常对美元。研究人员承认，并非所有稳定币都一模一样，但他们认为作为一个类别，锚定资产表现出与浮动资产根本不同的波动性特征。

这一框架的意义重大。在此框架下，用USDC做担保的衍生品交易所需的保证金要求将不同于用比特币担保的交易，即使名义敞口相同。风险不再以“加密”单一标签进行汇总，而是通过机制设计进行拆分。

基准指数方案：50%浮动，50%锚定

仅仅分类并不能解决校准问题。监管机构仍需一种方法，将加密的混乱转化为可辩护的数字。美联储研究人员建议构建一个由等重的浮动数字资产和锚定稳定币组成的基准指数。

该指数将作为整个资产类别的代理变量。通过追踪其历史波动性和自相关性，机构可以得出“校准”的风险权重——这些权重会随着市场条件变化而更新，而非静态多年。

选择50/50的比例是有意的。它迫使指数反映未锚定代币的投机能量和稳定币市场的稳定寻求行为。两者都不占优势，均对最终信号贡献。

对于开设大量比特币掉期头寸的交易者来说，这意味着可能需要比当前模型要求更多的初始保证金。但这也意味着保证金是基于实际的加密波动性计算的，而不是借用股票市场的粗略工具。

未清算衍生品及保证金的重要性

理解此提案的重要前提是区分清算和未清算交易。

清算衍生品通过中央对手方——清算所进行交易，清算所位于买卖双方之间，保证履约并共同承担违约风险。未清算衍生品则由双方直接交易，通常是银行、对冲基金或复杂机构之间。没有中央担保人。如果一方未能支付，另一方将承担损失。

初始保证金是在交易开始时提交的抵押品。它不是预付款，而是保险。如果交易对手方违约，且无法满足变动保证金的要求，初始保证金用以弥补损失。

由于加密货币波动性更大，交易开始到违约之间的潜在差距也更宽。一个在上午10点安全超额担保的仓位，可能在中午就变成亏损。美联储的论文认为，保证金模型必须考虑这种风险的速度。等待每月重新校准是不够的。

12月的信号：从限制到整合

这份工作论文并非凭空出现。它继2025年12月的政策重大逆转——当时美联储撤销了2023年的指导意见，结束了对银行系统与加密活动的隔离。

早期的指导意见对任何从事加密相关活动的银行都提出了更严格的审查和不安全的假设。12月的逆转消除了这种假设。由美联储监管的银行现在被允许在与其他新兴活动相同的原则下参与加密市场。

美联储还提出了“瘦身”主账户的概念——为加密公司提供简化的中央银行系统接入，尽管权限少于全方位银行。这尚未成为政策，但已在讨论中。

总体来看，这些信号是一致的。美联储不再试图将加密货币排除在外，而是在设计包容加密的边界，只在必要时设置更高的门槛。

美联储提案中的关键数字

• SIMM资产类别： 4类（利率、股票、外汇、商品）——都不适合加密
• 浮动资产列举： 比特币、以太坊、币安币、卡尔达诺、狗狗币、XRP
• 锚定资产类别： 稳定币
• 基准指数组成： 50%浮动 / 50%锚定
• 2023年指导状态： 2025年12月逆转
• 主账户提案： “瘦身”账户在考虑中

作者简介

Anna Amirdjanova、David Lynch和Anni Zheng并非制定政策的官员。他们的工作论文代表了美联储理事会研究人员的观点，但它不是规则，也不是规则的提案，甚至不是提案的预告，而是分析。

然而，在金融监管领域，工作人员的分析常常成为未来规则制定的思想基础。SIMM模型本身也是经过监管机构与国际掉期与衍生品协会多年的合作而形成的。这份论文可以被视为关于加密特定保证金框架的初步构想。

Amirdjanova的背景是数学金融和统计建模。Lynch和Zheng则在风险方法学和衍生品基础设施方面具有专业知识。如果这一框架被采纳，他们的名字将在脚注中出现多年。

对机构和交易者意味着什么

对于银行和经纪交易商来说，这一提案意味着美国监管机构期望他们用不同、经过文件化的风险模型对待加密对手方。仅依赖内部的比特币波动性表面可能不再通过监管审查。

对于机构交易者来说，更高的保证金要求意味着更高的资本成本。在股票基础模型下需要的100万美元保证金，可能在加密特定校准下需要150万美元甚至更多。这会减少杠杆，压缩回报，但也降低了被强制平仓的概率。

对于寻求银行牌照或主账户的加密本土公司，论文提供了一条路径。美联储表明它理解这一资产类别，能够区分狗狗币和美元锚定。这种细粒度是实现真正整合的前提。

美联储加密保证金转变的四个要点

SIMM已到极限。 加密不能硬塞进为利率和玉米期货设计的类别。需要一个新模型。

波动性不是缺陷，而是输入。 美联储的方法不是惩罚加密的波动性，而是要求保证金反映实际存在的波动。

稳定币不是比特币。 浮动/锚定的区分是首次正式监管承认这些资产具有不同功能和风险。

整合正在进行中。 逆转2023年指导是政治信号。这份论文是技术信号。基础设施正在建设。

美联储并非在支持加密货币，而是在为未来加密与传统市场共存、必须管理而非忽视的局面做准备。这是一个微妙但深远的转变。对于一个以谨慎著称的机构来说，构建更好的保证金模型是最高级别的认可。