比特币未平仓合约崩至 340 亿！TradFi 资金撤离，大量杠杆被强平

由于投资者需求枯竭，交易员关注点转向令人担忧的美国宏观经济数据，比特币未平仓合约量降至340亿美元。部分跌幅也归因于强制平仓，过去两周强制平仓总额达52亿美元。过去一个月比特币下跌28%，黄金重回5000心理关口，标普500距离历史高点仅差1%。

比特币期货未平仓合约暴跌，强制平仓成为催化剂

（来源：Coinglass）

周四，比特币期货未平仓合约总量达340亿美元，较30天前下降了28%。然而，以比特币计价，该指标基本上持平于502,450枚比特币，显示杠杆需求实际上并未减少。部分跌幅也归因于强制平仓，过去两周强制平仓总额达52亿美元。这种“美元计价暴跌、BTC计价持平”的矛盾现象，揭示了未平仓合约下降的真实原因。

从340亿美元的绝对数字看，这是2024年11月以来的最低水平。当时比特币价格约在4万到5万美元区间，市场处于相对低迷状态。当前比特币约66,000美元，价格远高于2024年11月，但未平仓合约却降至相同水平，显示即使价格较高，市场参与度和杠杆使用却大幅萎缩。

28%的月度跌幅在衍生品市场中属于剧烈变化。正常情况下，未平仓合约随价格波动缓慢调整，月度变化通常在10%以内。当前的28%暴跌，显示发生了某种“清洗事件”，大量杠杆仓位被强制平仓或主动关闭。过去两周52亿美元的清算，正是这种清洗的直接证据。

未平仓合约暴跌的双面解读

悲观：机构和专业交易员撤离，对比特币失去信心

中性：美元计价跌但BTC计价平，仅是价格下跌的会计效应

乐观：去杠杆化使市场更健康，为未来上涨创造条件

以比特币计价的502,450枚基本持平，这个细节极为关键。它意味着市场上实际的杠杆仓位数量（以BTC为单位）并未显著减少。未平仓合约美元价值的下降，主要是因为比特币价格从约9万美元（一月前）跌至当前66,000美元，每枚BTC的美元价值降低了约27%，导致总美元价值相应下降。这种解释缓和了“杠杆需求崩溃”的悲观论述。

52亿美元清算与资金费率的恐慌信号

（来源：Laevitas）

部分跌幅也归因于强制平仓，过去两周强制平仓总额达52亿美元。52亿美元的清算在两周内发生，显示市场经历了剧烈的去杠杆化过程。这些被清算的仓位主要是多头（押注上涨），当比特币价格跌破他们的清算价格时，交易所强制卖出其仓位以偿还借款。这种强制卖出产生额外的卖压，进一步压低价格，可能触发更多清算，形成“清算螺旋”。

过去一个月比特币下跌28%，投资人对此越来越感到沮丧，因为缺乏明确的催化剂，尤其是在黄金重回5000美元心理关口，标普500指数距离历史高点仅差1%的情况下。一些分析师认为，这种避险情绪源自于美国劳动市场疲软的迹象。美国劳工部周三公布的数据显示，到2025年美国经济预计仅新增181,000个就业岗位，低于先前公布的数据。

过去四个月，比特币期货的年化资金费率一直低于12%的中性阈值，显示市场恐慌情绪持续。资金费率是永续合约中多头支付给空头（或反之）的费用，用于保持合约价格与现货价格一致。正常情况下，资金费率略为正值（多头支付空头），显示市场略偏乐观。当资金费率长期低于中性甚至转负时，显示空头力量占优，市场整体悲观。

（来源：Laevitas）

因此，即使该指标已从前一周的低点有所回升，空头仍占上风。根据比特币期权市场的数据，专业交易员仍不愿承担价格下跌的风险。周四，由于卖出期权（看跌期权）溢价交易，Deribit的比特币期权Delta偏斜率飙升至22%。正常情况下，该指标应在-6%到+6%之间波动，反映出市场对上涨和下跌风险的平衡厌恶。

22%的Delta偏斜率是极端的防御性信号。它意味着看跌期权的需求远超看涨期权，交易员愿意支付高额溢价来购买下行保护。这种行为通常出现在市场预期即将发生重大负面事件时。该偏斜率上一次转为看涨是在2025年5月，当时比特币在重新测试75,000美元后重回93,000美元关卡。

ETF日均54亿美元交易量的矛盾信号

尽管衍生品指标反映出疲软态势，但美国上市比特币交易所交易基金（ETF）54亿美元的日均交易量却与机构需求正在减弱的猜测相悖。虽然无法预测什么因素会促使买家展现出强劲势头，但比特币的复苏可能取决于美国就业市场状况的明朗化程度。

54亿美元的日均交易量是一个相对健康的数字。它显示即使在当前低迷环境下，仍有大量资金在ETF市场中流动。然而，交易量大不一定代表净流入。高交易量可能来自：赎回和申购的双向流动、做市商的对冲交易、或投资者在不同ETF之间轮动。当前的情况更可能是后两者，因为净流入数据显示持续流出。

这种“衍生品萎缩、ETF交易量维持”的分化，可能反映了不同类型投资者的行为差异。衍生品市场主要由专业交易员和对冲基金主导，他们对市场情绪极为敏感，会快速调整杠杆和仓位。当市场转熊时，这些专业玩家迅速撤离，导致未平仓合约暴跌。但ETF市场的参与者更多是长期机构投资者（如养老基金、财富管理公司），他们的决策周期更长，即使短期亏损也可能继续持有。

过去一周比特币价格一直难以维持在72,000美元上方，引发了投资者对机构需求是否已经消失的质疑。比特币期货未平仓合约总量暴跌至2024年11月以来的最低水平，加剧了人们对比特币价格在日益增长的不确定性下可能再次测试60,000美元支撑位的担忧。若真的跌破60,000，可能引发新一轮恐慌性抛售和清算，进一步压低未平仓合约和价格。