购买比特币并称其为“金库策略”的时代已经结束。
到2026年初，已有200多家在公开市场上市的公司将数字资产列入其资产负债表，合计管理超过1150亿美元（DLA Piper，2025年10月）。这些公司的合计市值到2025年9月约达到1500亿美元——较前一年几乎增长了四倍。然而，其中一些公司如今的交易价格低于其持有资产的价值。市场正在发出明确信号：仅靠累积已不再足够。
投资者希望看到资本纪律和经济回报。管理层团队已通过股份回购计划以及诸如“每股BTC（BTC per share）”之类的透明度指标作出回应，旨在展示金库为资产配置所带来的价值，超越代币价格本身（AMINA Bank Research，2026）。从被动累积转向主动创收——从“DAT 1.0”到“DAT 2.0”——现在已成为该领域的主导主题。
正在浮现三种较为宽泛的模型。每一种都承载不同的风险——回报特征不同，并对治理、技术能力与基础设施提出截然不同的要求。
图片由Greenage提供，2026年。
最具协议原生（protocol-native）特征的做法是将代币进行质押，以支持网络共识并在回报中获得收益。对于以比特币为重点的金库而言，这种做法日益扩展到闪电网络及其他能够产生基于路由与流动性费用的原生基础设施。质押需要对技术安全与智能合约风险进行谨慎分析。
这些数字增长得非常快。Bitmine Immersion Technologies报告称，截至2026年初，其质押的ETH超过300万枚，总持有规模为99亿美元，年化质押收益约为1.72亿美元（SEC Filing，2026年3月）。其自有验证者网络略微优于综合以太坊质押利率（Composite Ethereum Staking Rate），从而证明在协议层面的收益环境中，即便是与机构级基础设施所带来的优势也能体现出来。
SharpLink Gaming通过EigenCloud将2亿美元的ETH部署到再质押（restaking）基础设施中，目标是通过保障从AI工作负载到身份验证等各类应用来获得更高收益（SEC Filing，2025）。再质押——即将已质押的ETH用于保障更多额外服务，并进行细致的治理。
图片由Greenage提供，2026年。
主动交易与市场驱动型收入
第二组策略利用市场结构——融资费率套利、基差交易（basis trading）以及期权溢价。这些策略往往有效，并且常常是市场中性，但它们需要交易专长、健全的风险控制以及24小时不间断的监控。治理层面的影响也很重大：这种做法实际上是把金库职能转变为交易业务。与任何交易职能一样，要找到具备能力的员工以监控复杂仓位以及相关性风险可能也很困难。
一家颇具代表性的日本上市公司展示了潜力与复杂性兼具。该公司截至2025年年底持有超过35,000 BTC，通过期权类策略产生了约5500万美元的比特币收入收益，运营利润同比增长超过1,600%。然而，同一家公司因在本地会计准则下进行非现金的市值重估（mark-to-market revaluations）而录得可观的净亏损（TradingView；Kavout，2026）。对于投资者而言，运营现金流与已披露盈利之间的这种脱节会显著增加评估难度——也凸显了治理与透明度的重要性，并不亚于标题式的回报。
Galaxy Digital提供了一个对比性的混合模型：将其自身的数字资产金库与包括担保贷款、战略咨询以及基础设施在内的机构服务相结合。2025年第三季度，Galaxy公布其调整后的毛利润创纪录，超过7.30亿美元（Mint Ventures Research，2025）。值得注意的是，该公司通过将其Helios采矿设施改造为由长期合同保障的AI计算园区，已将收益来源多元化，超越了纯加密业务——这传递出一个信号：最具韧性的金库可能是那些能从多种且彼此不相关来源获取收入的金库。
图片由Greengage提供，2026年
第三条路径将数字资产视为可产生效益的资产负债表资本。该模型涉及以无追索权（non-recourse）的方式借入加密资产的对价，获得稳定币流动性，然后将其部署到更高收益的私人信贷中。它在产生来自短期限、真实经济（real-economy）借贷的持续利息收入的同时，保留对基础资产的长期敞口。特别是，这一策略要求在收益、信用风险与固定收益方面具备专业能力。
其运作机制直接借鉴了传统银行业务：流动性管理、承销、治理以及可控的杠杆。在此类模型下，公司购入比特币，并以无追索权方式向这些持仓进行融资——这意味着下行风险被限制在抵押品层面——然后将募集资金部署到支持真实经济借贷的多元化私人信贷投资组合中。若比特币升值，公司在偿还贷款后仍保留上行潜力，从而把潜在的资本利得与持续的利息收入相结合。
来源：Greengage & Co.
要让信用配置模型具备可信性，需要其建立在运营层面的金融基础设施之上，而非从零开始搭建。当该策略从一个已有的平台延伸而来，且该平台具备真实的放贷关系与既有客户账户时，它的效果最为显著。我们在Greenage看来，这也是一个特别需要治理与尽职调查框架的重要领域，因为资金正在被投入到第三方的信贷机会中，而这些机会必须在逐一对手方的基础上进行评估。
该模型的成功还与稳定币作为机构基础设施的成熟度密切相关。到2026年，稳定币将支撑企业的跨境支付、实时结算以及T+0清算（当日结算）（Foley & Lardner，2026年1月）。Coinbase Institutional相关项目的稳定币市值合计可能在2028年达到1.2万亿美元（Coinbase Institutional，2025年8月）。对于信用配置策略而言，稳定币为信贷市场中的资本部署提供了一个可靠的媒介。
图片由Greengage提供，2026年
近期的市场条件强化了一个简单的事实：仅凭价格上涨并不能构成一种金库策略。不断扩大的收益解决方案范围，体现出行业正从自身历史中学习——可持续的收入创造使数字资产成为企业资产负债表中更具生产力的组成部分。
没有任何单一模型是定论。最有效的金库将根据风险偏好、运营能力与治理结构融合多种做法。然而，行进方向非常清晰。被动持有已不足以支撑数字资产在资产负债表中的地位。收益正逐渐成为衡量金库成熟度的核心指标——也是市场如何评价具备数字资产敞口的公司的关键因素。
下一阶段的赢家不会是持有规模最大的那一批。他们将是最具纪律性的运营者。
图片由Greengage提供，2026年
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