购买比特币并称其为资金储备策略的时代已经结束。
到2026年初，已有200多家在公开市场上市的公司在其资产负债表上持有数字资产，合计管理超过1150亿美元（DLA Piper，2025年10月）。这些公司的合计市值到2025年9月约达1500亿美元——较前一年接近四倍增长。尽管如此，其中一些公司目前的交易价格却低于其持有资产的价值。市场正在发出明确信号：仅靠积累已经不再足够。
投资者希望看到资本纪律和经济回报。管理层团队已通过股票回购计划以及诸如“每股BTC”这样的透明度指标作出回应，这些指标旨在展示资金储备所带来的价值，超出代币价格本身（AMINA Bank Research，2026）。从被动积累转向主动收益生成——从“DAT 1.0”到“DAT 2.0”——如今已成为该行业的主导主题。
正在浮现三种广泛模型。每一种都带来不同的风险——回报特征不同，并对治理、技术能力和基础设施提出差异化要求。
Greenage提供的图片，2026。
最“协议原生”的做法是将代币质押以支持网络共识，并以此为回报获得奖励。对于以比特币为重点的资金储备，做法正越来越延伸至Lightning Network以及其他能够产生路由与基于流动性的费用的原生基础设施。质押需要对技术安全性以及智能合约风险进行细致分析。
数据增长得非常快。Bitmine Immersion Technologies在2026年初报告其质押了超过300万枚ETH，总持仓达99亿美元，并实现约1.72亿美元的年化质押收入（SEC Filing，2026年3月）。其自有验证者网络仅略微优于Composite Ethereum Staking Rate，表明即便在协议层面的收益环境中，机构级基础设施也能带来优势。
SharpLink Gaming通过EigenCloud将2亿美元的ETH部署到再质押基础设施中，目标是通过确保从AI工作负载到身份验证等应用获得更高收益（SEC Filing，2025）。再质押——即将已经质押的ETH用于保障额外服务的安全，并实施细致治理。
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主动交易与市场驱动型收入
第二组策略利用市场结构——例如资金费率套利、基差交易和期权溢价。这些策略可能很有效，且往往是市场中性，但它们要求交易专长、健全的风险控制以及全天候监控。治理层面的影响也很显著：这种做法实际上会把资金储备职能转变为交易业务。就像任何交易职能一样，要找到具备能力的人员来监控复杂仓位以及相关性风险可能很困难。
一家日本知名的上市公司就同时展示了这种模式的潜力与复杂性。该公司在2025年末持有超过35,000 BTC。通过基于期权的策略，它实现了约5500万美元的比特币收入收入，并且经营利润的同比增长超过1,600%。然而，受本地会计准则下的非现金、按市价重估导致，其同一家公司却录得了可观的净亏损（TradingView；Kavout，2026）。对投资者而言，经营现金流与所披露收益之间的这种脱节，使得评估变得实质性更困难——也凸显治理与透明度的重要性不亚于头条式回报。
Galaxy Digital提供了一个对比性的混合模型：将其自身的数字资产资金储备与机构服务相结合，包括以抵押品支持的借贷、战略咨询与基础设施。在2025年第三季度，Galaxy披露其经调整后的毛利润创纪录，超过7.30亿美元（Mint Ventures Research，2025）。值得注意的是，该公司已通过将其Helios挖矿设施重新用于由长期合同锁定的AI计算园区，来使其收益来源不再局限于纯加密。这表明，最具韧性的资金储备可能是那些能够从多个、彼此不相关的来源获得收入的储备。
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第三条路径是将数字资产视为可产生效益的资产负债表资本。该模型的做法是以非追索（non-recourse）方式借入加密持仓，获得稳定币流动性，并将其部署到收益更高的私募信贷中。它在生成来自短久期、真实经济借贷的持续利息收入的同时，保留对底层资产的长期敞口。特别是，该策略要求具备在收益、信用风险与固定收益方面的专业能力。
其运作机制直接借鉴传统银行业：流动性管理、承销、治理以及受控杠杆。在此类模型下，公司购买比特币，并以非追索方式对这些持仓进行借款——这意味着下行风险仅限于抵押品——然后将所得资金部署到多元化的私募信贷投资组合中，用于支持真实经济借贷。如果比特币升值，公司在偿还贷款后保留上行空间，将潜在资本利得与持续利息收入相结合。
来源：Greengage & Co.
要使信用配置模型具有可信度，它们需要建立在运营层面的金融基础设施之上，而不是从零开始搭建。当该做法能够从既有平台延展而来——该平台拥有真实的放贷关系并建立了成熟的客户账户——其效果最为显著。在我们看来，Greenage所处的这一环节同样是治理与尽职调查框架尤为重要的领域，因为资本被投入到第三方的信用机会中，而这些机会必须以逐一对手方的方式进行评估。
该模型的成功也与稳定币作为机构基础设施的成熟密切相关。到2026年，稳定币为跨境支付、实时结算以及企业的T+0清算（当日结算）提供底层支撑（Foley & Lardner，2026年1月）。Coinbase Institutional的项目合计稳定币市值可能在2028年达到1.2万亿美元（Coinbase Institutional，2025年8月）。对于信用配置策略而言，稳定币为借贷市场中的资本部署提供了稳健的媒介。
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近期的市场环境强化了一个简单事实：单靠价格上涨并不能构成资金储备策略。不断扩展的收益解决方案范围，反映出行业正从自身历史中学习——持续的收入生成使数字资产成为企业资产负债表中更具生产力的组成部分。
没有任何单一模型是决定性的。最有效的资金储备将根据风险偏好、运营能力与治理结构融合多种做法。但行进方向非常清晰。仅仅被动持有已不足以证明数字资产在资产负债表中的位置合理。收益正成为衡量资金储备成熟度的核心指标——也是市场如何为具有数字资产敞口的公司定价的关键因素。
下一阶段的胜出者不会是持有规模最大的群体。他们将是最具纪律性的运营者。
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