唐纳德·特朗普总统对伊朗重新采取的强硬姿态，已经在过去24小时内将比特币大幅打压下跌约2%，至$67,000。尽管这种价格走势与常规的波动一致，但在表面之下，市场结构看起来十分脆弱。
这主要是由于在Deribit挂牌的期权市场中的资金流动，具体而言，是在当前价格下方逐步累积了防御性仓位；这可能导致价格一路下滑至$50,000。
近期，交易员一直在增持看跌期权，用于提供下行保护。这些防御性资金流主要集中在行权价为$68,000及以下的看跌期权上，最低一直延伸到5.5万美元左右的区间。考虑到伊朗战争带来的宏观经济风险、量子威胁以及去年年末开始的残酷熊市，这种做法是可以理解的。
然而，当这种仓位堆积起来时，就会形成一些聪明交易员所说的“负伽马（negative gamma）”区域——一种局面：为交易所订单簿提供流动性的做市商或交易商，被迫以某些方式对价格变动作出反应，而这些反应最终会加速当下占主导的趋势；在这种情况下，就是看跌趋势。
过去，这类动态放大了看涨与看跌趋势。
BTC：Deribit上的期权伽马敞口。（Glassnode）
Glassnode的图表显示，在$68,000到$50,000之间，做市商的伽马敞口大多为负。这是因为他们处在交易员“多头看跌期权”的对立一侧。
换句话说，做市商持有的是空头看跌期权。因此，当市场跌破$68,000时，他们将面临亏损，并可能通过做空BTC来对冲其敞口。
这种对冲可能会进一步把价格推得更低，进而形成反馈回路，而这种回路可能迅速加速。
这也是为什么跌破$68,000这一最新水平会变得至关重要。跌破该阈值不仅仅是技术面走弱的信号——它还打开了一个可能使被迫卖出加剧的区域。
Glassnode在其每周报告中表示：“负伽马正在当前价格水平下方累积，从$68K一直到5.8K上方的区间。”
“进入该区域可能会触发加速式的卖出，因为对冲资金流会强化下行动能，把本来可能是逐步的下行变成更尖锐的重新定价，并且存在重新测试$60k水平的可能性——那是2月5日抛售的低点，”该公司补充道。
由于3月27日的期权到期之后，市场流动性仍然相对偏薄，而且很可能在复活节假期期间也会继续偏薄，那么可能没有足够的买家来吸收这种压力。
因此，如果反馈回路彻底启动，跌势可能会延伸到远低于$60,000。
这一格局表明：尽管比特币目前是在对战争头条做出反应，但市场的内部运作同样也能塑造其运行轨迹。
如果价格能够守住高于$68,000，那么当前格局或许可以在不造成太大损害的情况下自行消化。但若该水平以下出现持续性突破，市场可能会切换到一种“卖出会反过来强化自身”的新阶段，把一次常规回调变成幅度更深的走势。
