新罕布什尔州发行 1 亿美元比特币支持市政债券，获穆迪 Ba2 评级

新罕布夏州商业金融管理局（BFA）计划分两期发行总额 1 亿美元的应税比特币支持市政债券，已于 4 月 1 日获得穆迪投资者服务公司（Moody’s）的 Ba2 评级，正式进入商业化准备阶段。业界普遍认为，这是全球首例将比特币等高波动性加密资产与传统市政债券相结合的金融工具，债券的本息偿付完全依赖比特币抵押品产生的收益。

债券结构设计：比特币抵押品如何驱动市政债券付款

这一金融工具的核心机制以比特币抵押品作为唯一还款来源。债券利息与本金的支付来自比特币抵押品所产生的收益，若比特币价格上涨，债券持有人还可能获得额外的超额偿付资格。

同时，债券设有明确的下行情保护条款：若比特币市场价格跌破特定门槛，合约将自动触发信托清算，以确保债券持有人获得全额偿付。穆迪在评级报告中确认：“新罕布夏州或其任何政治分支机构的公共资金不得用于支付评级债券项下的款项，发行人亦无征税权力填补任何支付缺口。”

这一结构在保护纳税人的同时，也使债券的信用品质完全与比特币的市场表现挂钩。

三方运作架构与穆迪 Ba2 评级的市场意义

债券的日常运作由以下三家机构共同承担：

Wave Digital Assets LLC：负责日常交易管理，执行与比特币抵押品相关的策略性操作

BitGo Bank & Trust：担任资产托管人，确保比特币抵押品的安全保管

CleanSpark：比特币挖矿与数据中心公司，向信托借入资金并提供比特币抵押品，是此次债券结构的核心借款方

获得穆迪 Ba2 评级意味着这一创新产品已通过主流评级机构的初步审核。Ba2 比最低投资级（Baa3）低两个等级，通常被归类为“高收益”或“投机级”债券，但其在市政债券市场中的出现本身即属前所未有。

风险现实：比特币近 50% 跌幅的结构性考验

新罕布夏州州长凯莉·阿约特（Kelly Ayotte）表示，此举是“创新方式，既能为全州带来更多投资机会，又不危及州政府资金或纳税人的钱”。然而，比特币的高波动性是该结构最大的不确定因素。

自 2025 年 10 月历史高点约 126,000 美元至今，比特币已累计下跌近 50%，报约 67,000 美元。同期，彭博社数据显示，高收益市政债券指数为投资者带来了 1.54% 的正回报，两者表现形成了鲜明对比。这意味着，比特币支持市政债券的回报潜力与风险敞口均远超传统市政债券，其 Ba2 投机级评级精准反映了这一非传统的风险特征。目前，债券的正式发行日期尚未确定。

常见问题

比特币支持市政债券与传统市政债券有何根本差异？

传统市政债券由政府税收或特定收入流作为信用背书，通常被视为低风险资产；新罕布夏州此次债券完全依赖比特币抵押品的收益作为唯一还款来源，政府不提供任何信用保障。这使其在法律形式上属于市政债券，但在信用特质上更接近高收益加密担保工具，是一种前所未有的资产融合形式。

穆迪 Ba2 评级对潜在投资者意味着什么？

Ba2 属于“投机级”评级，比投资级低两个等级，意味着穆迪认为该债券的信用风险显著高于大多数市政债券。这一评级通常吸引能够承受较高违约风险并追求较高收益潜力的机构投资者，而非寻求安全避险的保守型资金。

若比特币持续下跌，债券持有人的保障机制是否有效？

债券合约设有清算触发条款：若比特币跌破设定门槛，信托将被强制清算，所得资金用于全额偿付持有人。这一设计提供了底线保护，但清算效率与比特币市场在极端条件下的流动性深度，将决定保护机制能否在最糟糕的市场环境下完整执行。