嘉信理财七年立场反转，发布加密配置研究白皮书

管理逾 12 兆美元客户资产的嘉信理财（Charles Schwab）于 4 月 7 日发布加密资产配置白皮书，这标志着嘉信理财自 2019 年将加密货币定性为“纯粹投机行为”以来立场的显著转变。白皮书同时警示，无论采用何种策略，即使是小额加密资产配置，也将为投资组合带来比传统资产更高的风险集中度。

两大配置框架：收益导向与风险预算二选一

（来源：嘉信理财）

白皮书核心架构围绕两种互补的方法论展开，供投资者根据自身情况选用：

嘉信理财概述的两种加密资产配置方法

基于收益的方法（均值-方差优化）：依据预期回报、波动率与其他资产的相关性决定配置比例。预期回报越高，建议配置比例越大；若投资者预期比特币年化回报低于 10%，即使激进型投资组合也可能不建议任何配置

基于风险的方法（风险预算）：以加密资产对整体投资组合的风险贡献比例为核心，设置加密资产占组合总风险的 5%、10% 或 15%，依据投资者风险承受能力量化上限

费拉约利指出：“无论投资者采用哪种策略，将加密资产纳入投资组合都将带来比传统资产更高的风险集中度。随着配置比例增加——即使增幅不大——组合表现将越来越取决于加密资产的表现。”

具体配置建议：三种风险偏好的差异化比例

（来源：嘉信理财）

在假设比特币年化回报率为 15% 的前提下，嘉信理财基于收益方法的建议如下：保守型投资组合比特币配置约为 1%，稳健型约为 6.6%，激进型约为 8.8%。由于以太坊波动性更高，在相同组合下的建议配置更低——保守型约为 0.1%、稳健型约为 2%、激进型约为 2.5%。

在基于风险的框架下，保守型投资组合配置约 1.2% 比特币（或约 0.9% 以太坊），可代表投资组合总风险的 10%；在稳健型与激进型组合中，比特币配置介于 2.8% 至 4%，以太坊介于 2% 至 2.9%，可达到类似的风险水平。

嘉信理财补充，“对于已配置股票、债券和现金等传统资产的投资组合而言，加密资产可以提供一定程度的多元化优势。”

高波动率是无法回避的现实

嘉信理财在白皮书中明确量化了加密资产的波动特性——比特币年化波动率约为 72%，最大回撤超过 70%；以太坊年化波动率接近 98%，最大回撤接近 88%，两者均远超股票与债券等传统资产的风险水平。这也是为什么即便是 1% 至 2% 的小额配置，也足以显著改变整体组合的风险特征。

值得注意的是，嘉信理财已为“Schwab Crypto”账户开放候补名单，计划允许客户直接买卖比特币与以太坊；目前仍通过 ETP、加密相关股票、场外交易信托及期货形式提供加密投资管道。

常见问题

嘉信理财建议的比特币最高配置比例是多少？

在假设比特币年化回报率为 15% 的前提下，激进型投资组合的建议配置上限约为 8.8%。若预期年化回报低于 10%，即使激进型投资者也可能不建议任何配置。最终决定取决于每位投资者的具体目标与风险承受能力。

为什么小额加密投资也会增加投资组合风险？

嘉信理财的研究指出，加密资产的高波动性（比特币年化约 72%，以太坊约 98%）使其对整体组合的风险贡献远超同等比例的传统资产。即使配置比例很小，组合表现也会开始显著依赖加密资产表现，风险集中效应明显。

嘉信理财目前如何提供加密投资管道？

目前嘉信理财通过 ETP、加密相关股票、场外交易信托及期货等方式向已获批准账户提供加密投资机会。嘉信理财已为“Schwab Crypto”直接买卖账户开放候补名单，计划支持客户直接购买比特币与以太坊。