Circle Internet Group 的股票在过去一周中缩水了约四分之一的价值，受到三种未解决压力的影响，这些压力似乎挑战了该公司投资案例背后的核心假设。 它在 3 月 24 日开盘时接近 126 美元，崩跌 20% 收于 101 美元，然后在随后的交易中短暂反弹，接着在接下来的两天里再次下滑，最终以 93 美元结束本周，根据 Google Finance 的历史数据，过去四个交易日中有三个收盘为负。 上周二的下跌发生在同一天的两条坏消息之后：一项可能禁止 Circle 向稳定币持有者分配收益的参议院草案，以及其竞争对手 Tether 宣布首次聘请一家大型会计事务所对其储备进行审计的消息。
在下跌前的几周，Circle 的股票上涨了两位数，自第四季度财报以来上涨了约 60%。分析师们也普遍持乐观态度，Clear Street 本月早些时候将 Circle 的目标价上调至 152 美元。 但参议院关于可能的收益禁令的表述和 Tether 的审计公告仍未解决，两者似乎在随后的交易中继续对股票施加压力。 草案文本预计将在本周公开发布，恰逢针对 4 月下半月的参议院银行委员会审议的时间，立法者表示该法案必须在此截止日期前通过，以避免搁置至中期选举之后。 面临压力 Circle 的股票下跌表明外界对 Circle 商业模式的更广泛不确定性，以及初始下跌背后的因素是暂时的阻力还是更结构性的问题，分析师告诉 Decrypt。
“四大支柱”研究员 Siwon Huh 在接受 Decrypt 采访时表示：“被动收益可能是零售用户在 Coinbase 上持有 USDC 的最大原因之一。” “用基于活动的激励来替代这项收益将需要建立一个全新的用户参与结构。” 基于活动的奖励计划在结构上与被动收益不同，因为它们需要持续的产品投资，并且如果“用户参与达到平台期”，收益将减少，Huh 解释道。 如果参议院的被动收益禁令生效，过渡到基于活动的奖励可能至少需要一年，并且过程可能导致 Circle 失去一部分零售用户基础，他指出。 尽管市场整体下滑，USDC 的流通量创下新高，这表明持有者作为支付工具对其产生了吸引力，这可能意味着股票的下跌高估了实际风险，Huh 说。 如果收益禁令生效，Circle 的 USDC 可能会失去“其核心套利交易”，Zeus Research 的分析师 Dominick John 告诉 Decrypt，并指出其模型将转向“使用驱动的经济学”。 基于活动的奖励“可以驱动流量”，但如果没有“收益引擎”，这可能意味着“利润率降低和资产负债表粘性减弱”，他说，估计这一过渡可能需要两到四个季度重置，并需要长达 18 个月的时间才能稳定。 除了收益禁令，Tether 的审计还构成了另一种竞争风险。 John 估计，成功的德勤签字可能使 USDC 的机构市场份额“在短期内面临 5% 到 15% 的风险”，主要来自于可以根据流动性和认知变化而转移的无收益流入。
任何更大的影响都需要“持续证明长期储备”，他指出。 关于 CLARITY 法案的被动收益禁令的共识“几乎使稳定币发行人不可能采用传统银行式的存款和利润分享模式”，这已成为限制 Circle 结构性上行的关键因素，Tiger Research 的高级分析师 Ryan Yoon 告诉 Decrypt。 尽管如此，Circle 的优势在于其与机构金融和更广泛的 B2B 生态系统的深度整合，Yoon 说。 Circle “已经牢牢扎根于市场”，并且“有足够的财务空间来吸收监管的不确定性”，这使得当前的下滑难以被视为企业价值的明确下降，Yoon 说。
