مايكل سايلور حول شركة التكنولوجيا Strategy إلى “آلة ربحية” تراهن على البيتكوين بشكل كامل، لكن مع تراجع سوق العملات الرقمية، تواجه هذه المقامرة اختبارًا قاسيًا. هذا المقال مستوحى من نيويورك تايمز الأصلية بعنوان 《استراتيجية مايكل سايلور تضطر لبيع البيتكوين》، وترجمه دونغ تشي.
(مقدمة سابقة: مايكل سايلور يصر على أنه حتى لو اضطر لبيع كليته، لن يبيع البيتكوين، أرباح MicroStrategy من BTC انخفضت إلى 66 مليار دولار)
(معلومات إضافية: ضعف مبيعات البرمجيات، الاعتماد على البيتكوين! فك رموز استراتيجية MicroStrategy وسحر مايكل سايلور المالي)

فهرس المقال

• حلم الطيار المقاتل غير المحقق
• “التحرر من عبودية الاقتصاد”
• ظاهرة اقتصادية غريبة
• كيف سينهار كل شيء؟

إذا أصبحت البيتكوين لا قيمة لها غدًا، فحيازتي لها بنسبة 1%، 2%، 3% أو 0.5%، لا يهم، فهي بلا قيمة على أي حال.

لو نظرت لمحة سريعة إلى مايكل سايلور المقيم في قصر بأسلوب توسكانا في ميامي، ربما تظن أن الأمر مجرد تجمع خاص للأثرياء. يُقدم هناك لحم إيبيري لا محدود، وقاعة احتفالات فخمة على طراز فرساي، حيث يعزف دي جي الموسيقى الإلكترونية؛ وعلى الرصيف، ترسو على الأقل ثلاث يختات لسايلور، وعلى المدخل، يقف فريق من الموظفين بابتسامات لتخزين الأحذية للضيوف.

لكن عند بدء العشاء، يصبح المشهد عبثيًا. في ليلة رأس السنة 2024، أمام شاشة عملاقة على العشب، يشهد مئات الضيوف عيون المضيف تتوهج بأشعة ليزر خضراء.

على الشاشة، وُضع وجه سايلور في مشاهد من أفلام شهيرة مثل 《طفل جيد》 و《سيد الخواتم》. تم تحريره ليبدو بطلاً، يطلق أشعة ليزر من عينيه، ويحول بيل غيتس، ومديري البنوك مثل Jamie Dimon، إلى رماد.

“اشتروها!”، يصرخ شخصية سايلور الافتراضية وهو يرفع يده عندما يسقط الخصوم واحدًا تلو الآخر.

لا يخلو عالم البيتكوين من المتحمسين المتشددين، بل ومن المحتالين تمامًا. لكن في الآونة الأخيرة، يُعد مايكل سايلور هو الأكثر شهرة وانتقادًا في الصناعة. هذا الرجل الطموح، الذي يُتهم بالتهرب الضريبي، حول خلال ست سنوات شركة التكنولوجيا المتواضعة Strategy إلى “آلة ربحية” تراهن على البيتكوين.

تعمل Strategy بشكل رئيسي على بيع برمجيات المؤسسات، لمساعدة العملاء على تنظيم بيانات المبيعات في تقارير أكثر وضوحًا. الآن، تكاد هذه الأعمال أن تصبح تابعة غير مهمة: سايلور بنى شبكة من الأدوات المالية واتفاقات الاقتراض، ووجه تقريبًا كل أموال الشركة المتاحة نحو سوق العملات الرقمية. هذا مجال شديد التقلب، وتخضع لوائح تنظيمية مرنة، ولا علاقة له بأعمال الشركة الأصلية.

هل هذا التصرف جريء جدًا أم غبي جدًا؟ قد يجيب الناس بشكل مختلف. لكن من غير الجدال أن هذه الخطوة كانت ناجحة جدًا لفترة طويلة: كانت أسهم Strategy غير مرغوب فيها، لكن مع انتعاش سوق العملات الرقمية العام الماضي، تجاوزت حصة البيتكوين التي تمتلكها الشركة احتياطي الذهب في بنك نورثهامبتون الأمريكي، وارتفعت أسعار الأسهم إلى 474 دولارًا للسهم.

في ذلك الوقت، كانت ثروة سايلور على الورق تتجاوز 10 مليارات دولار، وحصل على ألقاب مثل “قائد البحرية الرقمية” و"مخلص البيتكوين". وعلى وسائل التواصل الاجتماعي، زاد من حماسه، ونشر منشورات مثيرة، وتوقع انهيار الدولار، ونصح الجمهور بعدم التخلي عن العملات الرقمية أبدًا. وكتب على منصة X: “حتى لو اضطررت لبيع كليتي، سأحافظ على البيتكوين.” حتى أن ابن ترامب إريك ترامب استضافه في مزرعة هيو لورين.

لكن كل ذلك كان مجرد تمهيد. خلال العام الماضي، أطلقت Strategy بسرعة مجموعة من المنتجات الاستثمارية، مدعية أنها تحول أصولًا معروفة بتقلباتها الشديدة، مثل البيتكوين، إلى استثمارات مستقرة للجمهور.

يسافر سايلور بطائرته الخاصة حول العالم، ويستخدم مصطلحات مالية غامضة، ويعد المستثمرين الذين يشترون أسهم الشركة بعوائد ثابتة بمعدل مزدوج الأرقام، ويقارن أمانها بالودائع البنكية.

بالطبع، ليست هذه ودائع بنكية حقيقية، بل مجرد استثمار أموالك في سوق العملات الرقمية.

كرئيس تنفيذي لشركة Strategy ومالك لنصف أسهم الشركة تقريبًا، فإن دفاعه عن وعوده معقد جدًا. ومع تراجع سوق العملات الرقمية، تستمر مشاريع الشركة في التعديل، وتصبح المنطقية أكثر غموضًا.

هذا الزعيم الذي كان ينصح الجميع بعدم بيع البيتكوين، أشار مؤخرًا إلى أن الشركة قد تضطر لبيع البيتكوين لتسديد القروض. بدأت Strategy في الاقتراض، لكن الأموال المقترضة لم تُستخدم لشراء المزيد من العملات الرقمية، بل احتُفظت بمليارات الدولارات من النقد.

في نظر المنتقدين، هذه أحدث علامة على أن سايلور مجرد محتال كامل، وأن خدعته على وشك الانكشاف أمام الجميع.

اليوم، انخفض سعر سهم Strategy بنسبة ثلثي أعلى مستوياته، متجاوزًا بكثير تراجع البيتكوين نفسه. يزداد قلق مجتمع العملات الرقمية: إذا بدأ أحد أكبر “الحيتان” في السوق، Strategy، في بيع البيتكوين، قد ينهار السوق بأكمله. هذا قد يؤثر على مؤسسات مالية رئيسية مثل Fidelity، وBarclays، وCantor Fitzgerald، التي تتعامل مع Strategy، ويضر بمئات المستثمرين العاديين الذين استمعوا إلى سايلور واندفعوا.

وبدلاً من ذلك، هناك عشرات الشركات التي تتبع خطاه وتزيد من حيازاتها للعملات الرقمية، بما في ذلك Trump Media & Technology Group. انهيار Strategy سيكون كارثيًا لهذه الشركات.

توقع المعلق المالي الشهير مارك كوهودس أن Strategy لن تنجو من الانهيار، وقال بصراحة إن سايلور هو “واعظ يتحدث بكلام فارغ، وهو من نوع Jim Jones (زعيم طائفة)”.

“لقد ابتعدنا عنه دائمًا.” يقول جان فان إيك، مؤسس شركة Van Eck لإدارة الأصول، وهو مستثمر في العملات الرقمية، “كل هذا مجرد خدعة.”

المحلل المالي المخضرم هرب غرينبرغ وصف Strategy بأنها “احتيال بونزي شبه كامل”، وأن أرباح المستثمرين في المرحلة الأخيرة تعتمد كليًا على تدفق أموال المستثمرين الجدد.

لم يعلق سايلور أو ممثلو شركة Strategy على هذا المقال.

قبل عام، سألته CNBC عن الشكوك حول عملية بونزي، فرد قائلاً: “مثل مطوري مانهاتن، كلما زادت قيمة العقارات، يصدرون المزيد من السندات لتطوير مشاريع جديدة. هذا هو سبب وجود ناطحات سحاب في نيويورك، واستمر هذا النمو 350 سنة. أُفضل أن أسميه نمطًا اقتصاديًا.”

حلم الطيار المقاتل غير المحقق

حضر رئيس Strategy التنفيذي مايكل سايلور مؤتمرًا مع الرئيس ترامب وقادة صناعة العملات الرقمية العام الماضي

خلال معظم تاريخ تطور العملات الرقمية، لم يشارك سايلور وStrategy في أي شيء يذكر.

تقع الشركة، التي تتخذ من ضواحي فيرجينيا مقرًا لها، سابقًا باسم MicroStrategy، وبدأت قبل فقاعة الإنترنت في أوائل القرن الحادي والعشرين، باستخدام برمجيات معالجة البيانات العادية، وحققت شهرة من خلال مساعدة شركات مثل ماكدونالدز على تحليل بيانات العملاء. لم تكن إيراداتها وأرباحها لافتة، لكن مع ظهور سايلور في وسائل الإعلام، أصبحت أسهمها من الأصول المفضلة في السوق.

تاريخ سايلور مليء بالقصص الأسطورية، إذ يُقال إنه أصيب باضطراب في القلب حال دون أن يصبح طيارًا مقاتلاً، وكان دائمًا يبالغ ويعد وعودًا غالبًا ما يعجز عن الوفاء بها.

في عام 1998، أُدرجت شركة MicroStrategy في السوق، وتوقع سايلور في مقابلة مع فوربس أن “حياة كل شخص على وجه الأرض ستعتمد على تقنياتنا في كل لحظة”. كما حلم بتطوير أجهزة زرع في الدماغ.

كما قال في صحيفة واشنطن بوست عام 2000: “من الواضح أن شخصية سايلور هي ماكينة كلام لا تتوقف.”

نفس العام، رفعت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية دعوى على MicroStrategy بتهمة الاحتيال، واتهمتها بتزوير حساباتها وخلق أرباح غير موجودة. وافق سايلور وشركاؤه على دفع غرامات شخصية بملايين الدولارات، دون الاعتراف أو الإنكار بالتهم. انهارت أسهم الشركة، واضطر إلى تسريح الموظفين، لكنه أعاد الشركة إلى الربحية لاحقًا كمورد برمجيات متوسط الحجم.

رغم ثروته الكبيرة، بدأ سايلور ينغمس في حياة الأثرياء. أسس جامعة إلكترونية باسم Saylor Academy، ودمج ثلاث شقق في جورجتاون ليحولها إلى قصر فخم، وظهرت إحدى يختاته في فيلم 《طفل جيد》.

لكن حماسه للابتكار لم يتوقف: طور برمجيات لأجهزة آبل اللوحية، وابتكر أعمالًا تعتمد على جمع بيانات وسائل التواصل الاجتماعي. كما جمع العديد من أسماء النطاقات، منها michael.com وmike.com، ولا تزال تحت سيطرته.

لكن في 2014، عاد الجدل ليلاحقه من جديد. اتهمه مستثمرون من صناديق تحوط غاضبة بالإدمان على الحفلات، وعدم الاهتمام بإدارة الشركة. وأشاروا إلى أن سايلور جعل MicroStrategy “مُهملًا في وول ستريت”، مع وجود أكثر من 350 مليون دولار من النقد، يمكن استثمارها لتحقيق عوائد أعلى.

ذكر أحد الحاضرين، الذي فضل عدم الكشف عن اسمه، أن سايلور التقى بالمستثمرين برفقة محامين، ووعد بتكريس المزيد من الوقت لأعمال الشركة، وأكد أنه سيجد استخدامًا مناسبًا للنقد غير المستخدم.

“التحرر من عبودية الاقتصاد”

لكن، حتى مع تفشي جائحة كورونا، لم يحقق سايلور تقدمًا ملموسًا في هذا المجال. في ذلك الوقت، كانت لدى MicroStrategy حوالي 500 مليون دولار نقدًا. خلال الجائحة، انتقل سايلور إلى ميامي، وبدأ يتحدث مع جاره، المبشر المبكر للعملات الرقمية إريك فايس، بجانب المسبح. وذكر الاثنان لاحقًا في مقابلات بودكاست أن تلك التجربة غيرت رأيه تمامًا.

قبل سنوات، غرد سايلور أن البيتكوين ستنتهي، لكنه غير رأيه بعد أسبوع من النقاشات. اقتنع أن إجراءات الاحتياطي الفيدرالي لمواجهة الجائحة ستؤدي إلى تدهور الدولار، وتوليد عملات رقمية بديلة. وزاد من ثقته في ذلك، عدم ثقته في المؤسسات الحكومية، وهو ما يعبر عن الاعتقاد السائد في عالم العملات الرقمية.

في البودكاست، تذكر فايس أن نصيحة سايلور كانت أن يستثمر شخصيًا مبلغًا صغيرًا في البيتكوين. في يونيو 2020، اتصل سايلور فجأة بإريك فايس، وأخبره بدهشة أنه استثمر 100 مليون دولار في البيتكوين، وكان سعر البيتكوين حوالي 10 آلاف دولار آنذاك.

تبع ذلك بسرعة من شركة MicroStrategy، التي أعلنت في أغسطس من نفس العام أنها ستستخدم معظم احتياطياتها النقدية لشراء البيتكوين، وستعيد شراء الأسهم المعلقة.

وصف سايلور هذا الإجراء علنًا بأنه “تحرر من عبودية الاقتصاد”.

وفي خلفية مهمة، خلال الجائحة، تدهورت أعمال الشركة الأساسية، وتراجعت عقود العملاء الجدد، وانخفضت الإيرادات إلى أدنى مستوى خلال عشرين عامًا.

استخدام الشركات لأموال الميزانية العمومية للاستثمار الخارجي ليس أمرًا جديدًا. فشركات التأمين تدير أقسام استثمارية ضخمة، وتستثمر أقساط التأمين، وتستخدم الأرباح في التعويضات؛ وتشتري شركات التجزئة العقارات.

لكن، كانت هذه التحول في Strategy جريئًا جدًا. لشراء العملات الرقمية، لم تتردد الشركة في إصدار أسهم جديدة بشكل متكرر، والاقتراض بفوائد منخفضة، واستثمار تلك الأموال بسرعة في سوق البيتكوين.

وفقًا لتقارير الشركة، بحلول مارس 2021، بلغت قيمة البيتكوين التي تمتلكها الشركة 1.9 مليار دولار؛ وفي عام 2022، زادت إلى 2.9 مليار دولار؛ وبنهاية 2024، قفزت إلى 23.9 مليار دولار.

تغيرت كلمات سايلور أيضًا. بدأ يصف Strategy علنًا بأنها “شركة احتياطيات البيتكوين”، بمعنى أن مهمتها الوحيدة هي الاستثمار الكامل في العملات الرقمية.

قد يتساءل البعض عن مغزى ذلك؟ فبالنسبة لأي شخص يرغب في شراء البيتكوين، يمكنه ذلك بسهولة عبر قنوات مباشرة.

الحقيقة أن هناك دلالتين لهذا التصرف. أولًا، بفضل استخدام Strategy المفرط للرافعة المالية، عندما يرتفع سعر العملات الرقمية، يرتفع سعر سهم الشركة بشكل يفوق بكثير ارتفاع البيتكوين نفسه: فكلما باع سهم Strategy بقيمة 100 دولار، يمكنها اقتراض أكثر من 100 دولار لشراء البيتكوين.

ثانيًا، نوع السندات التي تستخدمها الشركة مهم جدًا. معظم ديون Strategy تتم عبر “السندات القابلة للتحويل”. عند الاستحقاق، يمكن للمستثمرين استبدالها بأسهم الشركة، بدلاً من استلام نقد.

عادة، تتطلب هذه السندات دفع فوائد، لكن خلال السنوات الأخيرة، ارتفعت أسهم Strategy بشكل كبير، لدرجة أن بعض المستثمرين على استعداد لتقديم قروض بفوائد شبه معدومة، مقابل وعد بتحويلها إلى أسهم ذات قيمة متزايدة في المستقبل.

وبهذه الطريقة، استطاعت Strategy أن تمول نفسها بدون تكلفة، والأموال المقترضة تُستخدم لشراء المزيد من البيتكوين.

يصف البعض هذا النموذج بـ"تأثير العجلة"، ويطلق عليه آخرون “ثغرة الطباعة غير المحدودة”، وهي مصطلحات يستخدمها المتخصصون في التمويل لوصفه.

لكن من منظور آخر، يمكن القول إنه كارثة محتملة في الانتظار.

ظاهرة اقتصادية غريبة

خلال العام الماضي، شهدت وضعية سايلور وStrategy تغيرات جذرية، والأسباب ليست فقط في انخفاض سعر البيتكوين. الأهم من ذلك، أن سايلور بدأ يوجه اهتمامه إلى جمهور أوسع، يسميه “الفضوليين حول البيتكوين”.

في بداية 2025، أطلقت Strategy مجموعة من منتجات “الأسهم الممتازة”، وأطلقت عليها أسماء جذابة مثل “الهجوم” و"التوسع". يمكن للمستثمرين خلال فترة محددة الحصول على أرباح نقدية ثابتة تتراوح بين 8% و11%.

يبدو أن هذا النموذج مشابه للسندات التقليدية، مثل شركات الطيران التي تدفع فوائد السندات من إيرادات تذاكر الطيران، وتستخدم التمويل لشراء طائرات جديدة.

لكن، المهمة الأساسية لـStrategy هي شراء البيتكوين وانتظار ارتفاع قيمته، وهذا النموذج لا يخلق أموالًا يمكن استخدامها لدفع الأرباح النقدية. فقط عندما يرتفع سعر البيتكوين، ويصاحب ذلك ارتفاع سعر السهم، يمكن دفع الأرباح بسهولة؛ وإذا انخفض سعر البيتكوين، فإن الحلقة تنكسر على الفور.

رغم وجود هذا العيب القاتل، يروج سايلور لهذه المنتجات على أنها استثمارات آمنة ومستقرة. في خريف العام الماضي، قال في بودكاست: “رغم أنها ليست ودائع بنكية عالية العائد، إلا أنها ليست بعيدة جدًا.”

نائب الرئيس التنفيذي لمجموعة Blockchain، ألكسندر لايزيه، قدم استشارات لسايلور، ثم أسس شركة مدرجة في أوروبا، واعتمد نفس النموذج التمويل. ووصف لايزيه هذا النموذج بأنه “اختراق كبير في المجال المالي التقليدي”.

“بالطبع،” أضاف، “نحن نعلم أنها ليست ودائع بنكية على الإطلاق.”

كيف سينهار كل شيء؟

شارك سايلور في مؤتمر بيتكوين في لاس فيغاس العام الماضي

الانتقادات الموجهة إلى سايلور وStrategy ليست جديدة، فهي مستمرة منذ زمن.

من ناحية، المستثمرون يشككون في سجل سايلور السيئ. في 2024، وافق على دفع 40 مليون دولار، وتسوية مع حكومة واشنطن، بشأن اتهامات بالتهرب الضريبي. وادعى أنه لديه طرقًا للتهرب الضريبي.

حتى المستثمرون المعروفون، مثل جيمس تشانوس، الذي كشف فضيحة إنرون، حذروا مرارًا وتكرارًا. من بين مخاوفهم: أن قيمة Strategy بلغت ذروتها عند أكثر من 1200 مليار دولار الصيف الماضي، وكانت أعلى بكثير من قيمة البيتكوين التي تمتلكها.

وهذا يعني أنه حتى لو باعت الشركة كل أصولها، فلن تكفي لسداد ديونها، ناهيك عن حقوق المساهمين.

في ديسمبر الماضي، خفضت وكالة التصنيف الائتماني ستاندرد آند بورز تصنيف Strategy إلى مستوى غير استثماري.

وأشارت إلى أن أرباح Strategy البالغة 8.1 مليار دولار في النصف الأول من 2025 جاءت بالكامل من أرباح دفترية من البيتكوين، وليس من أرباح شركة تقليدية.

وفي ديسمبر الماضي، قال سايلور في حدث في ميامي: “حتى لو أصبحت البيتكوين لا قيمة لها غدًا، فحيازتي لها بنسبة 1%، 2%، 3% أو 0.5%، لا يهم، فهي بلا قيمة على أي حال.”

ويزيد الأمر سوءًا أن الضغوط الجديدة لا تتوقف. في أوائل أكتوبر، أدت التوترات التجارية بين ترامب والصين إلى هبوط سعر البيتكوين بنسبة 24%، ومنذ ذلك الحين، انخفض سعر سهم Strategy بأكثر من النصف.

وفقًا لبيانات الشركة، في الربع الأخير، انخفضت قيمة البيتكوين التي تمتلكها الشركة بمقدار 17 مليار دولار.

حتى الآن، بلغت ديون الشركة من القروض والسندات المفضلة 21 مليار دولار.

وفي العام القادم، يتعين على الشركة دفع أكثر من 844 مليون دولار للمستثمرين.

وتظل ضغوط السداد الأكبر في المستقبل. في أقرب وقت ممكن، العام القادم، سيحق للمستثمرين في السندات القابلة للتحويل، التي تقدم فوائد منخفضة أو صفر، استبدال سنداتهم بأسهم، ووعدت Strategy أن قيمة تلك الأسهم قد تصل إلى 672 دولارًا للسهم.

لكن سعر سهم الشركة حاليًا حوالي 171 دولارًا. وإذا لم يصل السعر إلى السعر الموعود، ستضطر Strategy لجمع أموال لتعويض الفرق. وخلال الثلاث سنوات القادمة، ستصل قيمة تلك السندات المستحقة إلى 5 مليارات دولار.

لم يعد سايلور يصر على “لا أبيع البيتكوين أبدًا”. الشهر الماضي، أعلنت Strategy عن إصدار أسهم جديد، لكن العجيب أن الأموال التي جمعتها استُخدمت لتكديس أكثر من 2 مليار دولار من النقد كاحتياطي طوارئ. وقال الرئيس التنفيذي، فونغ لي، في بودكاست للعملات الرقمية: “إذا دعت الحاجة، سنبيع البيتكوين.” وعلق سايلور بشكل منفصل أن هذا “تصرف عقلاني”. ومع ذلك، لم تقم الشركة بعد ببيع البيتكوين.

لا يزال بعض الناس يثقون تمامًا في سايلور. قال إيد جولين، أحد كبار مسؤولي Strategy السابقين: “إنكار أن هذا هو المستقبل، يشبه الادعاء أن الإنترنت مجرد موجة عابرة.”

في ليلة رأس السنة 2025، لم يُعقد حفل كبير في فيلا سايلور كما في العام الماضي. يذكر أحد الحاضرين أن سايلور قال لهم إنه سيقيم حفلة مرة أخرى فقط عندما يصل سعر البيتكوين إلى مليون دولار. والآن، يتداول البيتكوين حول 95 ألف دولار.

توقع سايلور على المدى الطويل أن يصل سعر البيتكوين إلى 13 مليون دولار بحلول 2045.