تشين ماو بو: هونغ كونغ ستصدر ترخيص العملة المستقرة في أوائل عام 2026، وقد أصدرت سندات خضراء مُمَتَحَة بقيمة 2.1 مليار دولار أمريكي

كتابة: ليانغ يو\n\nمراجعة تحريرية: زهاو يي دان\n\n\nفي 21 يناير 2026، لا تزال الثلوج في دافوس بسويسرا لم تذوب، والنقاش حول مستقبل التمويل العالمي يزداد سخونة. أعلن تشين ماو بو، وزير المالية في حكومة منطقة هونغ كونغ الخاصة، للعالم هنا أن هونغ كونغ تتوقع إصدار أول تراخيص للعملات المستقرة خلال العام، وأعاد التأكيد على الالتزام بمبدأ “نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس التنظيم”. هذا التصريح يتماشى مع خطته التي أكدها قبل نصف عام في ديسمبر 2024، لإطلاق نظام ترخيص العملات المستقرة هذا العام.\n\n\nهذه السياسة التي ستُطبق قريبًا ليست خطوة معزولة. في خطاباته في دافوس، رسم تشين ماو بو بشكل منهجي خطة استراتيجية للأصول الرقمية في هونغ كونغ: منذ 2023، منحت هونغ كونغ تراخيص لـ 11 منصة تداول أصول افتراضية (VASP)، لبناء سوق تداول منظم وواضح؛ وفي الوقت نفسه، أظهرت الحكومة “قدوة” من خلال إصدار ثلاث دفعات من السندات الخضراء المرقمنة بقيمة إجمالية حوالي 2.1 مليار دولار أمريكي (حوالي 2.7 مليار دولار سنغافوري)، مما جعلها نموذجًا رائدًا على مستوى العالم في إصدار السندات من قبل الحكومات. بالإضافة إلى ذلك، من خلال “صندوق الرمل التنظيمي”، توفر هونغ كونغ منصة تجريبية للابتكار في التكنولوجيا المالية، مما يشكل الركيزة الثالثة لهذه الاستراتيجية.\n\n\nعندما شهدت مسيرة توكين الأصول الحقيقية في العالم الحقيقي في 2024 انفجارًا، واجهت بشكل عام مشكلة “المدح دون الإقبال” — حيث كانت الشبكات الخاصة تجري تجارب حيوية، لكن البنية التحتية الأساسية الموثوقة ذات السيولة العالية كانت غائبة. في هذا الوقت، تظهر نية هونغ كونغ العميقة من خلال مزيج “ترخيص المنصات، ترخيص العملات المستقرة، السندات المرقمنة الرسمية”: فهي تحاول تجاوز مجرد مركز تداول العملات المشفرة، وتعمل بشكل منهجي على تمهيد الطريق أمام دخول الأصول المالية التقليدية ذات القيمة التريليونية إلى العالم الرقمي، من خلال بناء “طريق رسمي” تحت إشراف الحكومة وتنظيم واضح. ربما يكون هذا هو التحول الأعمق الذي يجلبه “خطة هونغ كونغ” لتطوير RWA على مستوى العالم.\n\n\nأولاً، استراتيجية هونغ كونغ الثلاثية: مسار واضح للامتثال\n\n\nسياسة الأصول الرقمية في هونغ كونغ ليست وليدة اللحظة، بل هي خطة طويلة الأمد مترابطة خطوة بخطوة. لفهم جوهرها، من الضروري توسيع الخط الزمني ورؤية مسارها الواضح من “إنشاء المكان” إلى “توصيل الدم” ثم إلى “وضع المعايير”.\n\n\nالخطوة الأولى، هي إنشاء منصة تداول منظمة. في يونيو 2023، بدأ نظام ترخيص مقدمي خدمات الأصول الافتراضية (VASP) في هونغ كونغ رسميًا. بحلول وقت خطاب تشين ماو بو في دافوس، كانت هونغ كونغ قد منحت تراخيص لـ 11 منصة. هذه الخطوة مهمة جدًا، لأنها تجيب على سؤال “أين يتم التداول بشكل منظم”، وتدمج الأنشطة التي كانت تتنقل في المنطقة الرمادية ضمن إطار تنظيمي صارم يطبق على مكافحة غسيل الأموال وحماية المستثمرين، تمامًا كما هو معمول به في التمويل التقليدي. هذا يوفر بيئة آمنة وموثوقة لجميع الابتكارات المالية المستقبلية.\n\n\nالخطوة الثانية، هي بناء أدوات دفع ومرجعية قيمة منظمة، وهي العملات المستقرة. إن إنشاء منصة التداول حل مشكلة “المكان”، لكن الربط الفعال بين عالم الأصول الرقمية والاقتصاد الحقيقي يتطلب جسرًا مستقرًا. هذا هو الهدف من نظام ترخيص العملات المستقرة الذي ستطلقه هونغ كونغ قريبًا. أوضح تشين ماو بو أنه من المتوقع إصدار التراخيص ذات الصلة في وقت لاحق من هذا العام. مشابهًا لترخيص VASP، يهدف ترخيص العملات المستقرة إلى وضع الأنشطة الرقمية التي قد تتضمن وظائف الدفع والتسوية تحت مبدأ “نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس التنظيم”. هذا يعني أن العملات المستقرة التي تصدر بشكل منظم في هونغ كونغ ستخضع لرقابة صارمة على إدارة الأصول الاحتياطية، وآليات الاسترداد، وشفافية التشغيل، مما يجعلها “شرايين تنظيمية” تربط سيولة DeFi بعالم العملات القانونية التقليدية.\n\n\nالخطوة الثالثة، وهي الأكثر تأثيرًا كنموذج، هي أن تتدخل الحكومة بنفسها لإصدار أصول مرجعية موثوقة. إن إصدار الحكومة لثلاث دفعات من السندات الخضراء المرقمنة بقيمة 2.1 مليار دولار أمريكي يتجاوز مجرد جمع رأس المال. فهو يعلن للسوق العالمية أن تكنولوجيا البلوكشين ليست مناسبة فقط للعملات المشفرة، بل يمكن أن تخدم المنتجات المالية الرئيسية المدعومة بالائتمان السيادي. تعتبر هذه السندات “نموذجًا رسميًا”، وتوفر نموذجًا كاملًا لتوكن العقارات، والائتمان الخاص، والسلع الأساسية، من الناحية التقنية والقانونية والتنظيمية. باستخدام حجم حقيقي، أثبتت هذه السندات إمكانية التقنية وقبول المؤسسات الكبرى.\n\n\nهذه الخطوات الثلاث تشكل دائرة منطقية متماسكة: تحديد “الساحة الآمنة” (ترخيص VASP)، ثم تقديم “رمز عام” مستقر (ترخيص العملات المستقرة)، وأخيرًا، التدخل المباشر من قبل جهة ذات مصداقية عالية (السندات الخضراء المرقمنة). تظهر هذه المجموعة أن هونغ كونغ تتجه من تنظيم دفاعي مبكر إلى تصميم بنية تحتية مالية رقمية متقدمة ومبادرة.\n\n\nثانيًا، العملات المستقرة والسندات الخضراء: فتح “قنوات” توكين الأصول الحقيقية بشكل موسع\n\n\nفي خطة البنية التحتية لـ RWA في هونغ كونغ، لا تعتبر العملات المستقرة وتوكن السندات الخضراء مجرد علاقات متوازية، بل هي مكونات مترابطة، تدعم بعضها البعض، وتفتح “قنوات” لتوسيع تطبيقات RWA من خلال بعدي “السيولة” و"الائتمان".\n\n\nدور العملات المستقرة هو حل أصعب مشكلة في بيئة RWA، وهي “التسعير والتسوية”. في عالم DeFi التقليدي، يصعب الاعتماد على العملات المشفرة ذات التقلبات الشديدة كوحدة قياس مستقرة للأصول طويلة الأمد. ظهور العملات المستقرة المنظمة يوفر مرآة رقمية لقيمة العملة القانونية لـ RWA. سواء في توزيع فوائد السندات، أو شراء وبيع حصص الأصول، أو كضمان لإعادة التمويل، يمكن للعملات المستقرة أن تلعب دور أداة تسوية فعالة وقابلة للبرمجة. بمجرد إصدار ترخيص للعملات المستقرة في هونغ كونغ، ستدخل السوق مجموعة من “العملات الرقمية” أو العملات المستقرة الأخرى التي تخضع للرقابة، وتتمتع بتدقيق واحتياطيات كافية. هذا يقلل بشكل كبير من تعقيد العمليات ومخاطر سعر الصرف للمؤسسات التقليدية المشاركة في مشاريع RWA، ويمهد الطريق لتدفقات رأس مال واسعة.\n\n\nأما سندات green tokenization التي أصدرتها الحكومة بقيمة 2.1 مليار دولار، فهي ذات قيمة في وضع “معيار ائتماني” و"نموذج تقني". أولاً، بفضل الثقة العالية للحكومة، قامت بتعليم السوق وتعزيز الائتمان لمفهوم “توكن الأصول”. عندما يرى المستثمرون أن حتى السندات الحكومية الأكثر تحفظًا يمكن إصدارها وتداولها وتسويتها بشكل توكن، فإن قبول فئات الأصول الأخرى سيرتفع بشكل كبير. ثانيًا، خلال إصدار هذه السندات، ستتضمن عملية الاختيار التكنولوجي، وكتابة العقود الذكية (للدفع التلقائي للفوائد، والاسترداد عند الاستحقاق)، والتحقق من هوية المستثمرين (KYC/AML) على السلسلة، والتكامل مع أنظمة الحفظ والتسوية التقليدية (مثل CMU). هذه الحلول التقنية والقانونية والتنظيمية المثبتة يمكن أن يستفيد منها المؤسسات التجارية مباشرة، مما يقلل من تكاليف التجربة والخطأ.\n\nالأهم من ذلك، أن دمج العملات المستقرة مع سندات التوكن يمكن أن يخلق سيناريوهات مالية جديدة، مثل أن فوائد السندات يمكن أن تُحسب بالثانية وتُحول تلقائيًا إلى محافظ المالكين عبر العقود الذكية؛ أو أن حصص السندات يمكن أن تتجزأ، وتُدمج مع العملات المستقرة في تجمعات سيولة، لتوفير أدوات إدارة نقد قصيرة الأجل؛ أو أن حيازة سندات التوكن كضمان يمكن أن تتيح اقتراض العملات المستقرة بسرعة. هذه العمليات، التي يصعب تحقيقها أو تكون غير فعالة في الأسواق المالية التقليدية، ستصبح طبيعية على البنية التحتية الرقمية المنظمة. هونغ كونغ تعمل على بناء هاتين القناتين، في انتظار تلاقيهما لإطلاق طاقات ابتكارية.\n\n\nثالثًا، “صندوق الرمل التنظيمي”: ليس مجرد جدار ناري، بل حقل تجارب للابتكار\n\n\nفي استراتيجية الأصول الرقمية في هونغ كونغ، يُعد “صندوق الرمل التنظيمي” آلية ذات عمق كبير، غالبًا ما يُذكر، لكنه يحمل معانٍ أعمق. فهو ليس مجرد جدار ناري لعزل المخاطر عن السوق السائد، بل يلعب دور “حاضنة ابتكار” و"موازن سياسات" نشط.\n\n\nالوظيفة الأساسية للصندوق، هي توفير بيئة اختبار حقيقية للابتكارات المالية التقنية التي تكون غامضة أو غير منظمة بموجب الإطار التنظيمي الحالي. يمكن للشركات أن تتعاون بشكل وثيق مع الجهات التنظيمية، ضمن نطاق محدود، مع مشاركة عدد قليل من المستخدمين الحقيقيين، لاستكشاف مخاطر ونطاق الامتثال لنموذجها التجاري. بالنسبة لمشاريع RWA، فإن أهمية الصندوق كبيرة، لأنه يتعامل مع قضايا تتعلق بقوانين الأوراق المالية، وحقوق الملكية، والعقود، ودمجها مع تكنولوجيا البلوكشين، مما يثير أسئلة غير مسبوقة. على سبيل المثال: هل تمثل حصص العقارات المرقمنة ملكية أو حقوق أرباح؟ هل تنفيذ العقود الذكية لتصفية الضمانات يلامس حدود الترخيص المالي؟ أين تطبق القوانين عند حيازة الأصول المرقمنة عبر الحدود؟\n\n\nصندوق الرمل التنظيمي في هونغ كونغ، هو الحل لهذه المناطق غير المحددة. لا يتطلب من الجهات التنظيمية وضع قواعد مثالية مسبقًا، قد تقتل الابتكار، بل يمكنها من خلال حالات الاختبار داخل الصندوق، فهم التكنولوجيا، وتقييم المخاطر، وتراكم الخبرة التنظيمية. على سبيل المثال، يمكن اختبار كيفية دمج توزيع فوائد السندات مع معلومات الهوية على السلسلة، لتحقيق الإبلاغ الضريبي التلقائي؛ أو استكشاف استخدام بيانات أجهزة الاستشعار في إنترنت الأشياء لتفعيل مطالبات التأمين على التوكن؛ أو تجربة إنشاء هوية لامركزية (DID) وشهادات قابلة للتحقق (VC) كطبقة دخول منظمة للأصول المرقمنة. نتائج هذه التجارب ستعود في النهاية لتشكيل القواعد التنظيمية الرسمية في هونغ كونغ وعلى الصعيد الدولي.\n\nتشين ماو بو أكد في دافوس أن إطلاق صندوق الرمل التنظيمي لتشجيع الابتكار التطبيقي، هو تعبير عن رؤية “التعلم أثناء العمل، والتوسع من نقطة واحدة”. هذا يعكس مرونة وتطلعات فلسفة التنظيم في هونغ كونغ، التي تجمع بين “الصلابة” في حماية المستثمرين والاستقرار المالي، و"المرونة" في تشجيع الاستكشاف، وقبول التجربة والخطأ. هذا البيئة جذابة جدًا للمشاريع المالية الناشئة في مجال RWA، التي تتطلع إلى كسر النماذج الحالية بشكل منظم وملتزم.\n\n\nرابعًا، التأثير العالمي لخطة هونغ كونغ: فرص وتحديات\n\n\nإجراءات هونغ كونغ لن تقتصر على المستوى المحلي، بل ستوفر نموذجًا ذا قيمة مرجعية عالية للعالم، خاصة لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ، في تطوير RWA بشكل واضح من خلال “تنظيم واضح، وتقنية محايدة، وتوجيه حكومي”. من المحتمل أن يؤدي هذا النموذج إلى “تأثير الميناء” — جذب الجهات المصدرة للأصول، والمستثمرين، ومقدمي الخدمات التقنية، والمهنيين، إلى هونغ كونغ، مما يجعلها مركزًا عالميًا لـ RWA.\n\n\nبالنسبة لمصدري الأصول في أوروبا وأمريكا الشمالية (مثل الشركات الكبرى، وشركات إدارة الأصول)، توفر هونغ كونغ قناة تمويل جديدة تتوافق مع المعايير الدولية (مثل إطار عمل تقارير الأصول المشفرة لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية CARF)، وتكون منفتحة بشكل واضح على الأصول الرقمية. بالنسبة للمشاريع في أسواق ناشئة مثل جنوب شرق آسيا والشرق الأوسط، تعتبر هونغ كونغ بوابة مثالية لربط رأس المال العالمي. وللمطورين التكنولوجيين، والمحامين، والمحاسبين، فإن السوق الجديدة هائلة. أشار شو يي، أحد مؤسسي شركة Animoca Brands، إلى أن مستقبل Web 3 سيقوده البنية التحتية والتنظيم والمستخدمون الحقيقيون، وهونغ كونغ قد تصبح مركزًا عالميًا رئيسيًا.\n\n\nومع ذلك، مع التفاؤل، من الضروري أيضًا النظر بواقعية إلى التحديات التي تواجه خطة هونغ كونغ والطريق غير المكتمل. أولاً، مشكلة التنسيق القانوني عبر الحدود. الاعتراف القانوني بسندات التوكن في هونغ كونغ لا يعني بالضرورة اعترافًا مماثلاً من قبل السلطات القضائية الأخرى. لتحقيق تداول عالمي حقيقي، يتطلب الأمر توافقًا واسعًا بين الدول بشأن تحديد حقوق الملكية، وفعالية العقود الذكية، وغيرها من القضايا، وهو عملية طويلة بلا شك.\n\n\nثانيًا، التوازن بين الابتكار والامتثال. حتى داخل هونغ كونغ، لا تزال هناك جدالات حول مدى تنظيم السوق. على سبيل المثال، عارضت جمعية الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ علنًا اقتراحات بإلغاء استثناءات الاستثمار في الأصول الافتراضية للمؤسسات التقليدية، معتبرة أن ذلك سيؤدي إلى تكاليف امتثال غير متناسبة ويثبط رغبة المؤسسات التقليدية في الاستكشاف. إيجاد التوازن الأمثل بين حماية المستثمرين وعدم تقييد الابتكار بشكل مفرط، هو اختبار لذكاء التنظيم.\n\n\nثالثًا، مخاطر التكنولوجيا والأمان المالي الجديد. تكنولوجيا البلوكشين لا تزال تتطور، وهناك مخاطر في ثغرات العقود الذكية، وإدارة المفاتيح الخاصة، والتواصل عبر السلاسل. بالإضافة إلى ذلك، قد تؤدي الأصول المرقمنة إلى عمليات تلاعب بالسوق، وتداول داخلي، ومخاطر نظامية، ولا تزال أدوات التنظيم الحالية بحاجة إلى تقييم فعاليتها.\n\n\nوأخيرًا، المنافسة الدولية الشرسة. سنغافورة، والإمارات، والمملكة المتحدة، وغيرها، يخططون بنشاط لقطاع الأصول الرقمية وRWA، ويطلقون أطر تنظيمية وحوافز مختلفة. هل ستتمكن هونغ كونغ من الحفاظ على ميزتها النظامية، وحيويتها السوقية، وجاذبيتها للمواهب، في سباق طويل الأمد ومتغير؟\n\n\nالخاتمة\n\n\nتصريح تشين ماو بو في دافوس، هو أكثر من مجرد خبر عن تراخيص وسندات، إنه إعلان عن بنية تحتية لمستقبل التمويل. ما تقوم به هونغ كونغ، هو الخروج من ضجيج تداول العملات المشفرة، والتركيز على بناء أساسات، وجسور، ومعالم للمرحلة التالية من التمويل الرقمي، وهي رقمنة الأصول في العالم الحقيقي.\n\n\nبناء “الطريق الرسمي” هذا، قد يزيد من تكاليف الامتثال على المدى القصير، لكنه في المدى الطويل، يمهد الطريق لدخول رأس المال التقليدي الذي يقدر بتريليونات بشكل كبير ومنخفض المخاطر. عندما تتوفر منصات تداول منظمة، وأدوات دفع موثوقة، وأصول مرجعية موثوقة، فإن تطور RWA سينتقل من “إثبات المفهوم” إلى “تنفيذ موسع”.\n\n\nلكل مشارك في السوق، يرسل قصة هونغ كونغ إشارة واضحة: لقد انتهى زمن مناقشة “هل يمكن” لـ RWA، والتحول الآن إلى “كيف نستخدم” هذه البنية التحتية المتطورة بشكل متزايد. إن “الحذر” و"الاندفاع" في خطة هونغ كونغ يعكسان محاولة لتقديم اليقين في ظل عدم اليقين. لقد ظهرت أعمدة جسر “البوابة الذهبية” التي تربط بين العالمين التقليدي والرقمي، والسؤال التالي هو: من سيكون أول العابرين، وما هو نوع المجد الذي سيبنونه على هذه الأرض الجديدة؟