تقييم شركة سبيس إكس في الاكتتاب العام الأولي 1.5 تريليون دولار! الأربعة الكبار من البنوك الاستثمارية يستعدون لجمعة تاريخية من جمع التمويل

تعاونت سبيس إكس مع مورغان ستانلي، جولدمان ساكس، جي بي مورغان تشيس، وبنك أوف أمريكا للتحضير للاكتتاب الأولي. من المخطط أن تطرح الطرح للاكتتاب العام في عام 2026، بقيمة قدرها 1.5 تريليون دولار أمريكي، وجمع أكثر من 250 مليار دولار سيتجاوز رقم أرامكو السعودي البالغ 290 مليار. كان ماسك يصر سابقا على أن ستارلينك لن تدرج قبل أن تصبح مستقرة، لكن الآن الظروف أصبحت مناسبة.

دخلت البنوك الاستثمارية الأربعة الكبرى السوق في نفس الوقت لإصدار إشارات فائقة

وفقا لأحدث التقارير من الإيكونوميست وفاينانشال تايمز، بدأت سبيس إكس في التحضير للاكتتاب العام مع عدد من أكبر شركات الاستثمار في وول ستريت. تشمل المؤسسات الاستثمارية المذكورة مورغان ستانلي، جولدمان ساكس، جي بي مورغان تشيس، وبنك أوف أمريكا، وهي أربعة بنوك استثمارية تكاد تحتكر أعمال الاكتتاب العام لأكبر شركات التكنولوجيا في العالم.

ليس من غير المألوف أن تختبر أي شركة الوضع من أجل طرح عام أولي، لكن الإشارة واضحة جدا عندما يتعلق الأمر بالتواصل مع أربعة بنوك استثمارية كبرى في نفس الوقت: سبيس إكس لا “تحاول الفهم”، بل تقيم بجدية خطة إدراج واسعة النطاق للغاية. عادة ما يعني هذا التراكم ثلاثة أشياء: قد يكون حجم الإدراج كبيرا، وقيمة التقييم عالية، وتعقيد المشروع مرتفع للغاية (يشمل تنويع الأعمال، والتنظيم الدولي، والتنسيق الاستراتيجي بين المستثمرين).

لدى مورغان ستانلي خبرة واسعة في عمليات الاكتتاب العام التقني وقاد شركات ضخمة مثل فيسبوك وAirbnb. تشتهر جولدمان ساكس بنماذجها الهندسية المالية وتقييم النماذج التي يمكنها توفير أسعار دقيقة لنماذج الأعمال المعقدة. تمتلك جي بي مورغان تشيس شبكة قوية من المستثمرين المؤسسيين لضمان أن يكون الطرح العام الأولي مكتسبا بالكامل. يمتلك بنك أوف أمريكا أبحاثا وتراكما عميقا في صناعات الاتصالات الفضائية والفضاء الجوي. يغطي دمج أربعة بنوك استثمارية جميع القدرات المهنية المطلوبة لطرح سبيس إكس للاكتتاب العام، وهو “خط أحلام” نادر جدا في تاريخ الطرح الأولي.

وما هو أكثر إثارة للانتباه هو أن دخول هذه البنوك الاستثمارية الأربعة في نفس الوقت يعني أيضا أن تعقيد طرح سبيس إكس قد يتجاوز تعقيد أي شركة تقنية سابقة. تشمل أعمال سبيس إكس إطلاق الأقمار الصناعية، وإنترنت الأقمار الصناعية، والرحلات الفضائية المأهولة، واستكشاف المريخ، ومجالات أخرى، ومنطق تقييم كل خط أعمال مختلف. كيفية تغليف هذه الأعمال بشكل معقول وتقديمها بوضوح للمستثمرين يتطلب القدرات المهنية لأفضل البنوك الاستثمارية. بالإضافة إلى ذلك، تتناول سبيس إكس قضايا حساسة مثل الأمن القومي والمنافسة الدولية، والتنسيق التنظيمي في عملية الإدراج صعب للغاية، ولهذا السبب تحتاج عدة بنوك استثمارية إلى التعاون معا.

تقييم 1.5 تريليون دولار وطموح لجمع 250 مليار دولار

وفقا لشبكة أورينتال فورتشن، من المتوقع أن يجمع طرح سبيس إكس للاكتتاب العام عشرات المليارات من الدولارات، متجاوزا على الأرجح رقم التمويل القياسي السعودي لأرامكو البالغ 290 مليار دولار الذي سجل في 2019، ليصبح أكبر إدراج عام في التاريخ. وفقا لتقارير إعلامية، تخطط سبيس إكس للاكتتاب العام في عام 2026 وتقدر قيمتها حاليا ب 1.5 تريليون دولار، على أمل جمع أكثر من 250 مليار دولار.

ماذا يعني تقييم بقيمة 1.5 تريليون دولار؟ هذا الرقم قريب من القيمة السوقية الحالية لتسلا التي تبلغ 1.5 ضعف وأكثر من 10 أضعاف القيمة السوقية المجمعة لبوينغ وإيرباص. يشير هذا المستوى من التقييم إلى تفاؤل شديد في سوق رأس المال بشأن نمو سبيس إكس المستقبلي. الدعم الأساسي للتقييم يأتي من ثلاثة قطاعات رئيسية في الأعمال: إنترنت الأقمار الصناعية ستارلينك، خدمات الإطلاق التجارية، وخطط استعمار المريخ طويلة الأمد.

ستارلينك هو المحرك الأكبر للتقييم. بحلول نهاية عام 2025، أصبح لدى ستارلينك أكثر من 300 مستخدم يدفع حول العالم، مع إيرادات سنوية تتجاوز 60 مليار دولار. علاوة على ذلك، لا يزال منحنى نمو مستخدمي ستارلينك يتسارع، خاصة في أسواق الطيران والبحرية والأسواق البعيدة. إذا تمكنت ستارلينك من تحقيق هدف ماسك البالغ 4000 مستخدم، فسيحقق إيرادات سنوية تتجاوز 800 مليار دولار، مما سيجعلها أكبر شركة اتصالات عبر الأقمار الصناعية في العالم.

تعد خدمات الإطلاق التجارية مصدرا مستقرا للتدفق النقدي. أصبح صاروخ فالكون 9 من سبيس إكس قابلا لإعادة الاستخدام، مع تقليل تكاليف الإطلاق إلى عشر الصواريخ التقليدية. في عام 2025، أكملت سبيس إكس أكثر من 100 إطلاق مداري، مما يمثل أكثر من 70٪ من حصة السوق العالمية للإطلاق التجاري. يتيح هذا الموقع الاحتكاري لسبيس إكس الحصول باستمرار على طلبات ذات هامش ربح مرتفع، بما في ذلك عقود من ناسا، وقوات الفضاء الأمريكية، ومشغلي الأقمار الصناعية التجارية حول العالم.

على الرغم من أن مشروع المريخ بعيد، إلا أنه يمتلك “علاوة الرؤية”. صاروخ ستارشيب سوبر هيفي الخاص بماسك في مرحلة الاختبار، وبمجرد نجاحه، سيدخل عصرا جديدا من السفر بين النجوم البشرية. على الرغم من أن فترة الانتقام التجاري لاستعمار المريخ طويلة للغاية، إلا أن هذا السرد عن “دعم الحضارة البشرية” يضيف قيمة علامة تجارية فريدة وجاذبية للمستثمرين إلى سبيس إكس.

سيستخدم حجم جمع التبرعات الذي تبلغ قيمته 250 مليار دولار بشكل رئيسي لتوسع ستارلينك العالمي، والبحث والتطوير والتصنيع لستارشيب، وبناء منشآت الإطلاق العالمية. سيعزز هذا الاستثمار الرأسمالي مكانة سبيس إكس الريادية في الرحلات الفضائية التجارية، مما يشكل خندقا يصعب تحديه من المنافسين.

لماذا اختار ماسك التخلي عن الإعلان الآن؟

على مدى السنوات القليلة الماضية، صرح ماسك مرارا علنا أنه لن يدفع سبيس إكس للاكتتاب العام حتى تستقر أعمال ستارلينك. هذا الاستمرارية ليست صدفة، بل مبنية على اليقظة ضد النهج قصير الأجل في سوق رأس المال. تواجه الشركات المدرجة ضغوطا على الأرباح الفصلية وغالبا ما تضطر للتضحية باستثمارات البحث والتطوير طويلة الأجل لتلبية توقعات وول ستريت قصيرة الأجل. بالنسبة لصناعة الطيران، التي تتطلب استثمارات ضخمة مستمرة وفترات استرداد طويلة جدا، قد يكون هذا الضغط قاتلا.

الآن، هناك عدة شروط رئيسية تنضج في نفس الوقت، مما دفع ماسك لتغيير موقفه. أولا، مستخدمو ستارلينك ينمو بسرعة وتدفقاتهم النقدية تتحول إلى إيجابية. حققت ستارلينك الربحية السنوية لأول مرة في عام 2024، مما يعني أن العمل انتقل من مرحلة حرق الأموال إلى فترة الحصاد. مع تدفق نقدي مستقر، تستطيع سبيس إكس الحفاظ على استثمارها في المشاريع طويلة الأجل بعد إدراجها دون الحاجة لاتخاذ قرارات قصيرة النظر.

ثانيا، أدى الانخفاض المستمر في تكاليف إطلاق الأقمار الصناعية إلى جعل نموذج العمل أكثر استقرارا. لقد نضجت تقنية إعادة الاستخدام في فالكون 9، وانخفضت التكلفة الحدية لكل إطلاق إلى حوالي 1500 دولار، وهو أقل بكثير من 6000 إلى 2 مليون دولار لصاروخ للاستخدام الواحد. هذه الميزة في التكلفة لا تحسن هوامش الربح فحسب، بل الأهم من ذلك، تتيح لسبيس إكس تقديم خدمات بأسعار أقل بكثير من المنافسين، مما يشكل استراتيجية سوقية على طريقة جزار الأسعار.

ثالثا، أدى التعافي المتجدد لأسواق رأس المال العالمية إلى خلق بيئة ملائمة للاكتتابات الكبيرة في الاكتتابات. كانت الفترة بين 2023 و2024 بطيئة للغاية بسبب ارتفاع أسعار الفائدة وعدم اليقين الاقتصادي. لكن في عام 2025، ومع انخفاض التضخم وتغير سياسة البنوك المركزية، تزداد شهية المستثمرين للمخاطر، وتستعيد الاكتتاب العام العام للشركات التقنية الكبرى شعبية السوق. قد تكون هذه الفترة الزمنية عابرة، واختيار ماسك للدفع نحو الإدراج في هذا الوقت يظهر فهما دقيقا لتوقيت السوق.

بالإضافة إلى ذلك، قد تكون احتياجات ماسك الشخصية من رأس المال من الاعتبارات أيضا. شهد سعر سهم تسلا تقلبات حادة بين عامي 2024 و2025، وتم استخدام جزء كبير من أسهم تسلا الخاصة بماسك لقروض رهن. بعد طرح سبيس إكس للاكتتاب العام، يمكن لماسك بيع بعض أسهمه في سبيس إكس لسداد ديونها أو القيام باستثمارات أخرى دون الحاجة إلى الاستمرار في بيع أسهم تسلا بكميات كبيرة.

أصبح استقرار ستارلينك هو الحد النهائي للإدراج

موقف ماسك السابق بعدم الطرح للاكتتاب العام حتى تستقر ستارلينك يظهر أن أداء هذا العمل هو الحد النهائي لطرح سبيس إكس للاكتتاب العام. فما هو الاستقرار الحالي لستارلينك؟ من أبعاد متعددة، وصلت هذه الشركة إلى مستوى القابلية للتسويق.

من حيث حجم المستخدمين، نما عدد مستخدمي ستارلينك من 200 مستخدم في نهاية عام 2023 إلى أكثر من 300 مستخدم بحلول نهاية عام 2025، بمعدل نمو سنوي يزيد عن 50٪. علاوة على ذلك، انخفض معدل التدفق إلى أقل من 5٪، وهو مستوى صحي للشركات القائمة على الاشتراك. الاحتفاظ العالي يعني أن ستارلينك وجدت ملاءمة للمنتج في السوق ولم تعد منتجا تجريبيا.

من حيث تغطية الشبكة، أطلقت سبيس إكس أكثر من 5,000 قمر صناعي لستارلينك، مما شكل شبكة تغطية عالمية. على الرغم من استمرار وجود مشكلة انخفاض السرعة في بعض المناطق خلال ساعات الذروة، إلا أن جودة الخدمة العامة وصلت إلى مستوى يمكنه منافسة الإنترنت السريع الأرضي. خاصة في المناطق النائية والأسواق الجوية والبحرية، لدى ستارلينك منافسين قليلون، مما يشكل موقعا فريدا في السوق.

من حيث قابلية التنبؤ بالإيرادات، تستخدم ستارلينك نموذج اشتراك شهري، الذي يتمتع بتدفق نقدي مستقر ومتوقع. هذه القدرة على التنبؤ هي ما يقدره المستثمرون أكثر لأنها تجعل نماذج التقييم أكثر موثوقية. على النقيض من ذلك، تتمتع خدمات الإطلاق بهوامش ربح عالية ولكن تتغير في الطلبات بشكل كبير، مما يصعب تحقيق نتائج ربع سنوية مستقرة. يوفر استقرار ستارلينك قاعدة إيرادات مستقرة لسبيس إكس، وهو أمر أساسي للحفاظ على سعر سهم مستقر بعد إدراجها.

فيما يتعلق بالمخاطر التنظيمية، حصلت ستارلينك على ترخيص للعمل في أكثر من 60 دولة ومنطقة حول العالم، وعلى الرغم من أنها لا تزال تواجه تحديات تنظيمية في بعض الدول، إلا أن الإطار القانوني العام قد تم تأسيسه. هذا الامتثال يمهد الطريق لتوسع سبيس إكس عالميا بعد إدراجها.

هل يمكن للمستثمرين الأفراد المشاركة في هذا الطرح العام الأولي الملحمي؟

سؤال واقعي هو: هل يمكن للمستثمر العادي شراء أسهم سبيس إكس في الطرح الأولي؟ الإجابة قصيرة الأمد هي: الأمر صعب. الإجابة طويلة الأمد هي: نعم، لكن العتبة لن تكون منخفضة.

خلال مرحلة إصدار الطرح الأولي، لا يزال تخصيص الأسهم يهيمن عليه المكتتبون (البنوك الاستثمارية)، الذين عادة ما يعطون الأولوية للموارد التالية عند التوزيع: المستثمرون المؤسسيون الكبار (الصناديق، التأمين، الصناديق السيادية)، المستثمرون الاستراتيجيون طويل الأجل، العملاء ذوو الثروات العالية والمستثمرون الأفراد العاديون (إذا كانوا متاحين). سبب منطق التوزيع هذا واقعي جدا: المؤسسات تضع الطلبات على نطاق واسع ومستقر، ولن تبيع على المدى القصير، ويكون لها “تأثير تأييد” لتثبيت سعر السهم.

سيظل طرح سبيس إكس العام الأولي تحت الهيمنة المؤسسية، مع توقع توزيع أكثر من 90٪ من الأسهم على المستثمرين المؤسسيين. بالنسبة للمستثمرين الأفراد العاديين، يعتمد ما إذا كانوا قادرين على المشاركة على ما إذا كانت شركة الوساطة التي يستخدمونها قد حصلت على أسهم الاكتتاب. بعض شركات الوساطة الكبرى مثل فيديليتي، تشارلز شواب، وغيرها قد تقدم حصصا صغيرة لعملائها ذوي الثروات العالية، لكن المنافسة ستكون شديدة للغاية.

لكن هناك أمر واحد مؤكد: بمجرد إدراجها، ستصبح سبيس إكس واحدة من أكثر أسهم التكنولوجيا مراقبة في العالم. يمكن للمستثمرين الأفراد الشراء في السوق الثانوية، وعلى الرغم من أنهم قد يفقدون الارتفاع في اليوم الأول من الطرح الأولي، إلا أنهم لا يزالون قادرين على المشاركة في قصة نمو سبيس إكس طويلة الأمد. من خلال التجربة التاريخية، يحدث نمو أسعار أسهم شركات التكنولوجيا العظيمة حقا (مثل أمازون، جوجل، تسلا) بشكل رئيسي في السنوات أو حتى العقود التي تلي الإدراج، وكانت الاكتتاب العام الأولي مجرد نقطة البداية وليست النهاية.