達利歐：الذهب يتجاوز اليورو ليصبح ثاني أكبر عملة، والبنوك المركزية تسرع في تقليل الاعتماد على الدولار

مؤسس صندوق بيمو داوود (Ray Dalio) حذر في منتدى دافوس من قدوم “حرب رأس المال”، حيث تتجه البنوك المركزية من سندات الولايات المتحدة إلى الذهب. أصبح الذهب ثاني أكبر عملة احتياطية، وارتفع بنسبة 67% خلال ثلاث سنوات. توسع سندات الولايات المتحدة لكن مع تقلص عدد المشترين، وزيادة النزاعات الجغرافية تزيد من مخاطر العقوبات. يُنصح بتخصيص 5-15% من المحفظة للذهب، مع زيادة الوزن أثناء الحرب. الذهب لا يتعرض لخطر المصادرة، والإمدادات محدودة، وهو الأفضل من حيث القوة الشرائية على المدى الطويل.

تحول تاريخي في تكوين احتياطيات البنوك المركزية

الأسبوع الماضي في منتدى دافوس للاقتصاد العالمي، خلال حوار مع ألان موراي من معهد وول ستريت جورنال للقيادة، ناقش داوود النقاط التي تتقاطع فيها الديون، تدفقات رأس المال، السياسة الداخلية والصراعات الدولية. أكد داوود أن طريقة عمل دورة الديون هي نفسها سواء للأفراد أو الدول، مع إمكانية طباعة الحكومة للنقود.

“عندما تكون ديونك منخفضة نسبياً بالنسبة للدخل، يمكنك زيادة الديون دون مشكلة. لكن كلما زادت الديون وسدادها، ستضغط على نفقاتك. عندها تبدأ في مواجهة مشاكل مالية.” قال. هناك أيضاً ديناميكيات العرض والطلب، “بمعنى آخر، ديون شخص ما هي أصول شخص آخر. لذلك، عندما تبيع سندات ويحتفظ بها شخص آخر، يتوقع عائدًا حقيقيًا معقولًا، وإلا فلن يحتفظ بها. هناك الكثير من الديون من هذا النوع في العالم، وأنت لا تزال تبيع المزيد. هل تريد شراء المزيد؟”

ذكر داوود أن زيادة النزاعات الجغرافية تضيف طبقة أخرى من التعقيد والمخاطر الإضافية. “نناقش الآن الكثير من الحروب التجارية، وقد نرى المزيد من ‘حروب رأس المال’، أو يمكن فهم لماذا قد يرى المشترون أو حاملو ديون الدولار الأمريكي أنها تحمل مخاطر، إما بسبب علاقة العرض والطلب، أو لأنك في بيئة حرب مماثلة. إذا كنت دولة أخرى، ألا تقلق من احتمال فرض عقوبات عليك؟ وإذا كنت الولايات المتحدة، فهناك خطر عدم وجود مشترين للديون.”

هذا الخطر الجديد ينعكس بشكل واضح على حاملي السندات السياديين، الذين يتخلون عن العملة الورقية ويختارون الأصول الصلبة. “ما تراه الآن هو تحول في تكوين احتياطيات البنوك المركزية: فهي تتجه نحو الذهب. الذهب الآن هو العملة الثانية.” قال داوود. “لماذا ارتفع سوق الذهب؟ لماذا يرتفع الآن؟ ترى أن البنوك المركزية وصناديق الثروة السيادية بدأت تجمع هذا النوع من ‘العملات’. لماذا؟ لأنها أكثر أمانًا.”

تؤكد بيانات مجلس الذهب العالمي ملاحظات داوود. في عام 2025، سجلت مشتريات البنوك المركزية من الذهب مستوى قياسي، مع استمرار الصين والهند وتركيا وروسيا في زيادة الاحتياطيات. بعد العقوبات الغربية، زادت روسيا نسبة احتياطياتها من الذهب من 10% إلى 25%. استمرت البنك المركزي الصيني في زيادة احتياطيات الذهب لمدة 18 شهرًا، وتجاوزت الآن 2300 طن. هذا الاتجاه نحو “إزالة الدولار” يتسارع في ظل التوترات الجيوسياسية.

في البيئة الحالية، يقول داوود إن أكثر ما يدهشه هو أن الناس لا يزالون مندهشين. “ما يذهلني هو أن الجميع يستيقظ يوميًا، يقرأ الأخبار، ويصابون بالصدمة بسبب أشياء لم تحدث في حياتهم من قبل. يربطون الأمور ببعضها. ماذا عن المال؟ لماذا ارتفع الذهب بنسبة 67%؟ لقد مررنا بمثل هذه الحالات من قبل. من هم المشترون؟ ماذا يحدث داخليًا؟ انتبه للأحداث الجارية! أليس هذا هو القصة الحقيقية؟”

القانون التاريخي لانهيار النظام النقدي

في 30 أكتوبر من العام الماضي، شرح داوود في منشور مفصل على لينكدإن نظريته “العملات الورقية مقابل الذهب”، حيث قال إن الذهب يُفهم بشكل أفضل كعملة أساسية، وليس كأصل للمضاربة. أشار إلى أنه عبر التاريخ، كانت جميع العملات إما “مرتبطة/مدعومة بأصول صلبة، مثل الذهب أو أشياء ذات قيمة محدودة ومعترف بها عالميًا (مثل الفضة)”، أو عملات ورقية “غير مرتبطة أو مدعومة بأي شيء، وبالتالي لا يحد من عرضها.”

وأوضح أنه عبر التاريخ، كلما كانت العملات مرتبطة بالذهب أو مدعومة بأصول، وارتبطت بديون أو وعود مفرطة، فإن النظام النقدي ينهار. “يحدث ذلك لأن القادة الوطنيين إما أ) يصرون على دعم العملة بالذهب، مما يؤدي إلى تخلف عن السداد وانكماش اقتصادي؛ أو ب) يكسرون وعدهم بتحويل العملة إلى الذهب بالسعر المعلن، مما يمكنهم من خلق كميات هائلة من النقود والائتمان، وغالبًا ما يؤدي ذلك إلى انخفاض قيمة العملة وارتفاع التضخم وارتفاع سعر الذهب.”

“قبل ظهور البنوك المركزية (التي أدخلت في الولايات المتحدة عام 1913)، كان يتبع عادةً مسار الانكماش، لكن بعد ظهورها، أصبح المسار هو التضخم. في كلتا الحالتين، تتبعها أزمات ديون/عملات كبيرة، وتُحل المشكلة عن طريق رفع مستوى الأسعار، وتقليل نسبة الدين إلى الدخل المطلوب لسداد الدين، على مستويات أسعار أعلى.”

أمثلة على انهيارات العملة عبر التاريخ

ألمانيا في عشرينيات القرن الماضي: بعد أن طبعت جمهورية فايمار النقود لسداد تعويضات الحرب، انهارت المارك، وأصبح الذهب العملة الوحيدة الموثوقة.

الولايات المتحدة في السبعينيات: أوقف نيكسون تحويل الدولار إلى الذهب، وانخفضت قيمة الدولار، وارتفع سعر الذهب من 35 دولارًا إلى 850 دولارًا.

فنزويلا في العقد الماضي: تضخم مفرط في البوليفار، وشراء الناس للذهب والبيتكوين للحفاظ على القيمة.

نظرًا لأن جميع العملات منذ 1971 هي عملات ورقية، يقول داوود إن دروس انهيار النظام النقدي اليوم أكثر أهمية. “في مثل هذه الحالات، يخلق رؤساء البنوك المركزية كميات هائلة من النقود والائتمان، مما يؤدي غالبًا إلى تضخم أعلى وارتفاع سعر الذهب. في كل هذه الحالات، يظهر الذهب كبديل للعملة الورقية. على مدى فترات طويلة، كان أفضل عملة للحفاظ على القوة الشرائية. لهذا السبب، هو الآن ثاني أكبر احتياطي لدى البنوك المركزية.”

توصيات وتعديلات استراتيجية بنسبة 5-15%

يجب على المستثمرين الحكيمين تخصيص 5%-15% من محافظهم للذهب — وفي فترات الحرب أو تدهور العملة، يُنصح بزيادة هذا التخصيص. “برأيي، الذهب هو عملة، وهو أقل عرضة لمخاطر التدهور و/أو المصادرة، وهذا لا جدال فيه.” قال داوود.

واحدة من المزايا الرئيسية للذهب مقارنة بالعملات الورقية هي، “أنه أقل عرضة للمصادرة مقارنة بغيره من الأصول، لأنه لا يعتمد على الدفع من طرف آخر، ومن الصعب على الأفراد أو الحكومات أخذه منك.” لهذا السبب، “خلال أوقات الأزمات النقدية/الديون وزيادة مخاطر المصادرة، يرتفع سعر الذهب بشكل كبير (أو بشكل أدق، هو عملة لا تفقد قيمتها). هذا هو السبب في أن الذهب كان دائمًا العملة الأساسية على المدى الطويل.”

كما شارك داوود تحليله حول اعتباره استثمارًا مستقلًا. “الطريقة التي أرى بها الذهب عند بناء المحفظة، هي نفس الطريقة التي أرى بها جميع الأصول الأخرى، أي من خلال تقييم العائد المتوقع، والمخاطر، والارتباط، والسيولة، لوضع استراتيجية توزيع الأصول. لذلك، أعتقد أن وجود كمية معينة من الذهب في المحفظة، بخصائص معينة، هو نوع من ‘المال’، تمامًا كما أن امتلاك كمية معينة من النقد له خصائصه.”

“عندما أفكر في مقدار الذهب الذي يجب أن يمتلكه شخص في محفظته، فإن أولويتي والأهم هو اعتباره استثمارًا استراتيجيًا، وليس قرارًا تكتيكيًا/توقيت السوق. أعتقد أن نقطة انطلاق كل مستثمر يجب أن تكون فهم وتملك أفضل مزيج استثماري، دون الاعتماد على أي وجهة نظر تكتيكية للسوق. لهذا السبب، عندما يسألني المستثمرون عما إذا كان ينبغي عليهم شراء أو بيع الذهب بناءً على توقعاتي بارتفاع أو انخفاض سعره، فإن النسبة تتراوح بين 5% و15%، حسب الأصول الأخرى في المحفظة وتفضيلات المخاطر للمستثمر.”

“أما بالنسبة لتوقيت السوق وتخصيص الذهب بشكل تكتيكي، فيجب أن يكون ذلك خلال فترات انهيار النظام النقدي، وزيادة مخاطر المصادرة، والحروب الاقتصادية/العملات (مثل العقوبات)، ويجب تقليل التخصيص في فترات أخرى، لأن على المدى الطويل، الذهب (مثل النقد) هو أحد الأصول التي أداؤها النسبي أقل، لأنه ليس أصلًا إنتاجيًا. على أي حال، يجب أن تعتبر الذهب عملة أساسية، ويجب أن تمتلك بعضًا منه على الأقل، ومعظم المستثمرين لا يملكون شيئًا منه على الإطلاق.”