Primitive Ventures：لماذا نحن متفائلون بشأن الأسهم الأمريكية المستدامة على السلسلة؟

المؤلف: YettaS، شريك استثمار في Primitive Ventures

عندما تستمر الذهب والفضة في تحقيق مستويات قياسية، ويقترب حجم التداول اليومي على Trade.xyz من 20 مليار دولار، وعندما تقوم Binance تقريبًا دون تردد بإطلاق عقود TSLA الدائمة، فإن الاتجاه أصبح من الصعب تجاهله: الأصول المالية التقليدية، أصبحت مدخلًا جديدًا لامتصاص السيولة العالمية في سوق التشفير.

قبل عام واحد فقط، ربما لم يكن معظم مشغلي CEX قادرين على قبول حقيقة كهذه: منصة تداول على السلسلة، يمكنها باستخدام أدوات TradFi كمخلب، أن تبدأ في التآكل وإعادة تشكيل المواقع الأساسية للمبادلات المركزية.

نحن جميعًا نعلم أن أموال التشفير بطبيعتها تفضل التقلب؛ من ناحية هيكل المنتج، فإن equity perp تقع عند تقاطع عدة ترقية رئيسية، وهو السبب الجوهري لتميزها في هذه الدورة:

• مع قبول CBOE / CME تدريجيًا لهذا العام للهوامش المادية للعملات المشفرة، ستتحسن سيولة وتوافر الأصول المشفرة كضمان بشكل ملحوظ.
• بمجرد أن يقيم DTCC اتصالًا مباشرًا على السلسلة، ستبدأ طبقة التسوية في التسلل إلى السلسلة، وتحصل الأصول الأسهم على قناة تسوية أصلية من المصدر.
• الجزء الأكثر إثارة للاهتمام يظهر لاحقًا: توكن الأسهم كضمان → قبول بورصات العقود الدائمة → تبدأ المؤسسات في نظامية في القيام بـ basis farming.

إصدار داخلي، توزيع خارجي

التمويل الأمريكي ليس يعتمد أبدًا على تصدير المؤسسات المالية نفسها، بل على تصدير “حقوق الوصول”. نظام الدولار النفطي يوزع الدولار عالميًا، مما يضغط على التضخم؛ عملة مستقرة تكرر هذه المنطق، من خلال بيع سندات الخزانة الأمريكية، وتحويل العالم إلى مالكي دولار جدد، دون الحاجة لمشاركة البنوك أو الوسطاء. الأسهم على السلسلة هي الخطوة التالية في هذه المنطق. من غير المصارف إلى غير الوسطاء، ستعيد الأصول بالدولار تصريفها على مستوى العالم مرة أخرى.

رأى CEX منذ وقت مبكر الفرصة والتهديد المحتمل، لذلك اختار أن يكون في المقدمة في التوسع. وضع Ondo و xStocks تركيزهما على جانب الإصدار — التواصل مع الوسطاء، حجز الأسهم الحقيقية، وتشكيل توكنات الأسهم بنسبة 1:1 على عدة سلاسل — لكن ثبت أن الإصدار نفسه لا يخلق السوق تلقائيًا.

الطلب الحقيقي الأول جاء من المتداولين الذين لا يمكنهم الوصول إلى نظام الوسطاء الأمريكي، ومن المستخدمين الأصليين للتشفير الذين يرغبون في الحصول على تعرض للأسهم الأمريكية دون الاعتماد على بنية TradFi التحتية. أكملت الجهات المصدرة العمل الأكثر تعقيدًا من حيث الامتثال والحفظ، لكن تدفق الأموال توجه إلى الجانب الذي يسيطر فعليًا على انتباه التداول وقدرة التوزيع. المنصات الخارجية تدمج المنتج مباشرة في واجهة التداول، ويتجمع حجم التداول بشكل طبيعي. في النهاية، نرى أن غالبية حجم تداول الأسهم المورقة يتركز على BNB Chain، بنسبة تزيد عن 80%.

إذا كانت الأسهم الخارجية تفتح الطلب بالتجزئة، فإن equity perp على السلسلة تجذب بشكل أكبر تدفق المتداولين المحترفين. هؤلاء المستخدمون هم مشاركون عالميون في التداول، يرغبون في التداول أو التحوط من الأسهم الأمريكية دون قيود على الوصول من قبل الوسطاء، أو أوقات التداول، أو الاختصاص القضائي.

على سبيل المثال، HIP-3 يوفر واجهة تداول يمكنها نظاميًا إجراء basis trading، والتقاط الاختلالات عبر الأسواق، وتغطية الأسهم، والأصول المشفرة، والمؤشرات. ومع وجود حوافز محتملة من خلال توزيع رمزي، يستمر حجم التداول في تحقيق أرقام قياسية جديدة.

نافذة الذهب لعقود الأسهم الدائمة على السلسلة

بمجرد وجود نقطة مرجعية للسلع، فإن العقود الدائمة غالبًا ما تصبح أداة التداول الأكثر كفاءة، والأسباب كما هي دائمًا مباشرة:

• تداول 24/7، دون قيود على أوقات السوق
• ضمان هامش عبر جميع الأصول، بكفاءة رأس مال عالية
• الرافعة المالية العالية تتيح تحرير الميل الحقيقي للمخاطر
• يمكن دمجها في استراتيجيات DeFi
• توفر مسار ضمان واضح للأصول RWA / المورقة

يتم تشكيل كامل تكديس التقنية بسرعة:

البنية التحتية

• HIP-3 / HyperCore: محرك دفتر أوامر عالي الأداء، يدعم أي سوق perp
• Orderly: دفتر أوامر موحد عبر السلسلة، يمكن لأي شخص تشغيل perp بدون كود
• Chainlink: سعر الأسهم من خلال عقود التنبؤ (طبقة البيانات الأساسية)

المنصات (أماكن التداول)

• Trade.xyz: مبني على HIP-3، أكبر بورصة ل equity perp على السلسلة حاليًا
• Ostium: الفوركس / السلع / الأسهم، بنية CFD
• Ventuals: سوق ما قبل الطرح العام الأولي (HIP-3)
• Felix / Vest / Aster / Architect: تركز على التسوية، التغطية، والتوزيع بشكل مختلف

المحطات (مدخلات التدفق العلوية الحالية)

• Based: واجهة تجمع بين Hyperliquid، HIP-3، وأسواق التنبؤ
• Phantom / Metamask: واجهات أمامية تحول تدفق المحافظ إلى أفعال تداول

نظرة مستقبلية، التركيز يتحول من “التوكننة” إلى “سرعة النقود”، حيث ستولد الناتج المحلي الإجمالي على السلسلة هنا. الفائز النهائي لن يكون فقط من يستطيع تشكيل الأصول المعبأة على السلسلة، بل من يستطيع، على أساس الحجم، تحويل أي أصل إلى ضمان قابل للاستخدام، وتقديم أعمق سيولة، وأفضل مطابقة، وأقوى محركات إدارة المخاطر.

يمكن تصور المستقبل كشبكة ضمانات موحدة عالمياً: بيتكوين، الأسهم الأمريكية، الذهب، سندات الخزانة الأمريكية لن تكون بعد الآن محصورة في أنظمتها الخاصة، بل ستُستخدم كقطع بناء، يمكن استخدامها كضمان في أي وقت؛ العقود الدائمة ستصبح أداة تعبير عن المخاطر الأكثر استخدامًا؛ العملات المستقرة ستلعب دور النقد؛ وستعمل استراتيجيات التداول والتحكيم على تشغيل تلقائي على السلسلة 24/7، وتُدمج باستمرار. الأصول لن تُحتفظ بها، بل ستُستخدم باستمرار.

سباق مع الزمن

النافذة قد فُتحت، لكن الوقت المتبقي لعقود الأسهم الدائمة على السلسلة ليس طويلًا. التهديد الأكبر ليس الطلب، بل أن المنتجات على السلسلة قد يتم إطلاقها رسميًا. التاريخ أثبت مرارًا وتكرارًا، أنه بمجرد أن توافق الجهات التنظيمية، فإن التوزيع سيعود بسرعة إلى أنظمة الوسطاء القائمة، وأمثلة على ذلك خيارات 0DTE التي تم الموافقة عليها بسرعة واستحوذت عليها Robinhood وفرضت سيطرتها.

الأهم من ذلك، أن العد التنازلي قد بدأ. تقوم SEC و CFTC بدراسة منهجية للعقود الدائمة وبنيتها السوقية ومخاطرها، مما يعني عادة أن الحدود التنظيمية يتم رسمها بشكل نشط. وفي الوقت نفسه،

• أصبحت Bitnomial أول شركة تتوافق مع CFTC للعقود الدائمة
• أطلقت Coinbase أيضًا عقود آجلة لمدة 5 سنوات مع آلية تمويل، وتكاد تكون في سلوكها مشابهة للعقود الدائمة.

اللاعبون الخارجيون وعلى السلسلة لا يزالون في المقدمة فقط لأن المنتجات لم تُوحد بعد. بمجرد أن تتشكل القواعد، ستختفي الميزة بسرعة. الفرص الحقيقية ليست في انتظار اليقين، بل في استغلال النافذة الحالية بسرعة، وتثبيت المستخدمين والسيولة، وصياغة القواعد أثناء العمل والتنسيق مع الجهات التنظيمية. الوقت ليس متغيرًا خلفيًا، بل هو قيد حاسم يحدد النتيجة، وقد بدأ العد التنازلي بالفعل.

تمامًا كما استخدمت Tether قدرات التوزيع في التشفير لتمرير الدولار بهدوء إلى العالم، فإن الاقتصاد على السلسلة اليوم يقوم بنفس الشيء — باستخدام سيولة وأدوات التداول في التشفير، لتقديم الأسهم الأمريكية والأصول الأمريكية بشكل أكثر تكرارًا، وبرافعة أعلى، وسيولة أكبر، لمشاركين أوسع. السلسلة ليست في مواجهة خارج السلسلة، بل تعيد كتابة طريقة عمل النظام القائم بسرعة أكبر، وكفاءة رأس مال أعلى. الحد الفاصل الحقيقي هو القدرة على التقاط هذه الآلية في الوقت المناسب، وإتمام فهم وتخطيط الأراضي الجديدة على السلسلة.