انهيار بيتكوين بنسبة 40%، أدوات المشتقات لا تتوتر! أربعة مؤشرات تكشف أن دعم لا يمكن كسره بسهولة

انخفض سعر البيتكوين بنسبة 40.8% ليصل إلى 74,680 دولارًا، لكن أربعة مؤشرات رئيسية تظهر صعوبة كسره هبوطًا. معدل عائد سندات الخزانة الأمريكية 3.54% مستقر، والفارق في العقود الآجلة 3% غير مقلوب، وتدفقات الصناديق المتداولة (ETF) خرجت بمقدار 32 مليار دولار فقط، وهو أقل من 3%، واستراتيجية MicroStrategy تمتلك 14.4 مليار دولار من السيولة النقدية بدون مخاطر تصفية. شركة أوراكل تجمع 500 مليار دولار لتخفيف مخاوف أسهم التكنولوجيا.

معدل عائد سندات الخزانة الأمريكية ومؤشر S&P 500 يظهران محدودية الذعر

يوم الاثنين، سجل معدل عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين 3.54%، وهو نفس المستوى قبل ثلاثة أسابيع. إذا زاد الطلب على الأصول المضمونة من قبل الحكومة الأمريكية بشكل كبير، قد ينخفض العائد إلى ما دون 3.45%، مشابهًا لحالة أكتوبر 2025. حينها، دخلت الحكومة الأمريكية في توقف مالي طويل الأمد، وبيانات التوظيف غير الزراعي كانت ضعيفة. معدل عائد سندات العامين هو مؤشر رئيسي لقياس المشاعر التحوطية قصيرة الأمد، وعندما يشعر السوق بالذعر، يتدفق المال إلى السندات الحكومية، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في العائد. المستوي الحالي 3.54% يُظهر أن هناك طلبًا للتحوط، لكنه بعيد عن مستوى الذعر.

وبالمثل، مؤشر S&P 500 يوم الاثنين كان منخفضًا بنسبة 0.4% فقط عن أعلى مستوى له تاريخيًا، مما يدل على ثقة السوق في أن الحكومة الأمريكية ستتمكن من حل جولة الإغلاق الجزئي الأخيرة (الذي بدأ يوم السبت) بسرعة. قال رئيس مجلس النواب الأمريكي مايك جونسون لـ Fox News، إنه على الرغم من محدودية دعم الديمقراطيين في مجلس النواب، من المتوقع التوصل إلى اتفاق قبل يوم الثلاثاء. هذا التفاؤل بشأن الجمود السياسي يقلل من احتمالية استمرار هبوط البيتكوين بشكل كبير.

بعد إعلان شركة أوراكل عن خطة لجمع ما يصل إلى 500 مليار دولار من الديون وحقوق الملكية في عام 2026 لتلبية طلبات عملائها في السحابة، تلاشت المخاوف بشأن صناعة الذكاء الاصطناعي تدريجيًا. سابقًا، كانت استراتيجية أوراكل التوسعية في الذكاء الاصطناعي تثير قلق المستثمرين، ووفقًا لـ CNBC، أدى ذلك إلى انخفاض سعر سهم الشركة بنسبة 50%. تظهر خطة التمويل أن أعمال الذكاء الاصطناعي لديها طلب حقيقي، وليس مجرد فقاعة مضاربة، وهو خبر إيجابي كبير لقطاع التكنولوجيا بأكمله.

عندما لا تتدهور البيئة الكلية إلى درجة قصوى، عادةً ما يكون البيتكوين، كأصل عالي الرفع، هو الأول في الارتداد بعد تهدئة الذعر. استقرار معدل سندات العائد لمدة عامين واقتراب مؤشر S&P 500 من أعلى مستوياته يشيران إلى أن البيع الحالي للبيتكوين هو في الغالب تصحيح تقني وتنظيف للرافعة المالية، وليس بداية انهيار أساسي. في ظل هذا البيئة، من المتوقع أن يوفر مستوى 75,000 دولار دعمًا قويًا.

فارق العقود الآجلة 3% وعدم الانعكاس يُظهران ثقة المتداولين المحترفين

(المصدر: Laevitas)

مرونة منتجات البيتكوين المشتقة تشير إلى أنه على الرغم من أن سعر البيتكوين انخفض بنسبة 40.8% من أعلى مستوى له على الإطلاق عند 126,220 دولارًا في أكتوبر 2025، إلا أن المتداولين المحترفين لا يزالون يرفضون التحول إلى وضعية هبوط. الطلب المفرط على مراكز البيع عادةً ما يؤدي إلى انعكاس أسعار العقود الآجلة للبيتكوين، مما يعني أن أسعار العقود أقل من سعر السوق الفوري. ومع ذلك، يوم الاثنين، كانت العلاوة السنوية للعقود الآجلة (الفارق) 3%، مما يدل على ضعف الطلب على الرافعة المالية الصاعدة، لكنه ليس في حالة ذعر.

في ظروف السوق المحايدة، يتراوح هذا المؤشر عادة بين 5% و10% لتعويض فترات التسوية الأطول. الفارق البالغ 3% أقل من المستويات الطبيعية، لكنه لا يزال إيجابيًا. الفارق الإيجابي يعني أن أسعار العقود الآجلة أعلى من السعر الفوري، مما يدل على أن المتداولين لا يزالون مستعدين لدفع علاوة للشراء. إذا حدث ذعر حقيقي، فإن الفارق سيتحول إلى سالب (العقود الآجلة أقل من السعر الفوري)، وهو إشارة خطيرة.

ومع ذلك، لم تظهر سوق المنتجات المشتقة للبيتكوين أي علامات ضغط، حيث لا تزال قيمة العقود غير المغطاة (Open Interest) عند مستوى صحي يبلغ 40 مليار دولار، بانخفاض 10% عن الذروة خلال الثلاثين يومًا الماضية. الانخفاض المعتدل في العقود غير المغطاة هو تنظيف صحي للرافعة المالية، وليس هروبًا ذعريًا. إذا انخفضت العقود غير المغطاة بنسبة 30%-50%، فهذه علامة على انهيار هيكلي للسوق. الانخفاض الحالي بنسبة 10% يُظهر أن المتداولين بالرافعة المالية يتخذون حذرًا ويقللون مراكزهم، لكن الهيكل العام للسوق لا يزال سليمًا.

ثلاثة مؤشرات لصحة سوق مشتقات البيتكوين

الفارق في العقود الآجلة 3%: إيجابي، يدل على رغبة في الشراء، وعدم وجود ذعر من الانعكاس

العقود غير المغطاة 400 مليار دولار: بانخفاض 10% عن الذروة، تنظيف معتدل للرافعة المالية وليس انهيارًا

التصفية 18 مليار دولار: تم تنظيفها بشكل مركز، والمتبقي من المراكز أكثر صحة

يوم الاثنين، انخفض سعر البيتكوين إلى 74,680 دولارًا للأونصة، بعد أن تم تصفية 18 مليار دولار من مراكز الرافعة المالية الصاعدة منذ هبوط السوق يوم الخميس. على الرغم من أن هذا الحجم من التصفية مؤلم، إلا أنه أزال بشكل كامل الرافعة المالية المفرطة. بعد تصفية الضعفاء، يكون لدى الباقين عادةً ثقة وموارد مالية أكبر، مما يخلق ظروفًا لقاعدة دعم للسعر.

تدفقات ETF الخارجة 32 مليار دولار تمثل أقل من 3% من الأصول المدارة

(المصدر: Coinglass)

من 16 يناير، خرجت صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) التي تتداول البيتكوين الفوري بمقدار 32 مليار دولار، مما أثار قلق المتداولين بشكل متزايد. ومع ذلك، فإن هذا الرقم يمثل أقل من 3% من أصول إدارة هذه المنتجات. تظهر بيانات Bianco Research أن 12 صندوق ETF يمتلك حوالي 1.29 مليون بيتكوين، بقيمة تتجاوز 115 مليار دولار. خرج 32 مليار دولار، وهو ما يعادل حوالي 43,000 بيتكوين (بحساب متوسط سعر 75,000 دولار)، وهو فقط 3.3% من إجمالي الحيازات.

هذه النسبة تعتبر طبيعية في إدارة الأصول، حيث تمر الصناديق عادةً بتراجع يتراوح بين 3% و5% خلال فترات السوق الهابطة، وليس دليلاً على فقدان الثقة، وإنما على إعادة توازن المحافظ. إذا وصلت التدفقات الخارجة إلى 10%-20%، فهذه إشارة على ذعر حقيقي. على الرغم من أن الحجم الحالي للتدفقات الخارجة قياسي، إلا أنه بالنسبة لمبلغ 1150 مليار دولار، لا يشكل خطرًا نظاميًا.

الأهم هو تباطؤ وتيرة التدفقات الخارجة. بعد أن سجلت تدفقات يوم 29 يناير البالغة 8.178 مليار دولار مستوى قياسي، تباطأت وتيرة التدفقات في الأيام التالية، وحدثت يوم الاثنين تدفقات داخلة صافية بقيمة 5.619 مليار دولار. هذا التباطؤ في وتيرة البيع يشير إلى تراجع ضغط البيع. إذا استطاعت صناديق ETF أن تحافظ على تدفقات داخلة أو صغيرة خلال الأيام القادمة، فسيؤكد ذلك أن مرحلة الذعر القصوى قد انتهت.

MicroStrategy تمتلك 14.4 مليار دولار من السيولة ولا مخاطر تصفية

أيضًا، أصبحت شركة MicroStrategy (MSTR) هدفًا للمضاربة غير المبررة بسبب انخفاض سعر سهمها دون قيمة الأصول الصافية لبيتكوين المملوكة لها، مما زاد من مخاوف بيع جزء من البيتكوين. ومع ذلك، فإن هذه المخاوف غير قائمة على حقائق. لا توجد عقود تنص على التصفية إذا انخفض سعر البيتكوين تحت سعر معين، بالإضافة إلى ذلك، أعلنت MicroStrategy أنها تمتلك 14.4 مليار دولار من السيولة النقدية في ديسمبر 2025، مخصصة لدفع الأرباح والفوائد.

نموذج عمل MicroStrategy هو تمويل شراء البيتكوين عبر حقوق الملكية والديون، وهذه البيتكوين غير مرهونة، ولا توجد مخاطر استدعاء أو تصفية قسرية. حتى لو انخفض سعر البيتكوين إلى 50,000 دولار، فلن تضطر الشركة لبيع أي بيتكوين. السيولة النقدية البالغة 14.4 مليار دولار تكفي لتغطية التكاليف التشغيلية والديون لسنوات قادمة، ويمكنها تحمل أي تقلبات سعرية.

القلق في السوق يتركز حول انخفاض سعر سهم MicroStrategy تحت قيمة حقوق الملكية الصافية لبيتكوين المملوكة، وهو ما يعكس أن السوق يمنح الشركة خصمًا، ويمكن للمستثمرين شراء البيتكوين مباشرة بدلاً من الاستثمار عبر MicroStrategy. ومع ذلك، فإن هذا الخصم لا يجبر الشركة على بيع البيتكوين، وإنما يؤثر على قدرتها على الاستمرار في شراء المزيد عبر التمويل بالأسهم. قبل استقرار السعر الحالي، قد توقف MicroStrategy عن الشراء مؤقتًا، لكنها لن تبيع.

نظرًا لمحاولة المتداولين فهم أسباب البيع الأخيرة، قد يظل سعر البيتكوين تحت ضغط، لكن الأدلة تشير إلى أن مستوى 75,000 دولار قد يكون دعمًا فعالًا. التحليل الشامل للمؤشرات الأربعة يُظهر أن البيع الحالي هو في الغالب نتيجة لعوامل عاطفية وتقنية، وليس تدهورًا أساسيًا. بمجرد أن يتلاشى الذعر، ويكتمل تنظيف الرافعة المالية، وتستقر تدفقات ETF، فإن احتمالية الارتداد من 75,000 دولار أعلى بكثير من استمرار الهبوط.