جولدمان ساكس يتوقع ارتفاعًا مفاجئًا! بيتكوين عند القاع 77,000، مع التركيز على انتعاش قوة التعدين وتدفق رأس المال المؤسسي

تقدّر جي بي مورغان أن تكلفة إنتاج البيتكوين انخفضت إلى 77,000 دولار، وذلك نتيجة لانخفاض قوة الشبكة وصعوبة التعدين مؤخرًا. وذكر فريق التحليل أن انخفاض صعوبة التعدين يخفف من ضغط المعدنين المتبقين، لكن الانتعاش في قوة الشبكة يشير إلى أن الصعوبة والتكلفة قد ترتفع مرة أخرى عند التعديل التالي. تتبنى جي بي مورغان نظرة متفائلة تجاه سوق العملات المشفرة حتى عام 2026، مع توقع انتعاش تدفقات الأموال المؤسسية، وأن تمرير قانون CLARITY سيعزز هذا الاتجاه.

تكلفة الإنتاج عند 77,000 دولار تدعم نهاية استسلام المعدنين

قدّرت جي بي مورغان أن تكلفة إنتاج البيتكوين (التي كانت دائمًا بمثابة “الحد الأدنى السعري” أو مستوى الدعم) قد انخفضت من 90,000 دولار في بداية العام إلى 77,000 دولار، نتيجة لانخفاض قوة الشبكة وصعوبة التعدين مؤخرًا. ومع ذلك، من المتوقع أن يحدث انتعاش في المستقبل. وقال فريق التحليل: “انخفاض صعوبة التعدين يخفف من ضغط المعدنين المتبقين، مما يسمح للمعدنين الأكثر كفاءة بالاستحواذ على الحصة السوقية التي فقدها المعدنون ذوو التكاليف العالية نتيجة خروجهم من السوق، وبالتالي يمنع استمرار انخفاض تكلفة إنتاج البيتكوين. في الواقع، لقد رأينا بالفعل انتعاشًا في قوة الشبكة، مما يشير إلى أن صعوبة التعدين وتكلفة الإنتاج قد ترتفع عند التعديل التالي.” وأوضح فريق التحليل بقيادة نيكولاس بانجيرتزوجلو، مدير عام جي بي مورغان، في تقرير الأربعاء.

تكلفة إنتاج البيتكوين تعتبر مؤشرًا هامًا للحد الأدنى، لأنها تمثل أدنى سعر يمكن للمعدنين عنده الاستمرار في التشغيل. عندما ينخفض سعر البيتكوين إلى ما دون تكلفة الإنتاج، يتكبد المعدنون خسائر عند تعدين كل بيتكوين، واستمرار التشغيل قد يؤدي إلى الإفلاس. المعدنون العقلانيون سيقومون بإيقاف تشغيل معداتهم عند اقتراب السعر من التكاليف أو دونه، مما يقلل من قوة الشبكة وصعوبة التعدين بشكل جماعي، ويخفض من تكاليف المعدنين المتبقين حتى يتم الوصول إلى توازن جديد.

خفضت جي بي مورغان تكلفة الإنتاج من 90,000 دولار إلى 77,000 دولار، وهو ما يعكس تأثير موجة استسلام المعدنين الأخيرة. وأشار المحللون إلى أن الانخفاض الأخير في قوة شبكة البيتكوين أدى إلى أكبر انخفاض في صعوبة التعدين منذ حظر الصين للتعدين في 2021، حيث انخفضت صعوبة التعدين بنحو 15% حتى الآن هذا العام. وتُعدّ صعوبة التعدين عادةً تتغير كل أسبوعين تقريبًا لضمان بقاء متوسط زمن الكتلة عند حوالي 10 دقائق، مما يعني أن انخفاض القوة الحسابية يؤدي تلقائيًا إلى انخفاض صعوبة التعدين.

وأشار المحللون إلى أن هناك سببين رئيسيين لانخفاض قوة شبكة البيتكوين. أولاً، أدى انخفاض سعر البيتكوين هذا العام إلى جعل عمليات التعدين ذات التكاليف العالية غير مربحة، خاصة تلك التي تستخدم معدات قديمة أو تواجه تكاليف طاقة مرتفعة، مما دفعها إلى إيقاف تشغيل معداتها. ثانيًا، تعرضت الولايات المتحدة (وخاصة تكساس) لعاصفة شتوية شديدة، مما أدى إلى توقف عمليات التعدين الكبيرة، حيث قامت شركات الشبكة الكهربائية بتقييد إمدادات الكهرباء لتوفير الطاقة.

السببين وراء انخفاض تكلفة إنتاج البيتكوين

انخفاض السعر بشكل حاد أدى إلى استبعاد المعدنين ذوي التكاليف العالية: من 126,000 إلى 60,000 دولار، مع إغلاق معدات التعدين القديمة ومزارع الطاقة ذات التكاليف المرتفعة

عاصفة الشتاء في تكساس وتقنين الكهرباء: في حالات الطوارئ، أُجبرت مزارع التعدين على الإغلاق، مما أدى إلى انخفاض حاد في القوة الحسابية على المدى القصير

قال المحللون إن الانخفاض الكبير في صعوبة التعدين تاريخيًا غالبًا ما يكون مؤشرًا على “الاستسلام”، وغالبًا ما يكون مرتبطًا باضطرار المعدنين ذوي التكاليف العالية إلى بيع البيتكوين لتغطية تكاليف التشغيل. على سبيل المثال، في 2021، أدى حظر الصين للتعدين إلى إغلاق المزارع ونقل البنية التحتية، مما أدى إلى انخفاض في صعوبة التعدين بنحو 45% بين مايو ويوليو 2021. وكتب المحللون: “في النهاية، عادت صعوبة التعدين إلى وضعها الطبيعي في نهاية ذلك العام. حاليًا، يبيع بعض المعدنين ذوي التكاليف العالية البيتكوين للحفاظ على التشغيل، ودفع النفقات اليومية، وسداد الديون، أو التحول إلى تعدين الذكاء الاصطناعي. أدى بيع المعدنين للبيتكوين إلى زيادة الضغط على سعر البيتكوين منذ بداية العام، لكننا نعتقد أن خروج المعدنين ذوي التكاليف العالية قد استقر.”

كما أن انخفاض صعوبة التعدين يريح المعدنين الذين لا يزالون يعملون. وأشار المحللون إلى أن تقليل المنافسة يزيد من احتمالية الحصول على مكافأة الكتلة لكل وحدة من القوة الحسابية، مما يعزز أرباح المعدنين الأكثر كفاءة، ويمكنهم من الاستيلاء على حصة السوق من المعدنين الذين أُجبروا على الخروج. وقالوا: “في الواقع، لقد رأينا بالفعل انتعاشًا في القوة الحسابية، مما يشير إلى أن صعوبة الشبكة قد تزيد عند التعديل التالي.”

هذا الانتعاش في القوة الحسابية هو إشارة إيجابية، ويُظهر أن السوق في طريقه إلى التعافي الذاتي. بعد خروج المعدنين ذوي التكاليف العالية وتحسن أرباح المعدنين المتبقين، سيعيدون تشغيل معداتهم أو يشتريون معدات جديدة لتوسيع الإنتاج. ستؤدي هذه الدورة الإيجابية إلى ارتفاع القوة الحسابية والصعوبة، وقد ترتد تكلفة الإنتاج من 77,000 دولار حاليًا إلى 80,000 أو حتى 85,000 دولار، مما يوفر دعمًا ديناميكيًا لسعر البيتكوين.

توقعات متفائلة لعام 2026 مدفوعة بالمؤسسات

بشكل عام، لا تزال تحليلات جي بي مورغان متفائلة تجاه سوق العملات المشفرة هذا العام. وقال فريق التحليل بقيادة بانجيرتزوجلو في تقرير بعنوان “آفاق واستراتيجيات الاستثمار البديلة” نُشر يوم الاثنين: “نحن متفائلون تجاه سوق العملات الرقمية حتى 2026، ونتوقع أن تتوسع تدفقات الأصول الرقمية بشكل أكبر، مع أن يكون الدفع الرئيسي من قبل المستثمرين المؤسساتيين وليس من قبل المستثمرين الأفراد أو شركات إدارة الأصول الرقمية.” وأضافوا: “نتوقع أن يشهد عام 2026 انتعاشًا في تدفقات المؤسسات، وأن تمرير قانون Clarity الأمريكي قد يعزز هذا الاتجاه.”

هذه الرؤية “مدفوعة بالمؤسسات” هي جوهر وجهة نظر جي بي مورغان تجاه العملات المشفرة. يعتقد المحللون أن سوق 2024-2025 الصاعد سيكون مدفوعًا بشكل رئيسي بصناديق البيتكوين ETF، حيث تشتري المؤسسات بكميات كبيرة عبر القنوات المنظمة. على الرغم من أن التدفقات المؤسسية قد تتراجع مؤقتًا في بداية 2026، إلا أن ذلك يُعتبر تعديلًا تكتيكيًا وليس انسحابًا استراتيجيًا. بمجرد تمرير قانون CLARITY، وزيادة الوضوح التنظيمي، ستعود الأموال المؤسسية إلى السوق، مما يدفع لموجة جديدة من الارتفاع.

تكمن أهمية قانون CLARITY في أنه سيمنح صناعة التشفير إطارًا قانونيًا واضحًا. عندما تعرف البنوك وصناديق التقاعد والصناديق السيادية كيفية الاستثمار بشكل قانوني في الأصول الرقمية، فإنها ستدخل السوق بشكل كبير. حاليًا، إما أن هذه المؤسسات لا تتعامل مع العملات المشفرة على الإطلاق، أو تتعامل معها بشكل تجريبي بنسبة صغيرة جدًا. بعد إصدار التشريعات، قد ترتفع نسبة التخصيص من 0-1% إلى 3-5%، مع تدفقات مالية تقدر بمئات المليارات من الدولارات.

كما أكد المحللون مجددًا على هدف السعر طويل المدى للبيتكوين عند 266,000 دولار، استنادًا إلى مقارنة مع تقلبات الذهب. وقالوا: “بمجرد أن تتغير المشاعر السلبية، ويُنظر إلى البيتكوين مرة أخرى كملاذ آمن مشابه للذهب، يمكن أن يكون أداة تحوط محتملة ضد الكوارث.” ويعني هدف 266,000 دولار ارتفاعًا يقارب 300% من السعر الحالي البالغ حوالي 66,000 دولار، وهو قائم على فرضية أن البيتكوين سيكتسب مكانة كأصل ملاذ آمن مماثل للذهب.

ومع ذلك، فإن تحقيق هذا الهدف يتطلب تحولًا جذريًا في وعي السوق. فالسعر الحالي للبيتكوين يتصرف بشكل أكثر شبهاً بأسهم التكنولوجيا ذات المخاطر العالية (بيتا مرتفعة) بدلاً من أصول الملاذ الآمن، حيث ينخفض مع السوق عند حدوث الذعر، وليس عكس الذهب. فقط عندما يظهر البيتكوين فعليًا خصائص الملاذ الآمن، ويبدأ المؤسسات في تضمينه ضمن محافظها للتحوط، ستدفع هذه الحالة السعر نحو 266,000 دولار.

وفقًا لصفحة أسعار البيتكوين على The Block، فإن سعر البيتكوين الحالي يتداول عند حوالي 65,660 دولار، وانخفض بأكثر من 1% خلال الـ 24 ساعة الماضية. السعر الحالي أدنى من مستوى الدعم عند 77,000 دولار، وهو ما يشير إلى أن هذا الانخفاض عادةً لا يستمر طويلًا، لأنه يعكس خسارة المعدنين في التشغيل، وأن ضغط البيع الناتج عن عمليات الإغلاق سيقل، مما يدفع السعر تدريجيًا للارتفاع فوق مستوى التكاليف.