SEC و CFTC يتنافسان على سلطة سوق التوقعات! أتكينز: لم يتم تحديدها بعد كأوراق مالية

قال رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بول أتكينز خلال جلسة استماع في لجنة البنوك بمجلس الشيوخ إن سوق التنبؤات يُعد «مشكلة هائلة»، مشيرًا إلى وجود «تداخل محتمل في الاختصاص القضائي»، حيث يختص حاليًا بشكل رئيسي من قبل لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC)، إلا أنهما سيعملان بشكل مشترك. وعندما سُئل عما إذا كان سيتم وضع قواعد واضحة، قال «لا زلنا نراقب الوضع»، وأضاف أن «الأوراق المالية هي أوراق مالية، وتحديد حدود سوق التنبؤات ومنتجاتها يعتمد على الصياغة المحددة».

تحديد «مشكلة هائلة»: تحذير تنظيمات SEC

(المصدر: The Block)

أخبر رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بول أتكينز المشرعين يوم الخميس أن سوق التنبؤات يمثل «مشكلة هائلة» تثير اهتمام الهيئات التنظيمية. خلال جلسة استماع في لجنة البنوك بمجلس الشيوخ، عندما سُئل عن هذا القطاع سريع النمو، قال أتكينز إن الأمر يهمه ويهم رئيس لجنة تداول العقود الآجلة للسلع مايكل سيليج، مشيرًا إلى أن «سوق التنبؤات هو أحد المجالات التي قد تتداخل فيها الاختصاصات».

عبارة «مشكلة هائلة» تحمل وزنًا كبيرًا. في لغة الهيئات التنظيمية، كلمة «مشكلة» غالبًا ما تشير إلى مجال يتطلب مراقبة دقيقة وربما اتخاذ إجراءات قانونية. و«هائلة» تؤكد على حجم المشكلة وإلحاحها. اختيار أتكينز لهذا التعبير القوي يرسل إشارة واضحة لصناعة سوق التنبؤات: لا تظن أن الفراغ التنظيمي سيستمر إلى الأبد، والتنظيم الصارم على الأبواب.

خلال العام الماضي، شهدت أسواق التنبؤات، بما في ذلك Kalshi وPolymarket، نموًا هائلًا، خاصة بعد دورة الانتخابات الأمريكية لعام 2024. ووفقًا لتقرير CertiK، ارتفعت قيمة سوق التنبؤات من 15.8 مليار دولار في 2024 إلى 63.5 مليار دولار في 2025، محققة نموًا ربعيًا أرباعه أربعة أضعاف، مما دفعها من منتجات هامشية إلى قطاع رئيسي في التكنولوجيا المالية. هذا التوسع السريع لا بد أن يجذب اهتمام الجهات التنظيمية، فكلما زاد الحجم، زادت المخاطر النظامية المحتملة وقضايا حماية المستهلك.

كيفية تنظيم هذه الأسواق التي كانت تخضع سابقًا لرقابة صارمة من قبل لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) أصبحت محور جدل بين الحكومات الفيدرالية والولايات. سيطرة الهيئات التنظيمية على سوق التنبؤات أصبحت نقطة نزاع بين الحكومة الفيدرالية والولايات. الشركات تدعو إلى أن تكون جميع عقود الأحداث خاضعة حصريًا لسلطة CFTC وفقًا لقانون تداول السلع، بينما ترى بعض الولايات أن المنصات ذات الصلة تتعلق بمراهنات رياضية وغيرها، وتخالف قوانين المقامرة المحلية.

أشار أتكينز إلى أن غالبية سوق التنبؤات تميل إلى اختصاص CFTC، لكنهما سيعملان بشكل تعاوني. وعندما سُئل عن موعد إصدار القواعد النهائية، قال «ننتظر ونرى». هذا التعبير الحذر يدل على أن SEC وCFTC لا زالا يقيمان كيفية تقسيم الاختصاص، ولم يتوصلا بعد إلى توافق نهائي. وقال أتكينز: «أعتقد أن لدينا صلاحيات كافية. الأوراق المالية هي أوراق مالية، وبغض النظر عن طبيعتها، فإن بعض الفروق الدقيقة في سوق التنبؤات ومنتجاتها تعتمد على الصياغة».

ثلاثة محاور رئيسية لنزاع الاختصاص بين SEC وCFTC

تعريف الأوراق المالية: إذا كانت عقود التنبؤ تتوافق مع اختبار هوي (Howey Test)، قد تُعتبر أوراقًا مالية وتخضع لسلطة SEC

تعريف السلع: نتائج الأحداث (انتخابات، رياضة) يمكن أن تُعتبر سلع، وتخضع لسلطة CFTC وفقًا لقانون تداول السلع

تعريف المقامرة: تحديد ما إذا كانت تعتمد على المهارة أو الحظ، وإذا كانت تعتمد على الحظ فقط، قد تعتبر مقامرة من قبل الحكومات المحلية

العبارة «الأوراق المالية هي أوراق مالية، وتحديد حدود سوق التنبؤات ومنتجاتها يعتمد على الصياغة المحددة» تكشف عن تعقيد التنظيم. فحتى لو كانت العقود تتعلق بالتنبؤات، إذا صُممت على أنها «عائد استثمار يعتمد على جهود المنظم»، قد تُعتبر أوراقًا مالية. وإذا كانت مصممة كـ«مشتقات لأسعار السلع أو نتائج الأحداث»، قد تُخضع لسلطة CFTC. وإذا كانت تعتمد على الحظ فقط، قد تُعتبر مقامرة. هذا الاعتماد الكبير على الصياغة القانونية يخلق قدرًا كبيرًا من عدم اليقين في تنظيم سوق التنبؤات.

تصريحات دفاعية من CFTC: وضع قواعد لمنع هروب الصناعة

قال رئيس لجنة تداول العقود الآجلة للسلع مايكل سيليج يوم الخميس في بودكاست «Odd Lots» من بلومبرج إن سوق التنبؤات ذات قيمة، والتنظيم مهم جدًا. وأضاف: «نحن بالتأكيد سنقوم بهذه المهمة، لضمان عدم توقف هذه الأسواق، وعدم دفعها نحو الخارج، بل وضع قواعد ولوائح صحيحة لتوفير أفضل حماية، وضمان ازدهار هذه الأسواق في الولايات المتحدة»، على حد قوله.

تصريح سيليج أكثر ودية وإيجابية مقارنة بأتكينز. إذ أكد أن «سوق التنبؤات ذات قيمة»، وهو اعتراف واضح بأهمية القطاع. كما أن قوله «لن ندفعها نحو الخارج» يكشف عن قلق الهيئات التنظيمية: إذا كانت اللوائح الأمريكية صارمة جدًا، قد تنتقل منصات مثل Kalshi وPolymarket إلى مناطق قضائية خارجية، مما يفقد الولايات المتحدة السيطرة على القطاع ويقلل من إيرادات الضرائب.

«وضع قواعد ولوائح صحيحة لتوفير أفضل حماية» هو فلسفة CFTC التنظيمية. بالمقارنة مع SEC التي تميل إلى «التشريع قبل التنفيذ»، تركز CFTC أكثر على توجيه القطاع من خلال قواعد واضحة. قد يرجع هذا الاختلاف إلى الاختلافات التاريخية والثقافية بين الهيئتين. فـSEC تراقب سوق الأوراق المالية، وتركز على حماية المستثمرين ومكافحة الاحتيال. أما CFTC فتراقب سوق السلع والمشتقات، وتؤكد على كفاءة السوق والابتكار.

ومع ذلك، أكد سيليج أيضًا على أهمية التنظيم. «أفضل حماية» تعني أن حقوق المستهلكين، مكافحة غسيل الأموال، ومنع التلاعب، لن تُغفل. سوق التنبؤات لا يمكن أن يكون فراغًا تنظيميًا، ويجب أن يكون هناك توازن بين الابتكار والحماية. القواعد التي قد تضعها CFTC مستقبلًا قد تشمل: متطلبات ترخيص التشغيل، حد أدنى لرأس المال، قواعد مكافحة غسيل الأموال وKYC، آليات مراقبة التلاعب بالسوق، وإجراءات حل النزاعات.

كما أن سوق التنبؤات يخضع الآن لمراجعة بسبب تقارير عن التداول الداخلي، وأثارت تشريعات تهدف إلى تقييد المقامرة ذات الصلة بالسياسة. فالتداول الداخلي في الأسواق المالية التقليدية جريمة خطيرة، لكن تعريفه في سوق التنبؤات أكثر تعقيدًا. على سبيل المثال، هل يُعد وضع أعضاء فريق الحملة الانتخابية رهانات في سوق التنبؤات انتهاكًا للتداول الداخلي؟ هؤلاء الأشخاص يمتلكون بيانات استطلاعات غير منشورة واستراتيجيات حملات، ويملكون ميزة واضحة على المراهنين العاديين.

من مواجهة إلى تعاون: تحول مشروع العملات المشفرة بين SEC وCFTC

أطلقت الهيئتان مؤخرًا «مشروع العملات المشفرة» (Project Crypto)، بهدف تحديث قواعد تنظيم العملات المشفرة. قبل أكثر من عام، كان يُعتقد أن CFTC وSEC في نزاع على السيطرة على الأصول الرقمية. كان رئيس CFTC السابق روستن بهنام يعتقد أن معظم العملات المشفرة تقع ضمن اختصاصه كسلعة، بينما كان رئيس SEC السابق غاري غنسلر يصر على أن معظم الرموز، باستثناء البيتكوين، تعتبر أوراقًا مالية.

قال أتكينز يوم الخميس إن هاتين الهيئتين يلتقيان أسبوعيًا. هذا تحول كبير، إذ كانت في عهد غنسلر وبهنام نادرًا ما تتواصلان، وتصدران إرشادات متناقضة، مما يربك الشركات العاملة في مجال العملات الرقمية. الآن، اللقاءات الأسبوعية تظهر محاولة التنسيق تحت إدارة ترامب، لبناء سياسة تنظيم موحدة.

من حيث التشكيلة، هناك خلل حزبي واضح. سيليج هو العضو الوحيد في CFTC، بينما يوجد ثلاثة أعضاء من الحزب الجمهوري في SEC — أتكينز، هستر بيرس، ومارك أوييدا — دون وجود أعضاء ديمقراطيين. هذا الخلل أثار استياء نواب ديمقراطيين، حيث سأل السيناتور الديمقراطي من ماريلاند كريس فان هولن أتكينز عما إذا كان مستعدًا للتواصل مع البيت الأبيض وتعيين مرشحين لملء مقاعد الأعضاء الديمقراطيين في SEC. قال أتكينز: «سواء في العلن أو في الخفاء، دائمًا أؤيد وجود أعضاء كاملين. أعتقد أن ذلك يساعد في النقاش وكل الأمور الأخرى».

هذا الخلل الحزبي يحمل مخاطر أن تتجه السياسات بشكل مفرط نحو طرف واحد. صُممت SEC وCFTC ليحكما بشكل مشترك، لضمان توازن السياسات واستمراريتها. عندما يكون جميع الأعضاء من حزب واحد، قد تكون السياسات متطرفة أو مفرطة في التساهل، وتفتقر إلى التوازن. بالنسبة لسوق التنبؤات، إذا كانت الهيئتان تسيطر عليهما الجمهوريون، قد يُطلقان تنظيمات مرنة جدًا، لكن مع عودة الديمقراطيين إلى السلطة، قد يحدث تأثير «الرافعة» في التشديد التنظيمي بشكل مفاجئ.