جي بي مورغان يخفض تكلفة إنتاج البيتكوين إلى 77 ألف دولار، ويبقى متفائلاً بشأن العملات الرقمية في 2026

تقدّر جي بي مورغان أن تكلفة إنتاج البيتكوين قد انخفضت إلى 77,000 دولار من 90,000 دولار منذ يناير، مدفوعة بانخفاض بنسبة 15% في صعوبة التعدين — وهو أكبر انخفاض منذ حظر الصين للبيتكوين في عام 2021. تاريخياً، كان هذا المستوى يمثل حد سعر مرن، ويشير إلى أن استسلام المعدنين يقترب من نهايته. لا تزال البنك تتوقع ارتفاعات في عام 2026، متوقعة تدفقات مؤسسية، وليس مضاربة تجزئة، لدعم الانتعاش القادم، وتكرر هدفها الطويل الأمد عند 266,000 دولار للبيتكوين.

جي بي مورغان يخفض تقديره لتكلفة إنتاج البيتكوين إلى 77,000 دولار

لسنوات، تتبع جي بي مورغان تكلفة إنتاج البيتكوين كمؤشر على “الحد الأدنى للقيمة العادلة”. المنطق بسيط: عندما تنخفض الأسعار إلى ما دون تكلفة إنتاج العملة بكفاءة، يميل المعدنون إلى التوقف عن البيع بخسارة — أو الإفلاس. ويقول البنك الآن إن هذا الحد قد انخفض إلى أدنى مستوى له.

في تقرير يوم الأربعاء، قدر المحللون بقيادة نيكولاس بانجيرتزوغلو أن متوسط تكلفة تعدين بيتكوين واحد قد انخفض إلى حوالي 77,000 دولار، من 90,000 دولار في بداية العام. يأتي هذا التعديل بعد انخفاض مستمر في معدل تجزئة الشبكة وأكبر انخفاض في صعوبة التعدين منذ أن طردت الصين معدني البيتكوين في منتصف 2021.

السبب المباشر كان حسابياً بسيطاً. أدى انخفاض سعر البيتكوين إلى جعل التعدين غير مربح للمشغلين الذين يستخدمون معدات قديمة أو يدفعون أسعار كهرباء مرتفعة. العديد منهم ببساطة أوقفوا تشغيل أجهزتهم. ثم جاءت عواصف الشتاء في تكساس، مما اضطر مشغلي الشبكة إلى تقليل إمدادات الطاقة لمواقع التعدين الصناعية. قلة القوة الحاسوبية المنافسة على الكتل أدت إلى انخفاض تلقائي في الصعوبة — ومعها، تكلفة الحصول على كل بيتكوين جديد.

اقتراب استسلام المعدنين من النهاية: لماذا قد يكون الأسوأ قد انتهى

انخفاضات حادة في صعوبة التعدين كانت تاريخياً مرادفة للاستسلام. حظر الصين في 2021 أدى إلى انهيار بنسبة 45% في الصعوبة خلال شهرين؛ حيث هرع المعدنون لإعادة توطين الحاويات، وبيع البيتكوين لتمويل التحركات، واختفى من ليس لديه خطط طوارئ.

هذه المرة، وصل انخفاض الصعوبة إلى 15% حتى الآن في العام. بعض المعدنين ذوي التكاليف العالية باعوا البيتكوين لتغطية نفقات التشغيل، أو خدمة الديون، أو التحول إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. أضاف هذا البيع ضغطاً على السعر في يناير.

ثلاثة أرقام تفسر الدورة الحالية

• تكلفة إنتاج البيتكوين: 77,000 دولار (انخفضت من 90,000 دولار في يناير)
• انخفاض صعوبة التعدين: 15% حتى الآن، وهو الأكبر منذ حظر الصين في 2021 (45%)
• سعر البيتكوين عند النشر: حوالي 65,660 دولار، أي أقل بنسبة 15% تقريباً من تكلفة الإنتاج المقدرة

لكن جي بي مورغان ترى أن هناك آلية تصحيح ذاتي تعمل. يخرج اللاعبون الأضعف، وتتركز الحصة السوقية مع المعدنين الأكثر كفاءة، ويبدأ معدل التجزئة في التعافي. يلاحظ البنك أن معدل التجزئة بدأ بالفعل في الانتعاش، مما من شأنه أن يرفع الصعوبة — وتكلفة الإنتاج — عند التعديل نصف الشهري القادم.

كتب المحللون: “خروج المعدنين ذوي التكاليف الأعلى قد استقر.” بعبارة أخرى، فإن الاستسلام ليس حالة دائمة؛ إنه وسيلة السوق لطرد الكفاءات غير الفعالة.

ما هو صعوبة تعدين البيتكوين ولماذا يهم

بالنسبة للقراء الذين يجدون تعديلات الصعوبة غامضة، المفهوم أبسط مما يبدو. بروتوكول البيتكوين مصمم لخلق كتل جديدة كل عشر دقائق، بغض النظر عن مقدار القوة الحاسوبية الموجهة إليه. إذا توقف المعدنون عن العمل وتطول أوقات الكتل، يقوم الشبكة تلقائياً بتسهيل اللغز التشفيري. وإذا زاد عدد الأجهزة الجديدة ووجدت الكتل بسرعة كبيرة، يصبح اللغز أصعب.

يحدث هذا المعايرة كل 2016 كتلة — تقريباً كل أسبوعين. وهو منظم التوازن المدمج في البيتكوين، ويؤثر مباشرة على تكلفة الإنتاج.

عندما تنخفض الصعوبة، يصبح كل وحدة من معدل التجزئة أكثر إنتاجية. يربح المعدن الذي يبقى متصلاً بالإنترنت فجأة المزيد من البيتكوين لكل جول من الطاقة. هذا يحسن الهوامش، وهو بالضبط ما حدث بعد حظر الصين ويحدث مرة أخرى اليوم. انخفاض الصعوبة ليس علامة على شبكة معطوبة؛ إنه ميزة مصممة للحفاظ على توازن النظام.

المستثمرون المؤسسيون، وليس التجزئة، سيقودون الانتعاش القادم

يعتمد تفاؤل جي بي مورغان لعام 2026 على تمييز حاسم: من هو الذي يشتري. كانت فترة السوق الصاعدة 2024–2025 مدفوعة بمزيج من FOMO التجزئة واحتياطيات الشركات التي أضافت البيتكوين إلى موازناتها. هذا الطلب قد خفّ.

ما تراه البنك يتشكل بدلاً من ذلك هو تدفقات مؤسسية — صناديق التقاعد، والمنح، والمكاتب العائلية، ومستشاري الاستثمار المسجلين، الذين ينقلون رأس المال إلى الأصول الرقمية عبر قنوات منظمة. على عكس التجزئة، هؤلاء المشاركون لا يتداولون على مخططات الأربع ساعات. إنهم يخصصون بناءً على نماذج تخصيص الأصول الاستراتيجية ووفقاً للأنظمة التنظيمية.

كتب فريق بانجيرتزوغلو: “نتوقع ارتفاعاً إضافياً في تدفقات الأصول الرقمية، ولكن بشكل أكبر يقوده المستثمرون المؤسسيون بدلاً من المستثمرين الأفراد أو شركات الخزانة الرقمية.” إذا تحقق هذا التحول، فسيخلق سوقاً مختلفاً هيكلياً: أقل تقلباً، وأكثر مرونة، وأكثر ارتباطاً بالعوامل الاقتصادية الكلية التقليدية.

كما يلاحظ البنك أن المشاركة المؤسسية كانت أفضل خلال الانخفاض الأخير مقارنة بالتجزئة. رغم أن اهتمام البحث وتحميل تطبيقات البورصات انخفض، فإن تدفقات الصناديق المتداولة (ETFs) — رغم سلبيتها — بقيت ضمن نطاق يشير إلى أن المستثمرين المحترفين يراقبون، وليسوا يفرون.

البيتكوين مقابل الذهب: تحول في التقلب يجعل البيتكوين أكثر جاذبية

واحدة من الحجج الأكثر عكسية في أبحاث جي بي مورغان الأخيرة تتعلق بالذهب. منذ أكتوبر، تفوق المعدن الأصفر على البيتكوين، مع ارتفاع تقلبه الخاص. عادةً، يُعتبر الذهب مرساة منخفضة التقلب؛ والبيتكوين هو اللعب عالي المخاطر. لكن تلك العلاقة عكست مؤقتاً.

مزيج ارتفاع تقلب الذهب وتضييق سعر البيتكوين يجعل الأخير يبدو أكثر جاذبية نسبياً. لطالما اعتقدت جي بي مورغان أن القيمة العادلة للبيتكوين، إذا استحوذت على نفس الدور الذي يلعبه الذهب في المحافظ المؤسسية، ستكون حوالي 266,000 دولار. هذا الرقم مستمد من مقارنات معدل التقلب بينهما من حيث القيمة السوقية.

المشكلة، بالطبع، هي المعنويات. البيتكوين لا يُنظر حالياً إليه كملاذ مشابه للذهب. لكن إذا تلاشت السردية السلبية — وإذا استمرت الاعتمادية المؤسسية — قد يُغلق فجوة التقييم. تراهن جي بي مورغان على ذلك.

هدف جي بي مورغان الطويل الأمد عند 266,000 دولار: رهان معدل تقلبات

رقم 266,000 دولار ليس جديداً. أول مرة طرحته جي بي مورغان في أوائل 2024، ونجا من عدة تخفيضات للأهداف بنهاية 2025 و2026. هو ليس توقعاً للسعر للأسبوع القادم أو الشهر القادم؛ إنه هدف تعتقد أن البنك يمكن الوصول إليه على مدى سنوات عدة بمجرد أن يتوافق ملف المخاطر المدركة للبيتكوين مع مسار اعتماده الفعلي.

النموذج بسيط: خذ إجمالي استثمارات القطاع الخاص في الذهب (حوالي 3.5 تريليون دولار)، عدّل لأنه أكثر تقلباً بأربعة أضعاف، وتحصل على قيمة سوقية نظرية تشير إلى سعر بيتكوين حوالي 266,000 دولار. إذا استمر تقلب البيتكوين في الانخفاض مع زيادة الملكية المؤسسية، قد يرتفع الهدف أكثر.

ينتقد البعض المقارنة لأنها تتجاهل تاريخ الذهب الذي يمتد لآلاف السنين من المعاملات النقدية. ويقول المؤيدون إن الإنترنت لم يكن موجوداً طوال ذلك التاريخ. على أي حال، فإن استعداد جي بي مورغان للحفاظ على الهدف دون تغيير خلال انخفاض بنسبة 40% يدل على قناعة قوية.

الوضوح التنظيمي: قانون الوضوح ودوره في 2026

لا يتحرك المستثمرون المؤسسيون بدون ضمانات قانونية. يربط جي بي مورغان تفاؤله لعام 2026 بشكل صريح بإمكانية تشريع أمريكي إضافي للعملات الرقمية، مع ذكر قانون الوضوح بشكل خاص.

على الرغم من أن تفاصيل المشروع لا تزال غير واضحة، فإن هدفه المعلن هو تحديد متى يُعتبر الأصل الرقمي سلعة مقابل ورقة مالية، ووضع إطار فدرالي لبنية السوق. إذا تم تمريره، فسيزيل عبء التنظيم الذي أبقى العديد من مديري الأصول التقليديين على الهامش.

لا تتوقع البنك اختراقاً تشريعياً مفاجئاً؛ بل نموا تدريجياً في بيئة الامتثال. حتى التقدمات الصغيرة — مثل توضيح المعاملة الضريبية، وتوسيع خيارات الحفظ، وتنظيم العملات المستقرة بشكل رسمي — يمكن أن تفتح مليارات من رأس المال المؤسسي الكامن.

ماذا يعني هذا للمستثمرين في العملات الرقمية في 2026

بالنسبة للمستثمر العادي في العملات الرقمية، تقدم تحليلات جي بي مورغان حكماً مختلطاً. قد لا يكون الألم على المدى القصير قد انتهى؛ البيتكوين يتداول أدنى تكلفة الإنتاج، والمعنويات لا تزال هشة. لكن البنك يجادل بأن الأساس الهيكلي للمرحلة الصاعدة القادمة يُبنى الآن.

المعدنون يدمجون. الأيادي الضعيفة تخرج. المخصصون المؤسسيون يدرسون الأمر. والخلفية الاقتصادية، رغم تحدياتها، لم تعد تتدهور بنفس وتيرة أواخر 2025.

لا يضمن هذا انتعاشاً سريعاً. يمكن أن تظل الأسواق غير مُسعّرة بشكل صحيح لفترة أطول من صبر المحللين. ما يوحي به هو أن مرحلة الاستسلام الحالية أكثر تنظيمًا من سابقاتها، وأن الناجين سيخرجون بأساسيات أقوى.

موقف جي بي مورغان الإيجابي ليس دعوة لملاحقة الزخم. إنه رهان على أن التوطين المؤسسي للعملات الرقمية حقيقي، وأن الضباب التنظيمي سيتبدد، وأن المنافسة طويلة الأمد بين البيتكوين والذهب قد بدأت للتو. للمستثمرين الذين يمتلكون أفقاً زمنياً يمتد لسنوات، هذه إشارة أكثر فائدة من أي هدف سعر قصير الأمد.