فيتاليك يدعم عملة مستقرة تعتمد على الخوارزمية، هل تبدأ "روح دي فاي" في الانتعاش؟

المؤلف: جاي، PANews

كيف يجب أن يكون الشكل الحقيقي لـ DeFi؟ عندما صوت مؤسس إيثريوم المشارك فيرن بيتيرين لصالح العملات المستقرة الخوارزمية، أعيد إشعال نقاش حول المخاطر، الحوكمة، والسيادة النقدية.
تغريدة واحدة كانت كافية لتهز سردية تقدر بمليارات الدولارات.
في 9 فبراير، أطلق فيرتيك بيتيرين رأيًا قويًا عبر تويتر: العملات المستقرة الخوارزمية هي «الـ DeFi الحقيقي».
هذه ليست مجرد اقتراحات تقنية لتعديل وضع العملات المستقرة الحالية، بل هي تصحيح مرجعي لأساسيات الـ DeFi. في ظل هيمنة العملات المستقرة المركزية مثل USDT و USDC، كانت تصريحات فيرتيك بمثابة قنبلة موقوتة، أعادت العملات المستقرة الخوارزمية إلى دائرة الضوء بعد فترة من السكون.
فصل مخاطر العملات المستقرة عن الدولار وتخفيف الاعتماد عليه يحدد معيار «الـ DeFi الحقيقي»
تعريف فيرتيك لـ «الـ DeFi الحقيقي» يعتمد على فصل هيكل المخاطر، حيث يقسم العملات المستقرة الخوارزمية إلى نمطين.
النوع الأول، ضمان الأصول الأصلية البحتة. يستخدم البروتوكول ETH والأصول المشتقة منه كضمان. حتى لو كانت 99% من السيولة تأتي من حاملي CDP (مراكز الضمان)، فإن جوهر الأمر هو نقل مخاطر الطرف المقابل في التداولات بالدولار إلى المشاركين في السوق والمتداولين.
وهذا يعني عدم وجود حسابات بنكية يمكن تجميدها، ولا مؤسسات مركزية قد تنهار فجأة.
النوع الثاني، ضمان الأصول الواقعية (RWA) المتنوعة بشكل كبير. على الرغم من إدخال RWA (الأصول الواقعية)، إلا أن التنويع والضمان الزائد يساهمان في تقليل مخاطر فشل أصل واحد، مما يُعتبر تحسينًا كبيرًا في هيكل المخاطر.
إذا استطاع عملة مستقرة خوارزمية أن تضمن أن نسبة أي RWA لا تتجاوز معدل الضمان الزائد للنظام، فحتى في حالة تعثر أحد الأصول، يظل رأس مال حاملي العملات المستقرة آمنًا.
وجهة النظر الأكثر تطورًا هي أن فيرتيك يدعو تدريجيًا إلى تحرير العملات المستقرة من ربطها بالدولار. مع تزايد مخاطر تدهور قيمة العملات السيادية على المدى الطويل، ينبغي أن تتطور العملات المستقرة نحو وحدات حساب تعتمد على مؤشرات متنوعة، لتقليل الاعتماد على أي عملة واحدة، خاصة الدولار.
وهذا يعني أن جوهر العملات المستقرة يتغير، من «استقرار السعر» إلى «استقرار القوة الشرائية».

بالنسبة لتعريف فيرتيك للعملات المستقرة الخوارزمية، قامت PANews بتجميع المشاريع الأكثر توافقًا مع هذه المعايير، لكنها تواجه بشكل عام صعوبة في جذب المستخدمين، وربما يكون هذا هو السبب في أن فيرتيك يرفع من صوت هذه المشاريع مرة أخرى.
USDS: «فتي التنين الذي أصبح تنينًا»، التوسع في السوق يثير الجدل
بعد تغريدة فيرتيك، ارتفعت قيمة رمز البروتوكول MKR، الرائد في العملات المستقرة الخوارزمية، بنسبة تصل إلى 18%.
ومن المثير للاهتمام أن رمز SKY، الذي حل محل MKR بعد التحول، لم يشهد تغيرات كبيرة في السعر، وهو تعبير عن موقف السوق في حد ذاته.
كواحد من أكثر البروتوكولات تمثيلًا في تاريخ تطور الـ DeFi، قامت MakerDAO في أغسطس 2024 بتغيير اسمها إلى Sky Protocol وأطلقت عملة مستقرة جديدة USDS، مكتملةً تحولها النهائي المسمى «Endgame».
تم تصنيف USDS كنسخة مطورة من DAI، وهو المنتج الرئيسي لـ Sky. حتى 12 فبراير، نمت USDS بسرعة لتصبح ثالث أكبر عملة مستقرة في سوق التشفير، بقيمة سوقية تتجاوز المئة مليار دولار.

ظاهريًا، يبدو أن هذا هو التطور الناجح لعملاق الـ DeFi. لكن من الناحية العميقة، هو بمثابة «حفل بلوغ سن الرشد» بتكلفة عالية.
عوائد USDS تأتي بشكل رئيسي من تنويع الأصول الأساسية. عبر نظام Star البيئي المعياري، حيث تقوم DAO الفرعية بتوزيع الضمانات على RWA تشمل سندات قصيرة الأجل وسندات شركات من الدرجة 3A.
من منظور تنويع المخاطر، يتوافق هذا مع معيار فيرتيك للنوع الثاني من العملات المستقرة الخوارزمية، لكن المشكلة تكمن في تحول هيكل الأصول.
على الرغم من أن USDS خطا خطوة نحو التنويع، إلا أن حصة العملات المستقرة (USDC) في الاحتياط تقترب من 60%، وهو أعلى بكثير من نسبة الضمان الزائد (20%).
وهذا يعني أن القيمة الأساسية لـ USDS تعتمد بشكل كبير على عملة مستقرة مركزية أخرى. لذلك، كان التحول دائمًا مثار جدل.

الأكثر إثارة للجدل هو أن البروتوكول أدخل «وظيفة التجميد». تتيح هذه الميزة لـ Sky تجميد محافظ المستخدمين عن بُعد عند تلقي أوامر قانونية أو حدوث حادث أمني.
بالنسبة لـ Sky، هذا هو حل وسط واقعي لمواجهة التنظيمات العالمية: بدون الامتثال، لا يمكن أن يكون هناك اعتماد واسع. من الناحية التقنية، تهدف وظيفة التجميد في USDS إلى مكافحة الهجمات الإلكترونية وغسل الأموال وغيرها من الأنشطة غير القانونية، مما يجعلها أداة مالية متوافقة مع التنظيمات في نظر الجهات الرقابية.
لكن بالنسبة لمؤيدي الـ DeFi، فهي بمثابة «تنازل غير مقبول». يعتقد بعض أعضاء المجتمع أن Sky قد خالف وعده الأصلي بمقاومة الرقابة، وأن منح البروتوكول القدرة على تجميد الأصول يجعل USDS في جوهرها مشابهة لـ USDC.
من الواضح أن البروتوكول يتجه نحو ما يتوقعه فيرتيك، ومع ذلك، ربما يشتاق السوق أكثر إلى MakerDAO و DAI في أيامهما الأولى.
LUSD/BOLD: التمسك بمبدأ ETH، والسعي إلى تقليل الحوكمة
إذا اختارت Sky التوسع الخارجي، فإن Liquity اختارت التعمق داخليًا.
لقد أعطى فيرتيك تقييمًا عاليًا لـ Liquity، حيث يعكس نموذج «الحد الأدنى من الحوكمة» في البروتوكول، والذي يكاد يلغي الاعتماد على التدخل البشري.
يصدر Liquity عملة مستقرة LUSD/BOLD مدعومة بالكامل بواسطة ETH ورموز الحصص المشتقة (LST)، وهو النموذج الأكثر تمثيلًا للعملات المستقرة الخوارزمية من النوع الأول.
يؤسس الإصدار الأول من Liquity من خلال معدل ضمان أدنى بنسبة 110% وآلية الاسترداد الصارمة، مكانة مرموقة في فئة العملات المستقرة المدعومة بـ ETH، لكن الإصدار V1 يواجه تحديات تتعلق بكفاءة رأس المال وتكاليف السيولة:

• معدل الفائدة الصفري: يدفع المستخدمون رسوم اقتراض لمرة واحدة عند الاقتراض (عادة 0.5%)، دون الحاجة إلى سداد فوائد متراكمة مع الوقت. على الرغم من أن الفائدة الصفرية جذابة للمقترضين، إلا أن البروتوكول يجب أن يدفع مكافآت بشكل مستمر (مثل إصدار رموز LQTY)، مما يهدد استدامة النموذج على المدى الطويل.
• معدل ضمان أدنى 110%: عبر نظام التصفية الفوري (بركة الاستقرار)، يحقق Liquity كفاءة رأس مال أعلى من المنافسين. إذا انخفض سعر ETH، يستخدم النظام بركة الاستقرار لتغطية الديون غير المدفوعة وتوزيع الضمانات.
• آلية الاسترداد الصلبة: يمكن لأي مستخدم يمتلك LUSD استرداء ETH بقيمة ثابتة قدرها دولار واحد، مما يخلق حدًا سعريًا صلبًا لـ LUSD، ويحافظ على ربطه حتى في ظروف السوق القصوى.

لكن، قيد الاعتماد على أصل واحد هو سلاح ذو حدين.
نظرًا لدعم LUSD فقط بواسطة ETH، مع ارتفاع معدل الحصاد على ETH، يواجه المستخدمون تكلفة فرصة عالية، حيث لا يمكنهم كسب عوائد الحصاد أثناء الاقتراض. أدى ذلك إلى تراجع عرض LUSD خلال العامين الماضيين.

للتغلب على قيود الإصدار V1، أطلق Liquity الإصدار V2 والعملة المستقرة الجديدة BOLD، مع ابتكار رئيسي هو إدخال «معدل فائدة يحدده المستخدم».
في Liquity V2، يمكن للمقترضين تحديد معدل الفائدة حسب قدرتهم على تحمل المخاطر، ويقوم البروتوكول بترتيب المراكز بناءً على معدل الفائدة، حيث يُعطى الأولوية للمراكز ذات المعدلات الأقل «للسحب» (الإغلاق).

• استراتيجية الفائدة المنخفضة: مناسبة للمستخدمين الحساسين لتكلفة التمويل والراغبين في تحمل مخاطر السحب المبكر.
• استراتيجية الفائدة العالية: مناسبة للمستخدمين الذين يرغبون في الاحتفاظ بمراكزهم على المدى الطويل، وتقليل مخاطر السحب.

هذه الآلية الديناميكية تسمح للنظام بالبحث عن توازن السوق بشكل تلقائي دون تدخل بشري:
المقترضون، لتجنب فقدان الضمانات في فترات هبوط ETH، يميلون إلى تحديد معدلات فائدة أعلى، وتذهب هذه العوائد مباشرة إلى مدخرات BOLD، مما يخلق عوائد حقيقية دون الحاجة إلى إصدار رموز.
بالإضافة إلى ذلك، V2 كسر قيود الأصل الواحد، ويدعم الآن wstETH و rETH، مما يتيح للمستخدمين الاستفادة من مكافآت الحصاد مع الحفاظ على سيولتهم.
الأهم من ذلك، أدخل V2 وظيفة «مضاعف التشغيل بنقرة واحدة»، التي تتيح للمستخدمين زيادة تعرضهم لـ ETH بمضاعف يصل إلى 11 مرة عبر الرافعة المالية الدائرية، مما يعزز كفاءة رأس المال بشكل كبير.
تطور Liquity هو خطوة ثابتة نحو تحويل عملة مستقرة خوارزمية من مثالية إلى عملية.
RAI: تجربة نقدية بقيادة الفكر الصناعي، وتكلفة الفرصة مرتفعة للمحتفظين
إذا كانت Liquity تمثل الواقعية، فإن Reflexer تمثل المثالية بشكل كامل.
تصدر البروتوكول عملة مستقرة RAI غير مرتبطة بأي عملة سيادية، ويحدد سعرها عبر خوارزمية PID مستوحاة من مجال التحكم الصناعي.
RAI لا تسعى إلى تثبيت السعر عند 1 دولار، بل تهدف إلى تقليل تقلبات السعر بشكل كبير.
عندما ينحرف سعر السوق عن «سعر الاسترداد» الداخلي، تقوم خوارزمية PID بضبط معدل الاسترداد تلقائيًا، وهو المعدل الفعلي للفائدة داخل النظام.

• الانحراف الإيجابي: السعر السوقي > سعر الاسترداد → معدل الاسترداد يصبح سالبًا → ينخفض سعر الاسترداد → يقل دين المقترض، مما يحفزه على إصدار وبيع RAI لتحقيق الربح.
• الانحراف السلبي: السعر السوقي < سعر الاسترداد → معدل الاسترداد يصبح موجبًا → يرتفع سعر الاسترداد → يزيد دين المقترض، مما يحفزه على شراء RAI في السوق وتسوية المركز.

على الرغم من تلقي RAI إشادة من فيرتيك مرات عديدة، إلا أن طريق تطورها مليء بالتحديات:

• عدم فهم المستخدمين: يُطلق على RAI لقب «عملة النزيف»، نظرًا لوجود معدل فائدة سلبي طويل الأمد، مما يؤدي إلى تآكل قيمة أصول حامليها مع مرور الوقت.
• نقص السيولة: نظرًا لعدم ربطها بالدولار، يصعب استخدام RAI على نطاق واسع في عمليات الدفع والتداول، وتقتصر استخدامها كضمان على فئة محدودة من المتحمسين.
• تعقيد الحسابات: مقارنة بـ Liquity المرتبط دائمًا بـ 1 دولار، فإن نموذج PID في RAI يصعب على المستثمرين بناء توقعات دقيقة.

يثبت RAI أن العملات المستقرة الخوارزمية تتمتع بجمال نظري، لكنها تكشف أيضًا عن الواقع القاسي في اعتماد المستخدمين.
Nuon: عملة مستقرة تعتمد على مؤشر القوة الشرائية، تعتمد بشكل كبير على العقود الذكية
مع تصاعد الضغوط التضخمية العالمية، قد تظهر نوعية جديدة من العملات المستقرة الأكثر تطرفًا، وهي Flatcoins (العملات الثابتة).
هذه العملات لا ترتبط بعملة ورقية، بل تهدف إلى ربط القيمة بمستوى تكاليف المعيشة أو القوة الشرائية الحقيقية.
القيمة الشرائية للعملات المستقرة التقليدية (USDT/USDC) تتآكل في ظل التضخم. إذا انخفضت القوة الشرائية للدولار بنسبة 5% سنويًا، فإن حاملي العملات المستقرة التقليدية يتكبدون خسائر غير مباشرة. بالمقابل، تتبع Flatcoins مؤشر تكلفة المعيشة (CPI) بشكل ديناميكي لضبط قيمتها.
على سبيل المثال، مشروع Nuon، وهو أول عملة مستقرة تعتمد على مؤشر تكلفة المعيشة، سيقوم عبر ربط البيانات التضخمية الفورية من العقود الذكية بضبط هدف الربط بشكل ديناميكي.

• الهدف: سلة من المؤشرات التي تشمل الغذاء، السكن، الطاقة، والنقل.
• تعادل القوة الشرائية: إذا أظهرت البيانات ارتفاع تكلفة المعيشة في أمريكا بنسبة 5%، سيرتفع هدف Nuon أيضًا بنسبة 5%، لضمان أن 1 Nuon في المستقبل يظل قادرًا على شراء نفس كمية السلع والخدمات.
• الآلية: يستخدم Nuon آلية ضمان زائدة، حيث يتم تعديل عمليات الإصدار والتدمير تلقائيًا مع تغير مؤشر التضخم، للحفاظ على القيمة الحقيقية للمحتفظين.

بالنسبة للمقيمين في تركيا والأرجنتين وغيرها من الدول ذات التضخم العالي، فإن العملات المستقرة التقليدية قد تخفف من ضغط تدهور العملة، لكنها لا ت逃 من «الضرائب غير المباشرة» الناتجة عن التضخم في الدولار. توفر Flatcoins خيارًا غير مركزي لمواجهة التضخم والحفاظ على القوة الشرائية.
رغم أن مفهوم Flatcoins متقدم جدًا، إلا أن تطبيقه يحمل مخاطر تقنية كبيرة.
مكونات مؤشر تكلفة المعيشة معقدة، وتعتمد بشكل كبير على موثوقية نظام العقود الذكية والعقود الذكية.
كما أن عملية ربط البيانات التضخمية على السلسلة قد تصبح منصة للهجمات، حيث أن أي تلاعب بسيط بمصدر البيانات قد يؤدي إلى تآكل القوة الشرائية لحاملي Flatcoins بشكل فوري.
علاوة على ذلك، يتطلب التوازن الديناميكي لـ Flatcoins سيولة كافية، حيث أن المضاربين قد يترددون في الحفاظ على هدف ربط متصاعد في ظروف السوق المتطرفة.
يعد Flatcoins قفزة جريئة في سرد العملات المستقرة الخوارزمية، لكن من المفهوم إلى التطبيق، هناك فجوة عميقة بين التكنولوجيا والتمويل.
من التمسك بالمبادئ الأساسية لـ Liquity، إلى تجربة العملة في Reflexer، ثم المحاولة الجريئة لـ Flatcoins، تتجلى لوحة العملات المستقرة الخوارزمية بتنوع غير مسبوق وعمق فكري.
حتى الآن، لا تزال العملات المستقرة الخوارزمية تواجه قيودًا في كفاءة رأس المال، نقص السيولة، وتجربة المستخدم، لكن المفاهيم التي تمثلها من فصل المخاطر، وتقليل الحوكمة، ومفهوم السيادة النقدية، تظل جوهر الـ DeFi.
طريق نهضة العملات المستقرة الخوارزمية لا يزال في بدايته.