ليدن يحقق $188M في أول إصدار سندات مضمونة بالبيتكوين

تُعد خطوة التمويل الأخيرة لشركة Ledn علامة فارقة في مجال الائتمان المدعوم بالعملات الرقمية في الأسواق التقليدية. يُذكر أن منصة القروض الاستهلاكية المضمونة بالبيتكوين قد قامت بتوريق حوالي 188 مليون دولار من السندات المرتبطة بمجموعة من القروض القصيرة الأجل ذات المبالغ الصغيرة، والتي تم تجميعها كأوراق مالية مدعومة بالأصول (ABS) من خلال مركبة تسمى Ledn Issuer Trust 2026‑1. تمثل هذه الإصدار واحدة من أولى الحالات التي يتم فيها دمج ضمانات البيتكوين ضمن هيكل أوراق مالية مدعومة بالأصول السائدة، مما يشير إلى تزايد اهتمام المستثمرين التقليديين في أدوات الائتمان المرتبطة بالعملات الرقمية. وقد حددت الصفقة، وفقًا لمصادر مطلعة على الأمر لوكالة بلومبرغ، سابقة لكيفية استغلال الضمانات الرقمية ضمن قنوات التوريق المنظمة.

نقاط رئيسية

تم تأطير التوريق كأول ورقة مالية مدعومة بالأصول من نوعها تجمع بين 5441 قرضًا قصير الأجل بمعدل ثابت وبتواريخ استحقاق قريبة، مُقدمة لـ2914 مقترضًا في الولايات المتحدة، ومضمونة بـ4,078.87 بيتكوين (BTC).

تبلغ قيمة الشريحة العليا من الإصدار 160 مليون دولار وتحمل تصنيفًا مبدئيًا BBB‑ (sf)، بينما تحمل الشريحة الثانوية البالغة 28 مليون دولار تصنيفًا مبدئيًا B‑ (sf)، وفقًا لوثائق S&P Global Ratings المؤرخة في 9 فبراير.

يُذكر أن سندات الفئة A ذات التصنيف الاستثماري تم تسعيرها بمعدل فرق حوالي 335 نقطة أساس فوق سعر مرجعي، مما يشير إلى عائد تقريبي بنسبة 3.35% مقارنةً بالدين الخالي من المخاطر، ويعكس تسعير المستثمرين لمخاطر الائتمان المرتبطة بالعملات الرقمية مقابل أوراق مالية استهلاكية تقليدية.

عملت مجموعة Jefferies Financial Group كوكيل هيكلة وحامل دفتر الطلبات الوحيد، موصلة بين المستثمرين في الدخل الثابت والمؤسسات الذين تعرضوا لهذا النوع الجديد من التعرض المرتبط بالعملات الرقمية.

وتؤكد الصفقة على أن البيتكوين يُعتبر شكلًا من أشكال الضمان الذي أصبحت المؤسسات المالية التقليدية أكثر استعدادًا لقبوله، وهو اتجاه يبرز من خلال أصوات بارزة في الصناعة والتعاون المستمر بين المقرضين الرقميين والبنوك التقليدية.

الرموز المذكورة: $BTC

المعطيات: حيادي

تأثير السعر: حيادي. يعكس إصدار الأوراق المالية المدعومة بالأصول تزايد شهية المؤسسات للمخاطر المرتبطة بالعملات الرقمية بدلاً من تحرك مباشر في سعر البيتكوين نفسه.

السياق السوقي: تأتي هذه المعاملة في ظل تحول أوسع نحو دمج البيتكوين كضمان قابل للاستخدام ضمن التمويل المنظم، وهو اتجاه تدعمه البنوك والمقرضون الذين يوسعون منتجاتهم المدعومة بـBTC. يتماشى ذلك مع مناقشات أوسع في الصناعة حول كيفية تدفق السيولة من الأصول الرقمية إلى هياكل التمويل التقليدية، مع استمرار السوق في مراقبة البيئة التنظيمية المتطورة ومرونة أداء الضمانات خلال فترات التقلب.

لماذا يهم الأمر

تُظهر أوراق Ledn المالية المدعومة بالأصول جسرًا عمليًا بين ديناميكيات الأصول على السلسلة وأسواق الائتمان خارج السلسلة. من خلال توريق مجموعة من القروض المضمونة بالبيتكوين، يستفيد الهيكل من فئة أصول شفافة وقابلة للبرمجة يمكن تتبعها عبر قنوات التقارير التقليدية، مما قد يوسع الوصول إلى التمويل المدعوم بالعملات الرقمية لقاعدة أوسع من المؤسسات. يُصمم استخدام المدفوعات التضخمية في هياكل القروض ذات المدفوعات التضخمية للحفاظ على تدفقات نقدية قصيرة الأجل manageable للمقترضين، مع تعرض المستثمرين لرصيد رئيسي أكبر عند الاستحقاق. يمكن أن يوفر هذا الآلية تصورًا أوضح لمخاطر الأوراق المالية المدعومة بالعملات الرقمية التي تسعى لتنويع تعرضها بعيدًا عن الملكية المباشرة للعملات الرقمية مع الاحتفاظ بمكاسب ضمان البيتكوين.

يرى المشاركون في الصناعة أن إدراج البيتكوين كضمان في إطار أوراق مالية مدعومة بالأصول التقليدية هو إشارة إلى أن الأصول الرقمية تتجه من الاستخدامات المضاربة إلى البنية التحتية المالية السائدة. وفي تصريحات نقلها مراقبو السوق، أشار أندريه دراغوش، رئيس البحث في شركة Bitwise Europe، إلى أن تغليف مثل هذه القروض ضمن صيغة أوراق مالية معروفة يوحي بأن البيتكوين يُنظر إليه بشكل متزايد على أنه ضمان آمن وشرعي من قبل المؤسسات المالية الراسخة. وأشار دراغوش إلى عروض القروض المدعومة بالبيتكوين من JPMorgan كمؤشر داعم، موضحًا أن البنوك الكبرى تطور منتجاتها لاستيعاب الضمانات الرقمية ضمن أطر المخاطر التقليدية. ويعكس هذا الاتجاه الأوسع أن السيولة التي كانت محصورة سابقًا في الأسواق الرقمية الأصلية قد تبدأ تدريجيًا في التدفق إلى أنظمة التمويل المنظمة، مما قد يوسع حجم ونطاق الإقراض المضمون بالبيتكوين مع مرور الوقت.

من منظور البحث، يجادل المراقبون بأن قابلية التتبع على السلسلة والقدرات البرمجية على التسييل المضمنة في القروض المدعومة بالبيتكوين تقلل من غموض إدارة الضمانات، مما يساعد على جذب المشترين المؤسساتيين الذين يطلبون حوكمة واضحة حول حالات التخلف عن السداد والاسترداد. وأبرز جينسول بوك، قائد البحث في شركة Four Pillars Global Crypto Research، إمكانية أن تؤدي الشفافية على السلسلة إلى تقليل عدم المساواة المعلوماتية لمستثمري الأوراق المالية المدعومة بالأصول، وفتح السيولة القابلة للتوسع مع تنويع القروض المضمونة بالبيتكوين خارج القنوات الصغيرة والمركزة على العملات الرقمية. وقد تفتح هذه الديناميكية آفاقًا لمنتجات إقراض جديدة وتوسع قدرة النظام البيئي على امتصاص رأس المال مقابل الضمانات الرقمية، خاصة مع نمو حجم الإصدار في سوق الإقراض الرقمي واهتمامه بأساليب إدارة المخاطر.

وتتجاوز العناصر التحفيزية لهذه الصفقة مجرد التوريق الأولي. إذ أن Ledn، التي تأسست في 2018، قد أصدرت أكثر من 9.5 مليار دولار من التمويلات عبر أكثر من 100 دولة، وهو رقم يدل على قدرة الشركة على توسيع عمليات الإقراض المدعوم بالعملات الرقمية إلى الأسواق التقليدية. كما أن العلاقة مع Tether، التي استثمرت بشكل استراتيجي في Ledn في نوفمبر 2025، تضيف طبقة من المصداقية والاهتمام المؤسساتي الذي قد يعزز التعاون بين مُصدري العملات المستقرة والمقرضين الرقميين. والأثر الأوسع للمستثمرين والمقترضين هو إمكانية أن يصبح الإقراض المدعوم بالبيتكوين أداة أكثر شيوعًا وأقل تكلفة وشفافية، مع تتبع الأصول على السلسلة كمكمل للإفصاحات المتعلقة بالتوريق خارج السلسلة.

وبينما يتعامل السوق مع هذا التطور، يحذر المحللون من أن التصنيفات الائتمانية الاستثمارية لا تزال عند مستوى مريح نسبيًا، وهو ما يعكس المخاطر الائتمانية المضمنة في الديون المرتبطة بالعملات الرقمية. فتصنيف BBB‑ (sf) للسندات العليا يشير إلى قدرة كافية على الوفاء بالالتزامات المالية، لكنه يعكس حساسية متزايدة للظروف السلبية مقارنةً بالديون ذات التصنيفات الأعلى. أما الشريحة الثانوية B‑ (sf) فهي تقع في أدنى مستويات الجودة الائتمانية، مما يدل على مخاطر عالية جدًا بالتخلف عن السداد مقارنةً بالسندات ذات التصنيف الاستثماري. ومع ذلك، فإن وجود مثل هذه التصنيفات يُظهر أن الوصول إلى التمويل المعدل حسب المخاطر يمكن أن يُمدَد للأصول المدعومة بالعملات الرقمية ضمن إطار التمويل المهيكل، بشرط أن تظل آليات الضمان والسيولة قوية بما يكفي لدعم السداد في الوقت المناسب والتسييل المحتمل في الأسواق المضطربة.

ما الذي يجب مراقبته بعد ذلك

التصنيفات النهائية وشروط الإغلاق لـ Ledn Issuer Trust 2026‑1، بما في ذلك أي تعديلات على تصنيفي BBB‑ (sf) و B‑ (sf).

أداء مجموعة القروض الأساسية، بما في ذلك معدلات التأخر في السداد ومعدلات الاسترداد على ضمانات البيتكوين خلال فترات السوق المضطربة.

التوريقات اللاحقة أو الشرائح الجديدة التي تعلنها Ledn أو غيرها من المقرضين الرقميين الذين يستخدمون ضمانات البيتكوين في صيغ الأوراق المالية المدعومة بالأصول.

التعليقات التنظيمية أو الإفصاحات التي قد تؤثر على شهية السوق للأوراق المالية المدعومة بالعملات الرقمية والمعايير المسموح بها للضمانات في مثل هذه التوريقات.

المصادر والتحقق

وثائق التصنيف الأولية من S&P Global Ratings لـ Ledn Issuer Trust 2026‑1 (تصنيفات: BBB‑ sf للفئة أ؛ B‑ sf للفئة ب)، بتاريخ 9 فبراير.

تقرير بلومبرغ عن الصفقة وتفاصيل التسعير (18 فبراير 2026).

تاريخ منصة Ledn وأرقام إصدار القروض (مواد رسمية من Ledn).

الاستثمار الاستراتيجي من Tether في Ledn، المعلن في أواخر 2025.

إشارة أوراق Ledn المالية المدعومة بالبيتكوين إلى تزايد التبني السائد لضمانات البيتكوين