إيثريوم تسجل رقمًا قياسيًا في الاستخدام، لكن ETH تقترب من أطول سلسلة هبوط منذ 2018

يقترب إيثريوم من علامة فارقة لا يتمنى العديد من المستثمرين الوصول إليها: أطول سلسلة هبوط شهري منذ “شتاء العملات الرقمية” عام 2018.

من سبتمبر 2025، سجلت ETH ستة أشهر متتالية من الإغلاق باللون الأحمر، مما أدى إلى انخفاض السعر بنسبة حوالي 60% من أعلى مستوى تاريخي عند 4953 دولارًا في أغسطس 2025 إلى أقل من 2000 دولار.

سلسلة الانخفاض المستمرة كهذه نادرة جدًا بالنسبة لشبكة لا تزال تسجل أرقامًا قياسية في حجم التداول. هذا التضاد يجعل المرحلة الحالية جديرة بالاهتمام بشكل خاص.

الأرباح الشهرية لإيثريوم من يناير 2025 حتى الآن (المصدر: CoinGlass) المشكلة ليست فقط في انخفاض سعر ETH. هذه السلسلة من الانخفاض تظهر أن السوق يعيد تقييم قيمة إيثريوم في ظل استمرار قوة استخدام الشبكة، لكن الآليات التي كانت تدعم حجج الصعود لـ ETH أصبحت الآن أكثر صعوبة في النمذجة.

هذا يجعل التصحيح الحالي مختلفًا عن انهيار 2018، حينما شهد سوق العملات الرقمية موجة ضخمة من عروض العملة الأولية (ICO) ومعظم المشاريع كانت لا تزال تحاول إثبات ملاءمة منتجاتها للسوق.

إيثريوم عام 2026 هو شبكة أكثر نضجًا بكثير: تلعب دورًا أعمق في النظام المالي المؤسسي، حجم عملياتها على السلسلة أكبر، وتوسعت تطبيقاتها لتشمل توكين الأصول، العملات المستقرة، وحلول الطبقة الثانية. ومع ذلك، فإن الرمز المميز الذي يمثل هذا النظام البيئي لا يزال يعاني من صعوبة في الحفاظ على قيمته.

بيتكوين كمؤشر، و ETH كأصل بيتا عالي

في حالات البيع الجماعي الواسعة في سوق العملات الرقمية، أصبح بيتكوين يلعب دور المؤشر المرجعي، بينما تتداول ETH كأصل بيتا عالي للمجال بأكمله.

وهذا مهم بشكل خاص عندما يتراجع السيولة ويتحول مزاج السوق إلى الحذر. عمق سوق ETH أقل من بيتكوين، ومستوى استخدام الرافعة المالية أعلى، والمشترون الحدوديون أكثر حساسية للتقلبات الاقتصادية الكلية.

عندما تخرج الأموال من المخاطر، قد يؤدي هذا الهيكل إلى أن يكون الانخفاض العام في سوق العملات الرقمية أشد على إيثريوم، خاصة وأن السوق المستقبلي (الفيوتشرز) بدلاً من السوق الفوري يقود الاتجاه.

تشير بيانات CoinGlass إلى أن العقود المفتوحة (الاهتمام المفتوح) لعقود ETH الآجلة انخفضت بنسبة 65% من ذروتها التي بلغت حوالي 70 مليار دولار في أغسطس 2025، لتصل إلى حوالي 24 مليار دولار. هذا الانخفاض الكبير يعكس تقلص المخاطر في النظام.

حجم العقود المفتوحة لعقود إيثريوم (المصدر: CoinGlass) ومع ذلك، فإن ذلك يعني أيضًا أن سعر ETH يتشكل في سوق حيث التغييرات في المراكز - مثل التصفيات، التحوط، أو تدوير العقود - قد تتفوق على القوة الشرائية النشطة عندما يقلل المتداولون من الرافعة المالية.

كما يعكس سوق الخيارات توترًا مماثلاً. التقلبات القصيرة الأجل ترتفع بشكل حاد، والانحراف (الانحراف المائل) السلبي العميق يشير إلى أن المستثمرين على استعداد لدفع رسوم أعلى للتحوط ضد الانخفاض بدلاً من المراهنة على الارتفاع. بمعنى آخر، السوق لا تتوقع فقط تقلبات، بل تفضل الحماية من سيناريو الانخفاض الحاد.

مع تقلبات قصيرة الأجل حول 70%، فإن الانحراف المعياري يشير إلى تقلبات قدرها حوالي ±200 دولار خلال أسبوع حول السعر الفوري البالغ 1950 دولارًا. خلال شهر، يتسع هذا النطاق إلى حوالي ±430 دولار، وخلال ربع سنة إلى حوالي ±740 دولار.

هذه ليست أهداف سعر، بل مقياس لمدى عدم اليقين الذي يقدره السوق للسيناريوهات القادمة.

تدفقات رأس المال لا تدعم المشتريين

تفسر سوق العقود الآجلة كيف تتغير الأسعار، لكنها لا تفسر تمامًا لماذا لم تجذب الانخفاضات حتى الآن قوة شرائية مستدامة.

لا تزال إشارات الدعم الرئيسية لإيثريوم ضعيفة.

الأول هو قصة ETF. خلال الأشهر الأربعة الماضية، سجلت صناديق ETF الخاصة بإيثريوم المدرجة في الولايات المتحدة تدفقات صافية خارجة بحوالي 2.6 مليار دولار. هذا مهم ليس فقط بسبب ضغط البيع الفوري، بل لأنه يعكس مدى التزام رأس المال المؤسسي. عندما لا تكون تدفقات ETF إيجابية بشكل هيكلي، فإن الارتفاعات تعتمد بشكل أكبر على سوق المشتقات، التي قد تضخم هشاشتها.

في الوقت نفسه، تباطأت أنشطة التراكم من قبل شركات الحفظ للأصول الرقمية بشكل ملحوظ. BitMine كانت من بين المشترين الكبار القلائل مؤخرًا، بينما تحولت بعض الجهات إلى الأصول المادية المرمزة.

الثاني هو مصدر العرض للعملات المستقرة - وهو مؤشر فوري على القوة الشرائية الداخلية للسوق. في الأشهر الأخيرة، تباطأ نمو العملات المستقرة بشكل واضح. حتى أن القيمة السوقية لـ USDT من Tether انخفضت لشهرين متتاليين، مما يدل على أن السيولة الجديدة لا تتوسع. وهذا لم يحدث منذ أزمة 2022.

بالنسبة لإيثريوم، كانت فترات الصعود السابقة غالبًا مرتبطة بتوسيع القوة الشرائية على السلسلة. عندما يتوقف نمو العملات المستقرة، يصبح تقلب السعر أكثر عرضة لدورات رأس المال والتداول بالرافعة، بدلاً من تراكم مباشر مستدام.

إيثريوم يتوسع، لكن قصة القيمة أكثر تعقيدًا

على عكس عام 2018، فإن إيثريوم الآن لديه نشاط شبكي أكثر حيوية، وخطة التوسع قيد التنفيذ بشكل فعال. متوسط ​​عدد المعاملات خلال 7 أيام وصل إلى مستوى قياسي يقارب 2.9 مليون معاملة يوميًا.

هذا النمو يأتي من تطبيقات مثل توكين الأصول المادية، مع انخفاض تكاليف المعاملات بفضل التحسينات التقنية. ومع ذلك، فإن عملية التوسع تجعل إطار التقييم أكثر تعقيدًا.

عدد معاملات إيثريوم اليومية (المصدر: CryptoQuant) بعد “المال فوق الصوتي” (ultrasound money) بعد عملية الدمج (The Merge)، المدعوم بواسطة EIP-1559 وآلية حرق الرسوم، كانت هناك توقعات بأن ETH يمكن أن يصبح أصلًا انكماشيًا مستدامًا. لا تزال هذه الآلية تعمل عندما لا تزال الطلبات على مساحة الكتلة مرتفعة، وترتفع رسوم المعاملات.

لكن في بيئة ما بعد Dencun، حيث تساعد البيانات الكبيرة (blob data) على تشغيل التجميع (rollup) بشكل أرخص، وتنخفض رسوم الطبقة الثانية، يتضاءل ضغط حرق الرسوم على الطبقة الأولى في الظروف العادية. وهناك فترات تتجاوز فيها إصدارات ETH كمية الحرق، مما يضعف حجة “الانكماش المستمر”.

هذا يجبر السوق على مناقشة أعمق حول كيفية استيعاب إيثريوم للقيمة في المستقبل، خاصة مع هيمنة الحلول التراكمية (rollup). الشبكة قد تواصل النمو كطبقة تسوية (settlement layer)، لكن حجة القيمة المباشرة للرمز المميز تصبح أكثر صعوبة عند مقارنتها بنماذج مألوفة مثل إعادة شراء الأسهم أو توزيع الأرباح.

ما الذي قد ينهي سلسلة الانخفاض؟

ثلاث سيناريوهات رئيسية تتفتح الآن

السيناريو الأول هو مرحلة “الاستسلام لإعادة التهيئة”. إذا استمر الإغلاق في مارس 2026 في الانخفاض، فستكون السلسلة الهبوطية مساوية لأرقام 2018. عندها، ستستمر صناديق ETF في سحب رأس المال، وسيظل عرض العملات المستقرة ثابتًا، وسيميل سوق الخيارات بشكل كبير نحو الحماية من الانخفاض. قد يختبر السعر مناطق أدنى ضمن نطاق التقلبات المقدر.

السيناريو الثاني هو فترة تراكم طويلة الأمد. يتم سحب الرافعة المالية من النظام، وتظل التقلبات مرتفعة ولكنها تتجه نحو الاستقرار. ETH يتذبذب ضمن نطاق واسع، في حين أن البيانات الاقتصادية الكلية لا تزال غير واضحة. قد تتحسن أنشطة التطبيقات وطبقات الثانية، لكن السعر لن يعكس ذلك فورًا بسبب محدودية السيولة.

السيناريو الثالث هو انعكاس تدفقات السيولة. قد يتطلب التعافي المستدام قوة دفع اقتصادية كلية إيجابية، واستقرار تدفقات ETF، وعودة نمو العملات المستقرة. عندها، قد يعيد السوق تقييم قصة توسع إيثريوم، مع التركيز من رسوم الشبكة إلى الدور الحاسم للشبكة في اقتصاد أكبر.

باختصار، إيثريوم لا يعيد ببساطة تكرار 2018. السوق يختبر الآن قصة جديدة في ظل ضغوط عالية. إيثريوم أصبح أكثر فائدة، لكن في فترات الركود، لم تعد القدرة على تحويل مستوى الاستخدام إلى قيمة مباشرة للرمز واضحة كما كانت سابقًا.

التوتر بين نمو النظام البيئي وآليات استيعاب القيمة، مع شهية المخاطرة الكلية وجودة التدفقات من ETF والعملات المستقرة والمشتقات، ستحدد ما إذا كانت هذه السلسلة الهبوطية مجرد ملاحظة مؤلمة أو بداية عملية إعادة تقييم طويلة الأمد.