تحذير من بنك التسويات الدولية: العملات المستقرة أقرب إلى الأوراق المالية، وقد تؤدي عيوب الاسترداد إلى إشعال موجة من عمليات السحب الجماعي

حذّر المدير العام لمصرف التسويات الدولية (BIS) بابلو هرنانديث دي كوس يوم الاثنين في ندوة بمصرف اليابان من أن حجم سوق العملات المستقرة العالمي قد تجاوز 31.59 مليار دولار، لكنه قال إن آلية عملها أقرب إلى منتجات استثمارية مثل الصناديق المتداولة (ETF) وليست عملة حقيقية. وذكرت BIS أنه بمجرد حدوث عمليات استرداد كبيرة النطاق، ستؤدي إلى تأثير عدوى يشبه موجة السحب المكثف المتسلسلة التي حدثت في عام 2023 مع بنك سيليكون فالي (Silicon Valley Bank).

تركيز شديد في السوق: USDT وUSDC يسيطران على 85% من الحصة

في الوقت الراهن، يتميز هيكل سوق العملات المستقرة بتركز عالٍ للغاية؛ إذ يستحوذ اثنان من كبار المُصدِرين، تيثر (USDT) ودائرة (USDC)، معًا على نحو 85% من حصّة التداول المتاحة. بلغ حجم USDT السوقي قرابة 186 مليار دولار، بينما يبلغ USDC نحو 78.8 مليار دولار. ويرى بابلو هرنانديث دي كوس أن هذا المستوى من التركّز يعكس الأهمية المنهجية، كما يبرز أوجه القصور الهيكلية في ترتيبات العملات المستقرة الحالية من حيث كونها وسيلة دفع. ورغم أن العملات المستقرة تتمتع بمزايا مثل التحويلات عبر الحدود السريعة والقدرة على التكامل مع العقود الذكية، فإن افتقارها إلى إطار رقابي دولي فعّال سيؤثر بشكل كبير في الاستقرار المالي والسياسة النقدية.

عيوب الاسترداد وخطر العدوى المالية: آلية سحب شبيهة بـ SVB

تُعد «احتكاكات الاسترداد» في العملات المستقرة من أبرز نقاط المخاطر التي تركز عليها BIS. غالبًا ما يضع المُصدِرون في السوق الأولية رسومًا أو شروطًا تقييدية، كما تنحرف أسعار السوق الثانوية بشكل متكرر عن قيمة الربط عند 1، ما يعني أنه في فترات الضغط لا تستطيع العملات المستقرة أن تظل مستقرة كما تفعل العملات الورقية التقليدية. وبمجرد أن تظهر في السوق عمليات سحب كبيرة، يُجبر المُصدِرون على التخلص من أصول الاحتياطيات في سوق متأثرة بالفعل، وهو ما لا يمرر ضغوط السيولة فحسب إلى الجهاز المصرفي، بل قد يؤدي أيضًا إلى خفض أسعار الأصول المرتبطة، مما قد يسبب تأثيرًا متسلسلًا على البنوك التي تحتفظ بأصول مشابهة. ولتقليل هذا النوع من المخاطر، يدرس بعض صُنّاع القرار فرض قيود على فوائد الدفع بالعملات المستقرة، أو السماح للمُصدِرين الذين يلتزمون باللوائح بالاتصال بتسهيلات القروض لدى البنك المركزي أو آليات مماثلة لتأمين الودائع.

تجزؤ تنظيمي وثغرات في التمويل غير المشروع

وتختلف وتيرة التقدم التنظيمي عالميًا. قال رئيس FSB ورئيس بنك إنجلترا أندرو بيلي إن عملية وضع القواعد الدولية قد توقفت. وما يزال مشروع قانون 《CLARITY》 في الولايات المتحدة قيد المناقشة في مجلس الشيوخ، وقد تم التوصل بالفعل إلى تسويات جزئية بشأن قضية عوائد العملات المستقرة، لكن لا تزال توجد اختلافات بشأن تنظيم التمويل اللامركزي (DeFi) ومعايير الأخلاقيات المهنية. وأشارت BIS على وجه الخصوص إلى أن استخدام العملات المستقرة لمحافظ غير وصية وعلى شبكات بلوكشين عامة يجعل جزءًا كبيرًا من الأنشطة خارج نطاق مراقبة AML وCTF التقليدية؛ وبدون تطبيق إجراءات حماية مخصصة في قنوات الإيداع والسحب (On-off ramps)، فمن السهل أن تصبح أداة لحركة الأموال غير المشروعة.

تصاعد التنافس في أوروبا لمواجهة الدولار بالعملات المستقرة: معركة خريطة العملات الورقية

في ظل خلفية تشدد التنظيم، تعمل الدول الأوروبية بنشاط على تعديل استراتيجياتها. فقد حث وزير المالية الفرنسي رولان ليسكور على توسيع قيام القطاع المصرفي الأوروبي بإصدار عملات مستقرة مقومة باليورو، واقترح نائب محافظ بنك فرنسا دينيس بو تعديل لوائح MiCA للحد من استخدام العملات المستقرة غير اليورو في المدفوعات اليومية. كما أطلقت UBS في أوائل أبريل 2026 تجربة للعملات المستقرة بالفرنك السويسري. ومن جانب الطلب، يستمر النمو أيضًا؛ إذ تُظهر دراسة BVNK أن 54% من المستجيبين من بين 15 دولة يحتفظون بالعملات المستقرة خلال العام الماضي، وأن 56% يخططون لزيادة الحيازة؛ وبالنسبة لبعض العاملين المستقلين وبائعي التجارة الإلكترونية، أصبحت مدفوعات العملات المستقرة تمثل 35% من دخلهم السنوي.

الأسئلة الشائعة

لماذا تصف BIS العملات المستقرة بأنها أقرب إلى الأوراق المالية وليس إلى العملات؟

تشير BIS إلى أن مُصدري العملات المستقرة يضعون رسومًا لعمليات الاسترداد وشروطًا تقييدية في السوق الأولية، كما تنحرف أسعار السوق الثانوية بشكل متكرر عن قيمة الربط عند 1؛ وهذه السمات تتوافق أكثر مع أنماط سلوك ETF أو المنتجات الاستثمارية، لا مع سِمة «قابلية التحويل غير المشروطة» التي ينبغي أن تمتلكها العملة الحقيقية، لذلك ترى BIS أنها أقرب إلى الأوراق المالية في تصنيفها التنظيمي.

كيف يمكن لآلية استرداد العملات المستقرة أن تُسبب مخاطر منهجية شبيهة بسحب البنوك؟

عادةً ما يحتفظ مُصدرو العملات المستقرة بسندات حكومية قصيرة الأجل وودائع مصرفية كاحتياطيات. وفي حال ظهور طلب كبير على الاسترداد، يضطر المُصدِر إلى بيع أصول الاحتياطيات في سوق متأثرة بالفعل؛ وهذا لا يؤدي فقط إلى خفض أسعار الأصول ذات الصلة، بل قد يسبب أيضًا تأثيرًا متسلسلًا على البنوك التي تحتفظ بأصول مشابهة، على نحو يشبه عمليات السحب التي تعرّض لها بنك سيليكون فالي في عام 2023، والتي حدثت عندما أُجبر على بيع أصول السندات بعد تراجع قيمتها.

ما أحدث التطورات في تنظيم العملات المستقرة عالميًا؟

تتفاوت التقدمات التنظيمية: لا يزال مشروع قانون 《CLARITY》 في الولايات المتحدة قيد المناقشة في مجلس الشيوخ، وتوجد اختلافات بشأن بنود DeFi؛ ويواجه إطار MiCA في أوروبا ضغوطًا لإجراء تعديلات للحد من العملات المستقرة غير المقومة باليورو؛ وقال رئيس بنك إنجلترا إن وضع القواعد الدولية أصبح عالقًا؛ وأطلقت UBS السويسرية تجربة للعملات المستقرة المدعومة بالعملة الورقية؛ وتواصل الصين فرض حظر على العملات المستقرة باليوان خارج البر الرئيسي، لكن رئيس Circle يتوقع أن الصين قد تُطلق منتجات مماثلة خلال 3-5 سنوات.