Fuse hat eine Befreiung von der SEC für die Ausgabe von Coins erhalten. Warum ist es für DePIN-Projekte einfacher, eine Genehmigung zu erhalten?

Autor: Jae, PANews

Ein weiteres Projekt im Krypto-Bereich hat von der SEC (der US-amerikanischen Wertpapieraufsichtsbehörde) grünes Licht erhalten. Die SEC hat kürzlich Fuse Crypto Limited (im Folgenden Fuse) eine NAL (No Action Letter) bezüglich ihres nativen Tokens Energy Dollar ausgestellt und offiziell bestätigt, dass der ENERGY-Token unter bestimmten Ausgabestrukturen und Verkaufsbedingungen nicht als Wertpapier betrachtet wird.

Dieser Fortschritt verleiht Fuse nicht nur einen Compliance-Vorteil, sondern bedeutet auch, dass der DePIN (Decentralized Physical Infrastructure Network) Sektor im Vergleich zu anderen Sektoren einfacher das Compliance-Puzzle lösen kann.

SEC genehmigt, Fuse erhält die Erlaubnis zur Ausgabe des ENERGY Tokens

Am 24. November hat die SEC ein entscheidendes NAL bezüglich des ENERGY-Tokens von Fuse herausgegeben. Diese Entscheidung ist ein weiterer Beweis für die systematische Wende in der Regulierungshaltung der SEC, insbesondere für Blockchain-Projekte, die darauf abzielen, Probleme der realen Welt zu lösen.

Fuse Energy ist ein DePIN-Projekt, das sich auf Innovationen in der Energietechnologie konzentriert. Das Kerngeschäft besteht aus einem Energienetzwerk, das auf der Solana-Blockchain betrieben wird, und einem Belohnungssystem, das Haushaltsnutzer dazu anregt, DER (dezentrale Energiequellen) wie Photovoltaikanlagen auf Dächern, Ladestationen für Elektrofahrzeuge und Haushaltsbatterien zu installieren und zu nutzen. Fuse strebt an, diese dezentralen Ressourcen zu koordinieren, um das Stromnetz zu entlasten und damit die Probleme der Netzüberlastung zu mildern.

NAL hat darauf hingewiesen, dass die SEC keine Durchsetzungsmaßnahmen gemäß Abschnitt 5 des Securities Act von 1933 (Registrierung von Emissionen) und Abschnitt 12(g) des Securities Exchange Act von 1934 (Registrierung von Eigenkapitalwerten) gegen sie ergreifen wird, solange Fuse die in ihrem Antragsdokument vom 19. November dargelegte Emissions- und Verkaufsweise strikt einhält.

Die Compliance-Befreiung des ENERGY-Tokens ist kein Einzelfall. Multicoin Capital, das stark in den DePIN-Sektor investiert hat, führte jeweils Finanzierungsrunden von bis zu 12 Millionen USD für Fuse und 28 Millionen USD für DoubleZero an. Zufällig ist Fuse's NAL das zweite ähnliche Dokument, das von der SEC in kurzer Zeit nach dem NAL des 2Z-Tokens von DoubleZero im September ausgegeben wurde. Vielleicht hat Multicoin Capital bereits das enorme Potenzial dieser beiden DePIN-Projekte auf Compliance-Ebene erkannt, oder es gibt auch einen Einfluss von Multicoin Capital hinter dem NAL, das sie nacheinander erhalten haben.

Und dieses kontinuierliche positive Signal deutet auch darauf hin, dass der regulatorische Weg der SEC sich von der früheren Form der Durchsetzung hin zu bedingten Compliance-Richtlinien verändert. Mit der Unterstützung der neuen Führung versucht die SEC, eine “Token-Klassifizierung” zu etablieren, um zwischen Utility-Token und Investitionsverträgen zu unterscheiden. Das Auftreten von NAL bietet regulatorischen Schutz für Projekte mit utilitaristischem Wert. Diese Art von regulatorischer Klarheit könnte auch das Compliance-Risiko im DePIN-Bereich erheblich verringern.

Die Compliance-Kosten des ENERGY-Tokens werden die Flexibilität des Geschäftsmodells opfern.

NAL ist eine Verwaltungsentscheidung. Die SEC wird eine eingehende Prüfung des Geschäftsmodells von Fuse Energy anhand des Kernkriteriums, das im US-Wertpapiergesetz festgelegt ist, nämlich dem Howey-Test, durchführen und auf spezifische Fakten und Umstände reagieren.

Daher hat NAL strenge Einschränkungen. Die SEC erklärte in einer Mitteilung: Jede abweichende Tatsache oder Situation könnte dazu führen, dass dieses Amt zu einer anderen Schlussfolgerung gelangt. Diese Formulierung wird Fuse Energy langfristigen Compliance-Anforderungen unterwerfen und im Wesentlichen das Geschäftsmodell, die Token-Emissionsmethode und die Marketingstrategie von Fuse rechtlich “einschließen” in den Antragsunterlagen, die sie bei der SEC eingereicht haben. Jeder Versuch von Fuse, den ENERGY-Token als Investitionsvertrag zu definieren oder anzudeuten, dass sein Wert aufgrund der Bemühungen des Projektteams steigen wird, stellt ein rechtliches Risiko dar und könnte dazu führen, dass die SEC NAL widerruft.

Kurz gesagt, diese Compliance wird die Flexibilität des Geschäftsmodells opfern.

Der Schlüssel zur Umgehung des Howey-Tests durch Fuse Energy liegt darin, dass das Token-Ökonomiemodell des Projekts es nicht erfüllt, das vierte Element eines Investitionsvertrags zu erfüllen, nämlich die vernünftige Erwartung, dass der Gewinn aus “den Bemühungen anderer” stammt.

Der Kernpunkt von Fuse Energy ist: Der Zweck des Erwerbs von ENERGY-Token durch die Nutzer liegt im Verbrauch und in der Belohnung, nicht in der Investition.

• Beschaffungsmethode: Die Nutzer investieren kein Geld direkt, um ENERGY-Token zu verdienen, sondern nehmen an Netzwerkaktivitäten teil und tragen physische Ressourcen bei, einschließlich der Reduzierung des Energieverbrauchs während der Spitzenzeiten, der Nutzung von Ladestationen für Elektrofahrzeuge und der Speicherung von Sonnenenergie. Dies macht die Anreize für ENERGY-Token eher zu einer “Treuebelohnung” für umweltfreundliches Verhalten.
• Verteilte Anstrengungen: In der Architektur von Fuse Energy hängt die Wertsteigerung des Tokens hauptsächlich von den Bemühungen und Beiträgen einer Vielzahl von Teilnehmern ab (also von der Bereitstellung und dem Betrieb der Geräte durch die Nutzer selbst), und nicht nur von der zentralisierten Verwaltung und den Anstrengungen des Fuse-Teams. Diese rechtliche Argumentation der “verteilten Anstrengungen” könnte eine solide Grundlage für die regulatorische Compliance von DePIN-Projekten schaffen.

Um die Verbindung zwischen dem Token und dem finanziellen Erfolg des Projekts weiter zu beseitigen, hat Fuse auch Dekapitalisierungsmaßnahmen im Design des Tokenwertes ergriffen. Der Rückgabewert des ENERGY-Tokens ist an die Gewinnspanne von Fuse sowie an den durchschnittlichen Marktpreis des Tokens gebunden, wenn er verwendet wird. Dieses Design zielt darauf ab, sicherzustellen, dass ENERGY als ein sofort nutzbares Utility-Token betrachtet wird, das die Nutzer dazu ermutigt, schnell zu konsumieren (zum Beispiel um Rabatte auf Stromrechnungen oder CO2-Kompensationen zu erhalten). Da der Wert des ENERGY-Tokens nicht von den finanziellen Erfolgen von Fuse abhängt, wird der Anreiz für die Nutzer, Tokens zu horten, um auf zukünftige Leistungssteigerungen des Projekts zu warten und von Wertsteigerungen zu profitieren, beseitigt.

Diese Faktoren haben gemeinsam dazu geführt, dass die SEC feststellt, dass der ENERGY-Token nicht der Definition eines Investitionsvertrags entspricht.

Abgesehen von der Token-Compliance steht Fuse weiterhin vor regulatorischen Herausforderungen auf der Geschäftsebene.

NAL hat vorübergehend das Compliance-Risiko beseitigt, dass der ENERGY-Token als Wertpapier angesehen wird, aber Fuse Energy ist damit nicht aus dem Schneider. Fuse hat die Liquidität des Tokens für die Compliance geopfert. Benutzer können den Token nicht frei übertragen, die Ausstiegsmöglichkeiten für Kapital sind eingeschränkt und einseitig, was die Attraktivität des Vermögens erheblich verringert.

Sobald Fuse Energy nicht mehr mit dem Status quo zufrieden ist, Produkte ändert oder das Token-Mechanismus modifiziert (zum Beispiel durch die Eröffnung des Sekundärmarkthandels, Änderung der Preisstrategie usw.), oder wenn die tatsächlichen Betriebsabläufe nicht mit den angegebenen Fakten übereinstimmen, hat NAL keine rechtliche Bindung, und die SEC kann jederzeit zurückziehen und ein Durchsetzungsverfahren einleiten, was das Risiko einer regulatorischen Gegenreaktion birgt.

Daher hat Fuse, obwohl der ENERGY-Token “nicht als Wertpapier” eingestuft wurde, weiterhin die Verantwortung, die Betriebstransparenz zu erhöhen, die Risiken des Projekts offenzulegen und die Aufklärung der Marktteilnehmer zu stärken, um sicherzustellen, dass die Nutzer ihn nicht fälschlicherweise als traditionelles investitionsvertragliches Instrument missverstehen.

Es ist wichtig zu beachten, dass der Energiesektor ein stark lokalisierter Markt ist, der in der Regel strengen Vorschriften durch staatliche und lokale Versorgungsunternehmen unterliegt.

• Regulierung und Genehmigung: Fuse wird voraussichtlich erhebliche Ressourcen aufwenden, um komplexe Verwaltungsverfahren zu durchlaufen, um Lizenzen und Genehmigungen für den Betrieb in verschiedenen Bundesstaaten oder Regionen zu erhalten.
• Potenzielle politische Einschränkungen durch Versorgungsunternehmen: Traditionelle Versorgungsunternehmen verfügen in der Regel über eine etablierte Kundenbasis, Infrastruktur und politischen Einfluss. Diese Unternehmen könnten ihre Markenstärke nutzen, um das Wachstum von Einzelhändlern wie Fuse und deren Wettbewerbern zu behindern, indem sie regulatorische Maßnahmen im Bereich erneuerbare Energien vorantreiben, um den Entwicklungsspielraum von Nicht-Versorgungsunternehmen weiter einzuschränken.

Die Genehmigung von Fuse durch die SEC ist eine rationale Rückkehr der Regulierungsbehörden im spezifischen Bereich der “Utility-Token”. Für die Branche ist dies sowohl ein Stärkungsmittel als auch ein Weckruf: Die Kosten für die Compliance sind oft der Verzicht auf Investitionseigenschaften und Liquidität. Während die Marktteilnehmer den Durchbruch der Regulierung feiern, muss ihnen klar sein, dass dies lediglich eine Genehmigung für spezifische Geschäftsmodelle ist und nicht der Beginn einer allgemeinen “Entwertpapierung” von Tokens.