TD Cowen: MicroStrategy hortet 2,2 Milliarden Bargeld zur Vorbereitung auf den Krypto-Winter, kann 32 Monate überstehen.

MicroStrategy (MSTR) hat letzte Woche durch den Verkauf von Stammaktien etwa 748 Millionen US-Dollar liquidiert, was zu einem Anstieg der Dollarreserven auf 2,19 Milliarden US-Dollar führte und großes Interesse auf dem Markt weckte. Die Investmentbank TD Cowen, insbesondere die TD Securities-Abteilung, weist darauf hin, dass dieses Bargeld ausreicht, um die Zinsen und Dividenden des Unternehmens für etwa 32 Monate zu decken. Selbst im Angesicht eines “langen Krypto-Vermögenswerte-Winters” ist die langfristige Überlebensfähigkeit von MicroStrategy nicht in Frage gestellt.

TD Cowen Kernpunkt: Liquidität ist das wahre Burggraben

（Quelle：Michael Saylor）

TD Securities Analyst Lance Vitanza und sein Team haben in ihrem Bericht klar festgestellt, dass dieser Schritt von MicroStrategy “die solide Bilanz des Unternehmens hervorhebt” und betont, dass es in Zeiten von Marktdruck immer klug ist, die Liquidität zu erhöhen. Die Logik hinter dieser Bewertung steht im krassen Gegensatz zur vorherrschenden Meinung auf dem Markt, da die meisten Investoren in Panik geraten, weil der Aktienkurs von MicroStrategy in diesem Jahr bisher um mehr als 43% gefallen ist, während TD Cowen der Meinung ist, dass das Unternehmen sich optimal auf den nächsten Zyklus vorbereitet.

Das Analystenteam weist darauf hin, dass MicroStrategy in den letzten vier Wochen über 22 Millionen Aktien verkauft hat, was im Großen und Ganzen dem täglichen Handelsvolumen entspricht, jedoch die Marktliquidität nicht gestört hat. Diese Vorgehensweise zeigt die präzise Kontrolle des Managements über das Tempo der Aktienausgabe und hat einen Ausverkauf in großem Maßstab vermieden, der zu einem Kurscrash führen könnte. Noch wichtiger ist, dass diese Fähigkeit, kontinuierlich in den Kapitalmarkt einzutreten, selbst einen Wettbewerbsvorteil darstellt. TD Cowen ist der Ansicht, dass “die Bedenken hinsichtlich der Tragfähigkeit der Bilanz von MicroStrategy übertrieben sind.”

Die Barreserve von 2,19 Milliarden US-Dollar ist nicht nur ein digitales Spiel, sondern auch ein Zeichen für einen strategischen Wandel. MicroStrategy hat sich von einem aggressiven Bitcoin-Käufer zu einem defensiven Kapitalzuweisenden gewandelt, und dieser Wandel ist in der aktuellen Marktsituation äußerst vorausschauend. Wenn der Bitcoin-Preis weiterhin niedrig bleibt, können Unternehmen mit ausreichend Bargeld in Ruhe den besten Zeitpunkt für einen Einstieg wählen, anstatt gezwungen zu sein, an hohen Punkten nachzukaufen oder an niedrigen Punkten Verluste zu realisieren. TD Cowen hat genau diese strategische Flexibilität erkannt und daher eine so optimistische Bewertung abgegeben.

500 Dollar Zielpreis hinter der Bewertungslogik

Trotz des aktuellen Aktienkurses von MicroStrategy von etwa 165 US-Dollar hält TD Cowen an einem Kursziel von 500 US-Dollar fest, was ein potenzielles Aufwärtspotenzial von fast 200 % bedeutet. Der Analyst räumt ein: „Angesichts unseres Kursziels mit einem potenziellen Aufwärtspotenzial von fast 200 % sind wir uns bewusst, dass dieses Kursziel möglicherweise “unzeitgemäß” erscheinen könnte.“ Sie betonen jedoch, dass es angesichts der strategischen Ausrichtung von MicroStrategy und der inneren Verbindung zur Preisbewegung von Bitcoin sowie der signifikanten Volatilität sowohl des Bitcoin-Preises als auch der Bitcoin-Prämie von MicroStrategy angemessen ist, dass dieses Kursziel in einem Jahr ein realistisches Ergebnis darstellt.

Das Bewertungsmodell von TD Cowen basiert auf der Schätzung des inneren Wertes von Bitcoin. Analysten prognostizieren, dass der innere Wert von Bitcoin in einem Jahr etwa 380 USD pro Aktie betragen wird, und in zwei Jahren etwa 515 USD pro Aktie. Diese Bewertungsmethode betrachtet MicroStrategy als “gehebelte Bitcoin-Bullen”, dessen Aktienkurs den Wertzuwachs der Vermögenswerte aufgrund zukünftiger Preissteigerungen von Bitcoin widerspiegeln sollte. Laut Daten von The Block hält MicroStrategy derzeit 671.268 Bitcoins, die über 59 Milliarden USD wert sind, und ist das größte Bitcoin-Depotunternehmen der Welt.

Darüber hinaus prognostiziert TD Cowen, dass die Bitcoin-Bestände von MicroStrategy bis zum Ende des Geschäftsjahres 2027 etwa 835.000 Coins erreichen könnten. Das bedeutet, dass die Analysten trotz der aktuellen Pause beim Kauf erwarten, dass das Unternehmen in Zukunft weiterhin aufstocken wird. Diese Prognose basiert auf zwei Annahmen: Erstens wird der Bitcoin-Preis in den kommenden Jahren wieder steigen und MicroStrategy einen Anreiz zum Aufstocken bieten; zweitens wird die finanzielle Flexibilität, die das Unternehmen durch seine Barreserven erlangt, es ihm ermöglichen, sein Kaufprogramm zum optimalen Zeitpunkt wieder zu starten.

TD Cowen optimistische Vorhersage drei Säulen

ausreichende Bargeldreserve

21,9 Milliarden US-Dollar Reserven können etwa 32 Monate Zinsen und Dividendenzahlungen abdecken, weit über dem Branchenstandard von 12 Monaten, und stellen sicher, dass das Unternehmen selbst bei einem weiterhin schwachen Bitcoin-Preis nicht mit dem Risiko eines Zahlungsausfalls konfrontiert wird.

Kapazität für den Zugang zum Kapitalmarkt

In den letzten vier Wochen wurden 22 Millionen Aktien verkauft, ohne den Markt zu stören, was beweist, dass MicroStrategy nachhaltig durch die Ausgabe von Aktien Kapital beschaffen kann. Diese Fähigkeit ist im Krypto-Winter zu einem seltenen Vorteil geworden und ermöglicht es dem Unternehmen, in Zeiten der Panik anderer gelassen zu agieren.

Erwartungen an verbesserte regulatorische Rahmenbedingungen

Die Federal Reserve fordert die öffentliche Meinung zu “Zahlungskonten” an und könnte Krypto-Unternehmen eine begrenzte Verbindung zu Zahlungssystemen erlauben. TD Cowen glaubt, dass die Wahrscheinlichkeit eines “Frühling der Krypto Vermögenswerte” mindestens nicht geringer ist als das erwartete Winterszenario.

Vom Radikalismus zur Verteidigung: Die strategische Evolution von MicroStrategy

MicroStrategy gab am 1. Dezember erstmals Details zu seinen Dollarreserven bekannt und erklärte, dass es 1,44 Milliarden US-Dollar gesammelt habe, um einen Liquiditätsbuffer zur Zahlung von Vorzugsdividenden und Zinsen auf unbesicherte Schulden zu schaffen. Nur wenige Wochen später ist diese Zahl auf 2,19 Milliarden US-Dollar angestiegen, ein Anstieg von über 50 %. Dieses schnelle Ansammeln von Bargeld steht im starken Gegensatz zur aggressiven Strategie der letzten vier Jahre, “unabhängig vom Bitcoin-Preis weiterhin zu kaufen”.

Diese strategische Umstellung ist nicht ein Zeichen der Schwäche, sondern eine rationale Wahl zur Anpassung an die Marktbedingungen. Als Bitcoin im November 108.000 Dollar erreichte und dann auf etwa 89.000 Dollar zurückfiel, entschied sich MicroStrategy, den Kauf auszusetzen und Bargeld zu horten, was zeigt, dass das Management der Meinung ist, dass der aktuelle Preis nicht der ideale Einstiegspunkt ist. Im Gegenteil, wenn Bitcoin weiter auf 70.000 oder 60.000 Dollar fällt, wird MicroStrategy, das über 2,2 Milliarden Dollar Bargeld verfügt, in der Lage sein, große Mengen zu kaufen, um die Position zu einem niedrigeren Preis auszubauen.

TD Cowen hebt besonders hervor, dass diese finanzielle Flexibilität es MicroStrategy ermöglicht, “einer herausfordernden Marktumgebung zu widerstehen”. In der Geschichte des Krypto-Marktes wurden die meisten Unternehmen in Bärenmärkten gezwungen, Vermögenswerte aufgrund von Cashflow-Engpässen zu verkaufen, aber die Barreserven von MicroStrategy stellen sicher, dass sie niemals zu einem passiven Verkäufer werden. Dieser asymmetrische Vorteil hat in einem langfristigen Wettbewerb enormen Wert, da Markt-Tiefs oft mit Liquiditätskrisen einhergehen und nur Spieler mit Bargeld in der Lage sind, hochwertige Vermögenswerte zu Discountpreisen zu erwerben.

Die Wende der Geldpolitik der Zentralbank könnte zum Katalysator werden

Ein oft übersehener Punkt im Bericht von TD Cowen ist der Kommentar zur regulatorischen Umgebung. Die Analysten weisen darauf hin, dass die Federal Reserve öffentliche Kommentare zu einem vorgeschlagenen “Zahlungskonto” (manchmal auch als “vereinfachtes Hauptkonto” bezeichnet) einholt, das bestimmten qualifizierten Institutionen (möglicherweise einschließlich einiger Krypto Vermögenswerte bezogener Unternehmen) eine begrenzte Verbindung zum Zahlungssystem der Federal Reserve ermöglichen könnte.

Wenn diese Politik umgesetzt wird, wäre es ein Meilenstein für die Verschlüsselungsindustrie. In der Vergangenheit wurden Krypto Unternehmen von traditionellen Finanzinfrastrukturen ausgeschlossen, was zu hohen Kosten und ineffizienten Geldtransfers führte. Wenn die Federal Reserve Krypto Unternehmen den direkten Zugang zu Zahlungssystemen erlaubt, würden nicht nur die Betriebskosten gesenkt, sondern noch wichtiger wäre die Anerkennung der regulatorischen Legalität. TD Cowen glaubt daher, dass „die Möglichkeit eines Krypto Frühling mindestens nicht geringer ist als erwartet“, und diese optimistische Stimmung bietet zusätzliche Unterstützung für die langfristigen Perspektiven von MicroStrategy.

Für MicroStrategy bedeutet eine Verbesserung des regulatorischen Umfelds, dass ihr Bitcoin-Treasury-Modell möglicherweise breitere Anerkennung findet und sogar von traditionellen Finanzinstituten nachgeahmt wird. Wenn mehr Unternehmen MicroStrategy folgen und Bitcoin in ihre Vermögenswerte integrieren, wird die steigende Gesamtnachfrage den BTC-Preis in die Höhe treiben, was das Ziel von 500 Dollar von TD Cowen bestätigen würde.

Investitionsmöglichkeiten in einem Markt mit unterschiedlichen Meinungen

Trotz der optimistischen Bewertung von TD Cowen ist der Aktienkurs von MicroStrategy seit Jahresbeginn um mehr als 43 % gefallen, was zeigt, dass der Markt offensichtlich ernsthafte Meinungsverschiedenheiten über diese Argumentation hat. Bären argumentieren, dass MicroStrategy im Wesentlichen ein gehebelt Bitcoin-Bull ist, und wenn BTC weiterhin schwach bleibt, wird der Unternehmenswert zwangsläufig leiden. Darüber hinaus beunruhigt die Verwässerung, die durch die massive Aktienemission verursacht wird, die Investoren.

Aber die Sichtweise von TD Cowen bietet eine andere Perspektive: Der aktuelle Kursverfall ist gerade darauf zurückzuführen, dass der Markt übermäßig pessimistisch ist und die Verbesserung der Bilanz von MicroStrategy sowie die Erhöhung der strategischen Flexibilität ignoriert. In dieser Divergenz sollten rationale Investoren die Frage stellen: Steht MicroStrategy wirklich vor einer Existenzkrise oder erlebt es lediglich eine zyklische Anpassung? TD Cowens Antwort ist letzteres, die 2,2 Milliarden Dollar an Liquiditätsreserven sind der stärkste Beweis.