BlackRock warnt: 2026 wird die Fed nur zweimal die Zinsen senken, der neutrale Zinssatz ist bereits erreicht

贝莱德高级策略师 Amanda Lynam 和 Dominique Bly veröffentlichten den neuesten Bericht, der darauf hinweist, dass der Spielraum der Federal Reserve für Zinssenkungen bis 2026 bereits erheblich eingeschränkt ist. Nach einer kumulierten Senkung um 175 Basispunkte seit September 2024 nähert sich der policy-Zinssatz der Federal Reserve einem neutralen Niveau. LSEG-Daten zeigen, dass der Markt derzeit nur zwei Zinssenkungen der Federal Reserve im Jahr 2026 erwartet.

Neutrale Zinsen nähern sich Ende des Zinssenkungszyklus

(Quelle: BlackRock)

Der Hauptgrund für die Verengung des Spielraums für Zinssenkungen im Jahr 2026 ist, dass der policy-Zinssatz bereits einem neutralen Niveau nahekommt. Der neutrale Zinssatz ist der Zinssatz, der weder die Wirtschaft stimuliert noch dämpft. Seit Beginn des Zinssenkungszyklus im September 2024 hat die Federal Reserve den Zinssatz um 175 Basispunkte gesenkt, wobei der aktuelle Federal Funds-Zinssatzbereich relativ moderat ist. Die Strategen von BlackRock sind der Ansicht, dass dies bedeutet, dass der Spielraum für weitere Zinssenkungen bereits sehr begrenzt ist.

Aus politischer Sicht hält die Federal Reserve weiterhin die Risiken am Arbeitsmarkt für ausgeglichen. Diese „Ausgewogenheit“ ist entscheidend, da sie impliziert, dass die Fed weder eine Überhitzung der Wirtschaft fürchtet, die eine Straffung erfordern würde, noch ein Rezessionsrisiko so hoch ist, dass eine massive Lockerung notwendig wäre. Unter diesen Umständen wird die Zinssenkung im Jahr 2026 eher eine „Feinjustierung“ als eine „Feuerwehrmaßnahme“ sein. Die von LSEG prognostizierten zwei Zinssenkungen, jeweils möglicherweise nur 25 Basispunkte, spiegeln das milde Tempo wider und sind in der Marktbewertung eines „weichen Landings“ verankert.

Es ist wichtig zu beachten, dass die neutralen Zinsen selbst kein fixer Wert sind, sondern sich dynamisch mit den Veränderungen der Wirtschaftsstruktur anpassen. Die durch KI angetriebene kapitalintensive Investitionswelle erhöht die potenzielle Wachstumsrate der Wirtschaft, was gleichzeitig den neutralen Zins anheben könnte. Wenn die neutralen Zinsen steigen, könnte die Einschätzung „nahe am Neutralen“ bedeuten, dass der Spielraum für Zinssenkungen kleiner ist als auf den ersten Blick erscheint. Der Bericht von BlackRock deutet auf diese Möglichkeit hin, was auch der tiefere Grund für ihre vorsichtige Haltung gegenüber Zinssenkungen im Jahr 2026 ist.

Arbeitsmarktdaten deuten auf Schwäche hin, aber kein Zusammenbruch

Die Einschätzung von BlackRock hinsichtlich der Aussichten auf Zinssenkungen im Jahr 2026 basiert weitgehend auf der Interpretation der Arbeitsmarktdaten. Kürzliche US-Arbeitsmarktdaten zeigen eine leichte Schwäche, aber keine Anzeichen für einen abrupten Abschwung.

Drei Schlüsselindikatoren des Arbeitsmarktes

Moderate Erhöhung der Arbeitslosenquote: Im November stieg die Arbeitslosenquote auf 4,6 %, den höchsten Stand seit 2021, wobei ein Teil des Anstiegs auf eine höhere Erwerbsbeteiligung und Arbeitslosigkeit im öffentlichen Sektor zurückzuführen ist, nicht auf eine fundamentale Verschlechterung im privaten Sektor.

Erhöhte Erwerbsbeteiligung: Mehr Menschen kehren auf den Arbeitsmarkt zurück, was ein positives Signal für die wirtschaftliche Dynamik ist und kein Vorbote einer Rezession.

Anpassungen im öffentlichen Sektor: Die Reduzierung der Personalstärke bei der Bundesregierung führte zu einem Anstieg der Arbeitslosigkeit, was eine strukturelle Anpassung und kein zyklischer Abschwung ist.

Die Strategen von BlackRock weisen darauf hin, dass die aktuellen Daten einige der Abwärtsbedenken von Fed-Chef Powell bestätigen, aber keine signifikante Verschlechterung der Beschäftigungssituation zeigen. Dieser Zustand „leicht schwächer, aber nicht kollabierend“ auf dem Arbeitsmarkt ist das Kernargument für die These, dass die Zinssenkungen begrenzt bleiben. Wenn der Arbeitsmarkt tatsächlich stark verschlechtern würde, mit einer Arbeitslosenquote über 5 % und einer großen Entlassungswelle, würden die Zinssenkungen im Jahr 2026 deutlich zunehmen. BlackRock erwartet jedoch, dass dies nicht eintreten wird.

KI-Revolution verändert Logik der Zinssenkungen und Investitionsumfeld

Der auffälligste Teil des Berichts von BlackRock betrifft, wie KI die zugrunde liegende Logik für Wirtschaftswachstum und Geldpolitik verändert. Die globale Wirtschaft und die Finanzmärkte befinden sich im Wandel durch eine enorme Kraft, insbesondere durch künstliche Intelligenz. Die Technologie wird kapitalintensiver, und die Geschwindigkeit sowie das Ausmaß des Aufbaus von KI könnten beispiellos sein. Dieser Trend vom Wachstum mit geringem Kapitalaufwand hin zu kapitalintensivem Wachstum verändert die Investitionsumgebung tiefgreifend.

Der Aufbau von KI erfordert im Vorfeld erhebliche Investitionen in Rechenleistung, Rechenzentren und Energieinfrastruktur. BlackRock rechnet damit, dass die Kapitalausgaben im KI-Bereich die Wirtschaft im Jahr 2026 weiterhin stützen werden, wobei der Beitrag zum US-Wirtschaftswachstum dieses Jahr das Dreifache des historischen Durchschnitts sein wird. Diese kapitalintensive Stimuluswirkung könnte bis ins nächste Jahr anhalten, selbst wenn der Arbeitsmarkt weiterhin abkühlt, was das Wirtschaftswachstum stabil hält. Dies ist einer der Hauptgründe, warum der Spielraum für Zinssenkungen im Jahr 2026 begrenzt ist, da die Wirtschaft keine zusätzliche monetäre Anreize benötigt.

Alle bedeutenden Innovationen der letzten 150 Jahre, einschließlich Dampf-, Elektrizitäts- und Digitalrevolutionen, konnten das US-Wirtschaftswachstum langfristig nicht über 2 % heben. Doch KI macht erstmals einen Durchbruch über diese Grenze möglich. Warum? KI ist nicht nur eine Innovation, sondern kann auch andere Innovationen beschleunigen. Sie lernt selbstständig und verbessert sich, was die Entstehung neuer Ideen und wissenschaftlicher Durchbrüche beschleunigt. Wenn dieser Wachstumsdurchbruch tatsächlich gelingt, würde die potenzielle Wachstumsrate der Wirtschaft steigen, der neutrale Zinssatz würde ebenfalls anziehen, was den Spielraum für Zinssenkungen im Jahr 2026 weiter einschränkt.

Das Kernmerkmal des Investitionsumfelds hat sich verändert: Das System insgesamt ist stärker verschuldet, die Kapitalkosten sind höher, die Renditen konzentrieren sich auf wenige Gewinner, und die Überrenditen sind größer, was große Investitionen erfordert. Dieses Umfeld begünstigt aktive Investitionen anstelle passiven Indextracking. Durch wenige große Kräfte am Markt ist es schwierig, keine bedeutenden Einschätzungen über die Marktrichtung zu treffen, sodass eine neutrale Haltung kaum möglich ist.

Anpassung der Anlagestrategie angesichts begrenzter Zinssenkungen

Angesichts der eingeschränkten Aussichten für Zinssenkungen im Jahr 2026 gibt BlackRock klare Anlageempfehlungen. Auf taktischer Ebene empfehlen sie, US-Aktien weiterhin zu erhöhen, vor allem aufgrund der fortwährenden Expansion des KI-Themas, wobei die Zinssenkungen der Fed auch die Risikobereitschaft der Märkte gestärkt haben. Dieses Jahr hat sich das KI-Thema auf weitere Märkte ausgeweitet, einschließlich China und Südkorea. Sie bewerten europäische Aktien neutral, bevorzugen aber Finanz- und Industriesektoren.

Strategisch betonen sie einen kontextbasierten Ansatz zur Prognose der Gewinner und Verlierer im KI-Bereich. Sie nutzen Private-Equity- und Hedge-Fonds, um einzigartige Renditen zu erzielen, und koppeln ihre Portfolios an makroökonomische Trends. Infrastrukturaktien sind attraktiv bewertet und werden durch starke strukturelle Nachfrage gestützt. Die Perspektiven für Private-Equity-Kredite bleiben positiv, aber die Märkte werden voraussichtlich differenzierter, was die Bedeutung der Auswahl von Fondsmanagern unterstreicht.

Im Bereich festverzinslicher Anlagen empfehlen sie, „Alternativen“ zur Absicherung des Portfolios zu suchen, da langfristige US-Staatsanleihen nicht mehr die Stabilität bieten, die sie früher hatten. Sie sehen Gold als taktische Investition, die durch bestimmte Faktoren angetrieben wird, aber nicht als langfristiges Absicherungsinstrument für das Portfolio.