Der Aufstieg und die Zukunft von Perp DEX: Eine strukturelle Revolution der on-chain Derivate

Vergangene zwei Jahre ist eine der wichtigsten Veränderungen im Kryptomarkt nicht eine neue Public Chain oder ein populäres Narrativ, sondern die langsame, aber stetige Verschiebung des Derivatehandels von zentralisierten Börsen hin zu On-Chain-Lösungen. In diesem Prozess hat sich der Perpetual DEX (Dezentrale Börse für Perpetual Contracts) allmählich von einem experimentellen Produkt zu einer der vielversprechendsten Kategorien im DeFi-System entwickelt.

Wenn man den Spot-Handel als den Ausgangspunkt von DeFi betrachtet, dann wird der Perpetual Contract zunehmend zum echten „Kern des Cashflows“.

Warum Perp DEX aufsteigen

Im traditionellen Krypto-Handelssystem sind Perpetual Contracts seit langem die wichtigste Gewinnquelle für zentralisierte Börsen. Ob Handelsgebühren, Funding-Raten oder zusätzliche Einnahmen durch Liquidationen – CEXs kontrollieren nahezu den gesamten Cashflow der Derivate. Für DeFi ist das keine Frage des „ob“, sondern des „ob man die Fähigkeit dazu hat“.

Frühe DeFi-Protokolle verfügten noch nicht über die Infrastruktur, um Perpetual Contracts zu tragen. Begrenzte On-Chain-Performance führte zu hohen Latenzen, teuren Gas-Kosten, niedriger Aktualisierungsfrequenz der Preis-Orakel – jede Hebelwirkung wurde schnell von Arbitrageuren ausgenutzt. Selbst Versuche, das zu verbessern, standen vor Herausforderungen bei Nutzererfahrung und Risikokontrolle im Vergleich zu CEXs.

Der Wendepunkt kam, als die Infrastruktur reifer wurde. Die Verbreitung von Layer-2-Lösungen und Hochleistungs-Blockchains verbesserte die On-Chain-Transaktionskapazität und Latenz erheblich; neue Orakel-Systeme lieferten schnellere, stabilere Preisdaten; und durch mehrere Zyklus-Phasen gewachsene DeFi-Nutzer wurden nicht mehr nur „Mining-User“, sondern entwickelten sich zu professionellen Marktteilnehmern mit Trading-Kompetenz.

Noch wichtiger ist, dass das Vertrauen in zentrale Börsen durch Skandale, Asset-Freeze, Missbrauchsrisiken und regulatorische Unsicherheiten erschüttert wurde. Immer mehr Hochfrequenzhändler und große Kapitalmengen hinterfragen die Kosten der Verwahrung. In diesem Kontext bietet der Perp DEX eine neue Möglichkeit: Assets unter Beibehaltung von Hebel und Liquidität wieder in die eigene Kontrolle zu bringen.

Im Kern bedeutet das: Der Aufstieg des Perp DEX ist eine Umverteilung der Derivate-Renditen von zentralen Institutionen auf On-Chain-Nutzer.

Warum Perpetual Contracts die beste Form für DeFi-Derivate sind

Unter allen Derivaten sind Perpetual Contracts nahezu maßgeschneidert für DeFi. Im Vergleich zu Terminkontrakten haben sie kein Ablaufdatum und erfordern kein häufiges Roll-over; im Vergleich zu Optionen sind sie einfacher strukturiert, die Preisgestaltung ist transparent, und Nutzer müssen nur die Richtung und den Hebel beurteilen, ohne komplexe griechische Kennzahlen oder Volatilitätsmodelle zu verstehen.

Noch wichtiger ist, dass Perpetual Contracts eine extrem hohe Handelsfrequenz aufweisen. Sie sind kein „Ereignis-getriebener“ Typ, sondern eine Infrastruktur, die kontinuierlich Handelsbedarf generiert. Für Protokolle, die auf Gebühren und Liquidität angewiesen sind, ist das entscheidend.

Deshalb entwickeln fast alle erfolgreichen Perp DEXs Produkte um das Ziel, den Handel so häufig wie möglich zu machen und gleichzeitig die Friktionen zu minimieren. Ob durch geringere Slippage, niedrigere Latenz oder optimierte Liquidationsprozesse – das Ziel ist, mehr professionelle Trader langfristig auf die Chain zu ziehen.

Was Perp DEX wirklich löst

Viele sehen Perp DEX nur als „dezentrale Version von CEX“, doch das unterschätzt seine Bedeutung. Es geht nicht nur um die Kopie eines zentralisierten Marktes, sondern um die Neugestaltung der zugrunde liegenden Logik des Derivatehandels.

Zunächst verändert sich das Vertrauensmodell: Nutzer-Gelder werden stets durch Smart Contracts verwaltet, das Protokoll kann keine Assets willkürlich umleiten. Risiko-Exposure, Margin und Liquidationslogik sind offen und verifizierbar – Trader müssen nicht mehr „dem Vertrauen“ in die Plattform, sondern können die Regeln direkt prüfen.

Zweitens wird die Risiko-Preisbildung transparent: Bei CEXs sind Liquidationen, Markpreise und Funding-Raten oft Black-Box-Mechanismen. On-Chain sind diese Parameter klar im Smart Contract definiert, jeder kann sehen, wie Märkte liquidiert und neu ausbalanciert werden.

Drittens ändert sich die Verteilung der Erträge: Perp DEXs konzentrieren Gewinne nicht nur auf die Plattform, sondern verteilen Cashflows durch LPs, Vaults und Governance-Token an die On-Chain-Teilnehmer. Nutzer sind somit nicht nur Trader, sondern können auch Anteilseigner des Protokolls sein.

Aus dieser Perspektive ist Perp DEX eher ein On-Chain-Risikomanagementsystem als nur eine Trading-Frontend.

Wie das Kernmechanismus von Perp DEX funktioniert

Mechanisch gesehen hat sich die Entwicklung von Perp DEX deutlich spezialisiert. Frühe Protokolle nutzten vAMM-Modelle mit virtuellen Liquiditätspools, um das Cold-Start-Problem zu lösen, doch bei großen Trades verursachten sie Slippage und waren stark auf Arbitrageur angewiesen.

Mit wachsendem Volumen wurde das Orderbuch-Modell eingeführt. On-Chain oder halb-on-Chain ermöglicht es Market Makern, direkt Orders zu platzieren, was die Tiefe und Preisfindung verbessert. Viele Protokolle wählen eine Mischlösung: Off-Chain-Matching, On-Chain-Abrechnung oder eine Kombination aus AMM und Limit-Orders, um Dezentralisierung und Performance zu balancieren.

Hinter diesen Modellen tragen die Liquiditätsanbieter (LPs) das Risiko: Sie wetten gegen alle Trader, verdienen Gebühren und Funding, tragen aber auch Marktrichtungsrisiko. Wenn das Risikomanagement schlecht ist, kann die langfristige Profitabilität der Trader in systematische Verluste für LPs umschlagen.

Deshalb investieren reife Perp DEXs viel in Liquidationsmechanismen, Insurance Funds und Parameter-Optimierung. Liquidationen sind kein Strafmechanismus, sondern notwendig für die Stabilität. Wer in extremen Marktphasen schnell und präzise liquidieren kann, sichert seine langfristige Existenz.

Wo die Wettbewerbsvorteile von Perp DEX liegen

Um den langfristigen Wert eines Perp DEX zu beurteilen, reicht es nicht, nur die Oberfläche oder Anreize zu betrachten. Es geht darum, ob es eine echte Schutzmauer (Moat) aufbaut.

Liquiditätstiefe ist die erste Hürde: Ohne stabile Tiefe kann kein großes Kapital angezogen werden. Die Sicherheit der Liquidations- und Orakel-Systeme ist die zweite: Fehler oder Verzögerungen hier können das Vertrauen zerstören. Die dritte Hürde ist, ob professionelle Trader und Market Maker gehalten werden können – das hängt von Latenz, Kosten und Nutzererfahrung ab.

Letztlich zielt alles auf die Frage ab: Kann das Protokoll langfristig profitabel sein, ohne auf Subventionen angewiesen zu sein? Nur wenn es positive Cashflows generiert, kann Perp DEX eine echte Infrastruktur werden, keine kurzfristige Geschichte.

Wie man anhand von Daten die Gesundheit eines Perp DEX beurteilt

Auf Investment- und Forschungsseite gibt es einen klaren Bewertungsrahmen. Das Verhältnis von Handelsvolumen zu TVL zeigt die Kapitalnutzung; die Gesamtrendite der Trader im Vergleich zu LP-Einnahmen offenbart das Risikomanagement. Stabilität der Funding-Raten, Häufigkeit und Streuung der Liquidationen sind oft wichtiger als Tagesvolumen.

Auch die Zahl der aktiven Trader und die Einnahmequellen des Protokolls geben Hinweise, ob Nutzerbindung besteht oder nur kurzfristige Anreize genutzt werden.

Die am leichtesten zu übersehenden Risiken bei Perp DEX

Viele Risiken entstehen nicht durch den Hebel selbst, sondern durch Systemdetails. Orakel-Verzögerungen können in extremen Märkten verstärkt werden, Liquiditätsengpässe bei hoher Volatilität sind möglich, und verspätete Parameter-Anpassungen können Kettenreaktionen auslösen.

Diese Risiken treten nicht täglich auf, sind aber fatal, wenn sie auftreten. Das Verständnis dieser „Low-Probability-High-Impact“-Risiken ist Voraussetzung für die Nutzung von Perp DEX.

Fallstudie: Hyperliquid On-Chain-Perpetual-Contract als „Versuch der Professionalisierung“

Wenn man sagt, die meisten Perp DEX starten mit dem Ziel, „die CEX-Erfahrung in DeFi zu replizieren“, ist Hyperliquid von Anfang an anders. Es baut nicht nur auf bestehenden Chains auf, sondern entwirft eine komplett neue Infrastruktur für den hochspezialisierten Bereich der Perpetual Contracts.

Hyperliquid setzt auf eine selbstentwickelte Hochleistungs-L1 / Appchain, eine mutige, aber klar durchdachte Entscheidung: Für Matching-Effizienz, Latenz und Risikokontrolle wird auf Generalität verzichtet, zugunsten von Spezialisierung. Zielgruppe sind nicht die breiten DeFi-Nutzer, sondern hochfrequente Trader, die auf Ausführungsqualität, Slippage und Kapitalnutzung angewiesen sind.

Im Handel nutzt Hyperliquid ein vollständig on-Chain-Orderbook, kein vAMM oder halb-on-Chain-Matching. Das ist entscheidend: Es bringt die Preisfindung näher an traditionelle Derivatebörsen und erhöht die Anforderungen an Systemleistung, Liquidations-Engine und Risikomodelle. Liquidation und Risikokontrolle sind hier systemisch integriert, nicht nachträglich.

Aus Datenperspektive ist bei Hyperliquid weniger eine einzelne Kennzahl interessant, sondern die Beziehung zwischen mehreren Indikatoren.

Auf DefiLlama zeigt sich, dass Hyperliquid langfristig eine sehr hohe tägliche Handelsvolumen / TVL-Quote aufweist. Das ist kein „Volume-Manipulation“, sondern ein klares Signal: Die Liquidität im System wird intensiv genutzt, nicht nur im Pool geparkt. Hohe Kapital-Effizienz bedeutet oft auch hohe Trader-Qualität.

Auf Dune lässt sich die Struktur der aktiven Trader weiter analysieren: Hyperliquid zeigt eine gleichmäßige, kontinuierliche Aktivität über Tage und Wochen, nicht nur während Airdrops oder Events. Das deutet auf „Tool-basierte Nutzung“ hin, nicht auf „Mining-Participation“. Für die Forschung ist das eine wichtige Unterscheidung.

Wenn man mit Nansen das Verhalten großer Konten beobachtet, erkennt man die echte Schutzmauer: Es gibt stabile professionelle Accounts, deren Trading-Strategien konsistent sind, nicht nur kurzfristige Spekulationen. Das bedeutet: Hyperliquid ist dabei, Nutzer dauerhaft zu binden, nicht nur kurzfristig zu locken.

Langfristig ist das Risiko weniger im Produkt selbst, sondern in der Komplexität der Infrastruktur: Hochleistungs-Chain, Orderbook, professionelle Trader – alles erfordert exzellentes Operations- und Risikomanagement. Ist das etabliert, erhöht sich die Nutzerbindung und die Wechselkosten deutlich.

Wer sollte Perp DEX nutzen, wer nicht

Perp DEX sind für Trader geeignet, die ein klares Risikomanagement haben und keine emotionalen Trades machen. On-Chain bedeutet, man ist selbst für das eigene Risiko verantwortlich, keine Support-Teams, keine manuellen Eingriffe. Geringer bis mittlerer Hebel, klare Stop-Loss-Strategien sind die Grundregeln.

Für LPs ist das kein „risikoloses Einkommen“, sondern eine passive Market-Making-Strategie: Man verdient Gebühren, trägt aber auch Marktrisiko. Es ist eine Balance zwischen Ertrag und Risiko.

Die nächste Phase von Perp DEX

Das vergangene Jahr hat gezeigt, dass sich das Ökosystem der Perpetual DEXs systematisch wandelt – weg von einfachem Wachstum hin zu einer Neugestaltung der Handelsstrukturen und Marktanteile. Während 2021–2023 noch Produkt- und Nutzerbildung im Fokus standen, wird 2024–2025 von Effizienz dominiert.

Der Markt richtet den Blick auf die Frage, welche Strukturen langfristig professionellen Handel tragen können. Daten zeigen eine klare Konzentration: Laut DefiLlama hat Hyperliquid in den letzten 30 Tagen ein Volumen von 1560 Mrd. USD erreicht, was eine dominierende Position gegenüber anderen Protokollen bedeutet. Im Vergleich dazu liegen dYdX v4 bei 87 Mrd. USD, GMX bei 37 Mrd., während Aevo mit Optionen und Perpetuals bei über 150 Mrd. USD monatlich stabil bleibt. Über ein Jahr betrachtet, ist diese Differenz kein Zufall, sondern eine Folge der Nutzer- und Liquiditätskonzentration auf wenige, bessere Plattformen.

Diese Konzentration zeigt sich auch bei den Einnahmen: Hyperliquid generierte in den letzten 30 Tagen etwa 61,4 Mio. USD Gebühren, während GMX bei 2,66 Mio., dYdX bei 320.000 USD liegt. Zum ersten Mal in der Geschichte der Perp DEXs zeigen Volumen, aktive Nutzer und reale Einnahmen eine positive Rückkopplung – das Protokoll ist nicht nur „volumenstark“, sondern nachhaltig profitabel.

Wenn man den Blick auf den gesamten DeFi-Markt erweitert, zeigt sich, dass diese Entwicklung kein Einzelfall ist. 2025 ist die DeFi-Ökonomie auf einem deutlich reiferen Niveau: Der Jahresumsatz bei Perp DEXs wächst auf etwa 7,35 Billionen USD, mit einem Zuwachs von über 170 % im Vergleich zum Vorjahr, und erreicht neue Höchststände. Im Gegensatz dazu wächst der Spot-Dex vor allem durch Cross-Chain-Interaktionen, das Netto-Wachstum ist begrenzt. Die Kapitalströme verschieben sich klar: Hochfrequente, kapital-effiziente Derivate-Transaktionen werden zu einem der wichtigsten Wertschöpfungskanäle auf Chain. Laut Einnahmeanteil tragen Hyperliquid, EdgeX, Lighter, Axiom und andere führende Perp DEXs im Jahr 2025 zusammen etwa 7–8 % der gesamten DeFi-Gebühren, mehr als viele etablierte Lending- und Staking-Protokolle.

Gleichzeitig verändern sich auch die Nutzerstrukturen: Die kurzfristigen Spekulationen durch Meme-Coins kühlen ab, der Markt kehrt zu professionellen Strategien wie Hedging, Arbitrage und Hochfrequenzhandel zurück. Daten von Aevo zeigen, dass die aktiven Trader dort bereits bei 250.000 liegen, deutlich mehr als bei vergleichbaren Protokollen; bei dYdX stieg die Zahl der DYDX-Inhaber innerhalb eines Jahres von 37.000 auf 68.600, was den zunehmenden Nutzerbindungseffekt nach der Migration auf eigene Chains widerspiegelt. Es wird deutlich: Der Wettbewerb bei Perp DEX verschiebt sich von „Traffic-Attraktion“ zu „Professionelle Nutzer binden“.

In dieser Phase werden Leistungskennzahlen immer wichtiger: Früher unterschieden sich Perp DEX vor allem durch Produktdesign und Anreize. Heute entscheiden Geschwindigkeit, Systemstabilität und Verhalten in Extremsituationen über den Erfolg. Hyperliquid nutzt eine spezielle L1 + CLOB-Architektur für Millisekunden-Matching und extrem niedrige Latenz; Aevo verspricht eine Latenz unter 10 ms auf seiner maßgeschneiderten L2; dYdX v4 nach der Migration auf Cosmos reduziert API-Latenz um ca. 98 %. Im Vergleich dazu sind GMX auf Arbitrum und Avalanche anfälliger für Netzwerk-Load und Verzögerungen bei extremen Marktbewegungen.

Diese Unterschiede sind nicht nur „User Experience“, sondern beeinflussen direkt, ob Plattformen echten Hochfrequenz- und Institutionstransaktionen standhalten können. Die Trendlinie zeigt: Hyperliquid wächst kontinuierlich und führt die Volumen-Charts an; dYdX erholt sich nach Q2 deutlich, mit 343 Mrd. USD im Q4; Aevo beschleunigt, GMX wächst moderat. Die Verteilung der Einnahmen in Diagrammen bestätigt die strukturelle Differenzierung – der Markt bewertet reale Gebühren, nicht nur Volumen.

Vor diesem Hintergrund wird die nächste Entwicklungsetappe von Perp DEX immer klarer: Einerseits wird die Plattform auf noch höhere Frequenz, niedrigere Latenz und bessere Performance getrimmt, um die Matching-Erfahrung zentralisierter Börsen zu übertreffen. Hybride Matching-Modelle, Kompressionstechniken und mehr Off-Chain-Computing in Kombination mit On-Chain-Abrechnung könnten Standard werden. Andererseits ist die Verbreitung eigener AppChains oder maßgeschneiderter Rollups eine klare Tendenz: Die Praxis von dYdX zeigt, dass spezialisierte Chains bei Durchsatz, Governance und Parameterkontrolle für hochfrequente Produkte wie Perpetual Contracts entscheidend sind.

Gleichzeitig wird die Grenze zwischen CeFi und DeFi neu gezogen: dYdX arbeitet mit 21Shares an der Einführung des DYDX ETP, was ein klares Signal ist: Die Liquidität der On-Chain-Perpetuals durchdringt zunehmend das traditionelle Finanzsystem via regulierte Produkte. Zukünftig könnten ETPs, strukturierte Produkte und Hedging-Strategien rund um Perp DEXs eine wichtige Brücke zwischen institutionellem Kapital und On-Chain-Märkten bilden. Parallel dazu findet eine weitere Integration der On-Chain-Derivate statt: Aevo unterstützt bereits Optionen und Perpetuals im gemeinsamen Margin-Account, was die Kapitalnutzung deutlich verbessert und die führenden Plattformen zu umfassenden On-Chain-Derivatezentren entwickeln könnte.

Natürlich bedeutet Wachstum nicht risikofreies Handeln. Im November 2025 kam es bei Hyperliquid zu einem Bad Debt von ca. 4,9 Mio. USD in extremen Marktphasen, gefolgt von einer schnellen Anpassung der Gebühren und Risikoparameter. Solche Ereignisse zeigen, dass Liquidationsmechanismen, Insurance Funds und dynamisches Risikomanagement entscheidend sind, um größere Kapitalmengen zu tragen. Mit zunehmender Regulierung werden auch einige Perp DEXs aktiv an Compliance-Frameworks und Risikokommunikation arbeiten, um systemische Unsicherheiten zu reduzieren.

Insgesamt befindet sich Perp DEX im Übergang von „Wer nutzt es?“ zu „Wer kann langfristig professionelle Trades tragen?“. Der Wettbewerb verschiebt sich weg von reinen Volumen-Rankings hin zu einer Bewertung von Ausführung, Liquidität, Produktqualität und Risikomanagement. Die Gewinner der ersten Phase setzen auf Subventionen und Narrativen; die Protokolle, die in der zweiten Phase bestehen, sind jene, die schnell, robust in Extremsituationen und mit Anbindung an das größere Finanzsystem sind. Das macht Perp DEX zu einer der wichtigsten langfristigen Infrastrukturen im DeFi-Ökosystem.

Fazit: Perp DEX ist die Kerninfrastruktur von DeFi

Perp DEX sind kein kurzfristiger Trend, sondern ein unvermeidlicher Bestandteil der Reife von DeFi. Sie ermöglichen den Handel mit Derivaten in einer vertrauensfreien Umgebung und öffnen Risiko und Ertrag wirklich für die Nutzer.

Zukünftig ist nicht entscheidend, ob es Perp DEX gibt, sondern welche sich dauerhaft durchsetzen und die Basis des On-Chain-Finanzsystems bilden.