Michael Saylor: „Wir werden jede Quartal Bitcoin kaufen – für immer“ — Strategie setzt Vorzugsaktien ein, um den Spielplan zu verteidigen

Strategy Inc. (MSTR) verzeichnete einen Quartalsverlust von 12,4 Milliarden US-Dollar, da Bitcoin um 50 % von seinem Höchststand gefallen ist, doch der geschäftsführende Vorsitzende Michael Saylor verspricht, weiterhin „jeden Quartal für immer zu kaufen.“ Um den Aktionären die Last zu erleichtern, führt das Unternehmen mehr unbefristete Vorzugsaktien ein—Stretch—mit einer Dividende von 11,25 %. Wir analysieren, ob Saylors unendliche Bitcoin-Schleife eine längere Bärenmarktphase überleben kann.

Strategy’s 714.000 Bitcoin – und ein 12-Milliarden-Dollar-Buchhaltungs-Kater

Am 11. Februar 2026 berichtete Strategy Inc. über die Ergebnisse des vierten Quartals. Die Schlagzeile war eindeutig: ein Nettoverlust von 12,4 Milliarden US-Dollar. Der Schuldige war kein operatives Versagen, sondern die buchhalterische Realität. Nach Fair-Value-Regeln muss Strategy seine riesige Bitcoin-Reserve vierteljährlich zum Marktwert bewerten, und da BTC seit seinem Oktober-Höchst fast 50 % gefallen ist, führte der Buchverlust zu einer Kaskade im Gewinn- und Verlustrechnung.

Doch im Hauptquartier in Tysons Corner war die Stimmung trotzig. CEO Phong Le und der geschäftsführende Vorsitzende Michael Saylor nutzten aufeinanderfolgende Fernsehauftritte, um eine koordinierte Botschaft zu vermitteln: Wir verkaufen nicht, wir stoppen nicht, und wir haben ein neues Werkzeug, um die Maschine am Laufen zu halten.

Dieses Werkzeug ist die unbefristete Vorzugsaktie—intern als „Stretch“ umbenannt—die derzeit eine variable Dividende von 11,25 % zahlt, monatlich neu festgesetzt wird, um die Aktien in der Nähe eines Nennwerts von 100 US-Dollar zu halten. Bisher hat das Unternehmen nur 7 Millionen US-Dollar an Stretch verkauft, verglichen mit 370 Millionen US-Dollar an ausgegebenem Stammaktien im selben Zeitraum. Doch Le machte deutlich, dass Stretch in Zukunft eine viel größere Rolle spielen wird.

„Wir haben etwas entwickelt, um Investoren zu schützen, die Zugang zu digitalem Kapital wollen, ohne diese Volatilität,“ sagte Le gegenüber Bloomberg Television.

Die Implikation ist subtil, aber bedeutend. Der Stammaktienkurs von Strategy ist seit seinem Höchststand im November 2024 um 73 % gefallen und folgt dem Bitcoin-Abstieg. Vorzugsaktien hingegen bieten Einkommen und relative Preisstabilität. Le signalisiert effektiv eine Kurswende: Weniger Abhängigkeit von Aktienverwässerung bei niedrigen Kursen, mehr Einsatz eines hybriden Instruments, das renditehungrige Institutionen anspricht.

„Stretch“-Vorzugsaktie: Kann eine Rendite von 11,25 % die Volatilität zähmen?

Vorzugsaktien sind nicht neu, doch Strategy hat das Produkt auf seine einzigartige Position als Bitcoin-Treasury-Fonds zugeschnitten.

Jede Stretch-Aktie hat eine Liquidationspräferenz von 100 US-Dollar und zahlt eine Dividende, die monatlich anhand eines Spreads über einen Benchmark-Zinssatz—derzeit 11,25 %—neu festgesetzt wird. Der Reset-Mechanismus soll die Aktien in der Nähe des Nennwerts halten und die tiefen Abschläge vermeiden, die bei festverzinslichen Vorzugsaktien auftreten, wenn die Zinsen steigen.

Für Investoren ist der Reiz klar: eine zweistellige Rendite, gesichert durch ein Unternehmen, das 48 Milliarden US-Dollar in Bitcoin hält, ohne festes Fälligkeitsdatum. Für Strategy ist der Reiz ebenso klar: Unbefristete Vorzugsaktien gelten als Eigenkapital, nicht als Fremdkapital, und die Dividende ist diskretionär. Im Gegensatz zu Zinsen bei Anleihen führt das Versäumen einer Vorzugsdividende nicht zu einem Zahlungsverzug.

Kritiker weisen jedoch darauf hin, dass die Vorzugsdividende, obwohl diskretionär, dennoch Cash verbraucht. Der operative Cashflow von Strategy ist im Vergleich zur Größe des Unternehmens moderat; das Unternehmen ist fast vollständig auf Kapitalmärkte angewiesen, um sowohl Bitcoin-Käufe als auch Dividendenverpflichtungen zu finanzieren. Saylor besteht darauf, dass dies nachhaltig ist.

„Wir haben 50 Jahre Dividenden und Bitcoin, wir haben zwei Jahre Dividenden nur in bar auf unserer Bilanz,“ sagte er bei CNBC.

Dieser Bargeldpuffer ist jedoch endlich. Wenn Bitcoin weiterhin niedrig bleibt und die Kapitalmärkte geschlossen bleiben, wird die Dividendenabdeckung zu einem wachsenden Problem.

„Wir refinanzieren die Schulden“—Saylors unerschütterliche Kredit-These

Der auffälligste Austausch fand am Dienstagmorgen statt, als Saylor die offensichtliche Frage gestellt wurde: Was passiert, wenn Bitcoin weiter fällt?

Seine Antwort war charakteristisch unbeirrt.

„Wenn Bitcoin in den nächsten vier Jahren um 90 % fällt, refinanzieren wir die Schulden,“ sagte er. „Wir rollen sie einfach vorwärts.“

Strategy trägt mehr als 8 Milliarden US-Dollar an Gesamtverschuldung, fast alles in Form von Wandelanleihen, die in den letzten fünf Jahren ausgegeben wurden. Diese Wandelanleihen haben niedrige Kupons—einige so niedrig wie 0 %—und laufen zwischen 2027 und 2032 aus. Sie sind unbesichert und enthalten keine Wartungsklauseln. Mit anderen Worten: Strategy kann durch einen Rückgang des Bitcoin-Preises nicht in die Insolvenz getrieben werden; sie kann einfach weiter refinanzieren, solange willing lenders existieren.

Saylors Zuversicht basiert auf zwei Säulen. Erstens glaubt er, dass die langfristige Wertsteigerung von Bitcoin letztlich jeden levered Käufer retten wird. Zweitens argumentiert er, dass die Kreditgeschichte von Strategy nicht vom aktuellen Bitcoin-Preis abhängt, sondern von seiner Nützlichkeit als „digitales Kapital.“

„Es besteht kein Kreditrisiko in der Bilanz des Unternehmens,“ erklärte er.

Nicht alle teilen diese Ansicht. Kreditanalysten weisen darauf hin, dass die Wandelanleihen von Strategy zu tiefen Abschlägen gehandelt werden, was den Marktskepsis widerspiegelt, ob das Unternehmen in bar oder in Aktien zurückzahlen kann. Bleibt der Aktienkurs niedrig, könnten Anleihegläubiger bei Fälligkeit die Rückzahlung in bar fordern—was Strategy zwingen würde, entweder teures Eigenkapital zu erhöhen oder Bitcoin zu verkaufen. Saylor besteht darauf, dass beides nicht passieren wird.

Das zerbrochene Prämienmodell: Warum der Bitcoin-Flywheel ins Stocken geriet

Um die Dringlichkeit von Strategy bei der Förderung des Stretch-Vorzugs zu verstehen, muss man den Mechanismus revisieren, der den dreijährigen Bullenlauf angetrieben hat.

Von 2020 bis Ende 2024 wurde die Stammaktie von Strategy konstant mit einem erheblichen Aufschlag auf den Bitcoin-Per-Share-Wert gehandelt. Dieser Aufschlag ermöglichte es dem Unternehmen, Aktien auszugeben, Bitcoin zu kaufen und sofort den Bitcoin-Per-Share-Wert zu steigern—ein positiver Kreislauf, der sowohl Aktionäre als auch Bitcoin-Maximalisten belohnte.

Im November 2024 lag der Kurs von MSTR über 500 US-Dollar, was einen Aufschlag von mehr als 100 % auf den Nettovermögenswert seiner Bitcoin-Bestände bedeutete. Heute ist dieser Aufschlag verschwunden. MSTR wird bei etwa 130 US-Dollar gehandelt, was in etwa dem Bitcoin-Per-Share-Wert entspricht (gelegentlich auch darunter).

Ohne den Aufschlag wird der Tausch von Eigenkapital gegen Bitcoin bestenfalls wertneutral und schlimmstenfalls verwässernd. Daher der Kurswechsel hin zu Vorzugsaktien: Stretch bietet eine Möglichkeit, Kapital zu beschaffen, ohne das Stammkapital weiter zu verwässern.

„Wir werden nicht verkaufen, wir werden Bitcoin kaufen,“ wiederholte Saylor. „Ich erwarte, dass wir jeden Quartal für immer Bitcoin kaufen.“

Doch Kaufen erfordert Kapital. Da das Aktienfenster teilweise geschlossen ist, muss Strategy Investoren überzeugen, dass das Stretch-Vorzugsprodukt eine überzeugende Alternative ist.

Was ist das „Stretch“-Vorzugsaktie von Strategy?

Emittent: Strategy Inc. (MSTR)** **

Typ: Unbefristete, nicht kumulative Vorzugsaktie** **

Nennwert: 100 US-Dollar pro Aktie** **

Aktueller Dividendenzins: 11,25 % (variabel, monatlich neu festgesetzt)** **

Dividendenzahlung: Quartalsweise, diskretionär** **

Verwendungszweck: Allgemeine Unternehmenszwecke, inklusive Bitcoin-Ankauf** **

Handelssymbol: MSTR‑PRA (erwartet)** **

Ausstehend (Stand Februar 2026): ca. 7 Mio. US-Dollar (erste Phase); das Unternehmen plant, die Ausgabe deutlich zu erhöhen

Der Name „Stretch“ spiegelt die hybride Natur des Produkts wider: Es dehnt die Definition von Vorzugsaktien, streckt die Zinskurve und, wenn es erfolgreich ist, verlängert die Laufzeit von Strategy, um weiterhin Bitcoin anzusammeln, ohne Stammaktionäre zu verwässern.

„Digitales Kapital“ und das Volatilitäts-Paradoxon

Saylor argumentiert seit langem, dass die berüchtigten Preisschwankungen von Bitcoin kein Fehler, sondern ein Feature sind.

„Es wird zwei- bis viermal so volatil sein wie traditionelles Kapital wie Gold, Aktien oder Immobilien,“ erklärte er. „Es hat in diesem Jahrzehnt eine zweifache bis vierfache Performance im Vergleich zu traditionellem Kapital. Die Volatilität ist der Bug, aber die Volatilität ist auch das Feature.“

Diese Sichtweise verfolgt einen doppelten Zweck. Außen wird sie Investoren konditionieren, wilde Rückgänge als normal zu akzeptieren. Intern stärkt sie das Unternehmen gegen die Versuchung, aufzugeben. Indem Bitcoin wiederholt als „digitales Kapital“—eine neue Assetklasse, die sich sowohl von Rohstoffen als auch von Währungen unterscheidet—beschrieben wird, schafft Saylor eine konzeptionelle Luftschicht für die Konzentration auf das Einzelasset.

Doch auch digitales Kapital muss irgendwann Nutzen außerhalb der Preissteigerung zeigen. Strategy generiert kaum Einnahmen aus seinen Bitcoin-Beständen; es verleiht sie nicht, staket sie nicht, nutzt sie nicht in produktiven Anwendungen. Die Coins liegen in Verwahrung, inert, und warten auf einen höheren Preis.

Saylor ist überzeugt, dass das ausreicht. „Es ist das nützlichste globale Kapitalvermögen der Welt,“ sagte er. „Man kann mehr Hebel darauf legen. Man kann es auf mehr Arten handeln als jedes andere Kapitalvermögen.“

Der Markt ist vorerst noch skeptisch. Strategy’s Aktie ist im Jahresvergleich um 60 % gefallen und seit Jahresbeginn um 17 %, was ungefähr dem Bitcoin-Abschwung entspricht.

Marktreaktion: Saylors Worte, Le’s Umsetzung

Nach der Gewinnmitteilung und den beiden Fernsehinterviews fiel die Aktie von Strategy zunächst um 5 %, stabilisierte sich dann. Das noch junge Vorzugsprodukt Stretch verzeichnete modestes Handelsvolumen. Analysten sind gespalten.

Optimistische Kommentatoren verweisen auf Saylors unerschütterlichen Willen und die fehlenden Zwangsverkaufssignale. Sie erinnern daran, dass Strategy frühere Bitcoin-Rückgänge von über 70 % überlebt hat—insbesondere 2022—und mit den Beständen unversehrt hervorging.

Pessimisten heben die sich verschlechternden Finanzkennzahlen hervor. Die durchschnittlichen Anschaffungskosten pro Bitcoin liegen jetzt bei 76.056 US-Dollar, mehr als 7.000 US-Dollar über dem aktuellen Spotpreis. Jeder tägliche Schlusskurs darunter erhöht den unrealisierte Verlust. Obwohl unrealisierte Verluste kein Baraufwand sind, beeinträchtigen sie die Fähigkeit des Unternehmens, auf günstigen Konditionen weiteres Fremd- oder Eigenkapital zu beschaffen.

Der relativ unauffällige CEO Phong Le steht nun vor der Aufgabe, die Stretch-Einführung umzusetzen. Sein Hintergrund liegt im operativen Geschäft, nicht an den Kapitalmärkten; ob er das Vorzugsprodukt an institutionelle Einkommensfonds verkaufen kann, ist offen.

Was kommt als Nächstes für Strategy und das Bitcoin-Treasury-Modell?

Strategy ist nicht mehr nur ein Softwareunternehmen mit einem Bitcoin-Hobby. Es ist ein 48-Milliarden-Dollar-(marktwertbezogener) Bitcoin-Fonds, der zufällig eine Legacy-Business-Intelligence-Sparte behält. Die Transformation ist vollzogen, und mit ihr ist das Schicksal des Unternehmens untrennbar mit dem Bitcoin-Preisyklus verbunden.

Die nächsten 12 Monate werden zeigen, ob Saylors Spielbuch unendlich wiederholbar ist oder ob es eine verborgene Endklausel enthält.

Wenn Bitcoin sich erholt—wenn es auf 100.000 US-Dollar oder mehr steigt—wird die aktuelle Ausgabe der Vorzugsaktien als kluge antizyklische Maßnahme in Erinnerung bleiben. Die Dividende von 11,25 % wird im Vergleich zur Wertsteigerung des zugrunde liegenden Collaterals billig erscheinen.

Wenn Bitcoin stagniert oder weiter fällt, wird der Druck auf Strategy wachsen, zu erklären, wie es eine Rendite von 11,25 % auf Milliarden Dollar an Vorzugsaktien zahlen kann, während die Hauptanlage im Stillstand verharrt.

Saylors Antwort ist konsequent: abwarten. Vier Jahre, acht Jahre, ein Jahrzehnt warten. Er hat fünf Jahre damit verbracht, den Markt davon zu überzeugen, dass Zeit-Arbitrage eine legitime Anlagestrategie ist.

Die nächsten Quartale werden zeigen, ob diese Überzeugung ansteckend ist—oder ob sie ihre Grenzen erreicht hat.

Das große Ganze: Strategy als Frühwarnsignal für die Unternehmensadoption von Bitcoin

Saylors Weg wurde stets durch zwei Perspektiven betrachtet: als eigenständige Unternehmensgeschichte und als Proxy für die institutionelle Bitcoin-Adoption.

Als Strategy im August 2020 seine ersten Bitcoin kaufte, war die Idee, dass ein börsennotiertes Unternehmen Kryptowährungen in seiner Bilanz hält, radikal. Heute haben Dutzende börsennotierte Unternehmen nachgezogen, wenn auch keines in der Größenordnung von Strategy.

Das Stretch-Vorzugsangebot, wenn es gelingt, könnte eine Vorlage für andere Bitcoin-Treasury-Firmen sein, Kapital zu beschaffen, ohne das Eigenkapital zu verwässern. Es signalisiert außerdem eine Reife des Finanzierungsökosystems rund um digitale Assets—renditeorientiertes Kapital ist jetzt bereit, Kreditrisiken eines Unternehmens im Zusammenhang mit Bitcoin-Volatilität einzugehen.

Gleichzeitig gilt auch das Gegenteil: Wenn Strategy scheitert—wenn es gezwungen ist, Bitcoin zu verkaufen oder die Dividende aussetzt—würde der Reputationsschaden weit über eine einzelne Aktie hinausreichen. Jeder Unternehmensschatzmeister am Rand würde daraus schließen, dass das Bitcoin-Treasury-Modell ein unakzeptables Tail-Risk trägt.

Michael Saylor versteht das. Er hat sein Vermächtnis und die Zukunft seines Unternehmens auf die These gesetzt, dass Bitcoin nicht nur eine Investition ist, sondern eine grundlegende Neuordnung des globalen Kapitals.

„Ich mache eigentlich keine Prognosen über 12 Monate,“ sagte er. „Ich denke, dass Bitcoin in den nächsten vier bis acht Jahren die doppelte oder dreifache Performance des S&P erreichen wird. Und das ist alles, was wir wissen müssen.“

Vorerst reicht das. Die Vorzugsaktien werden ausgegeben. Die Schulden werden refinanziert. Bitcoin wird gehalten.

Das nächste Kapitel wird nicht in Pressemitteilungen geschrieben, sondern in den Kurscharts des Assets, das Saylor „digitales Kapital“ nennt.