ECB Working Paper warnt, dass die Einführung von Stablecoins Risiken für die Geldpolitik und die finanzielle Stabilität darstellt

Ein Arbeitspapier, veröffentlicht von Ökonomen der Europäischen Zentralbank am 3. März 2026, warnt davor, dass eine weitverbreitete Einführung von Stablecoins erhebliche Risiken für Banken im Euro-Raum und die geldpolitische Souveränität der EZB darstellen könnte, insbesondere wenn sie an ausländische Währungen wie den US-Dollar gekoppelt sind.

Die Autoren—Carlo Altavilla, Miguel Boucinha, Lorenzo Burlon, Ramon Adalid, Roberta Fortes und Franziska Maruhn—argumentieren, dass eine schnelle Expansion von Stablecoins zu Abflüssen von Einlagen aus Retail-Banken führen, die Kreditvergabe einschränken und die Unsicherheit bei der Übertragung von Leitzinsen auf die Kreditvolumina erhöhen könnte. Die Risiken würden erheblich verstärkt, wenn ein entwickelter Stablecoin-Markt von nicht-euro-denominierten Instrumenten dominiert würde, was potenziell ausländische geldpolitische Bedingungen in den Euro-Raum importieren könnte.

Abflüsse von Einlagen und Risiken für Bankintermediation

Die Analyse der EZB identifiziert die Umverteilung von Einlagen als eine primäre Sorge für traditionelle Kreditgeber. Die zunehmende Nutzung von Stablecoins könnte dazu führen, dass Kunden Geld aus Bankeinlagen abziehen, wodurch die Kreditgeber teurere Mittel auf dem Großhandelsmarkt beschaffen müssten. „Stablecoins können die Menge an Krediten, die Banken an die Realwirtschaft vergeben, verringern“, heißt es in dem Papier, das die Einführung digitaler Vermögenswerte direkt mit einer möglichen Kontraktion der Kreditaktivitäten verbindet.

Derzeit belaufen sich die Bankeinlagen im Euro-Raum auf etwa 17 Billionen Euro, verglichen mit dem globalen Stablecoin-Markt von rund 300 Milliarden US-Dollar, was darauf hindeutet, dass Banken noch keinem wesentlichen Einlagenwettbewerb ausgesetzt sind. Das Papier untersucht jedoch Szenarien, in denen die Akzeptanz von Stablecoins beschleunigt wird, was die Intermediationfähigkeit der Kreditgeber einschränken und die Kreditvergabe an Haushalte und Unternehmen verringern könnte.

Die Autoren weisen darauf hin, dass die Wirtschaft im Euro-Raum auf Banken angewiesen ist, um Zinsänderungen an die Realwirtschaft weiterzugeben, sodass jede Störung der Stabilität des Bankensektors besonders folgenschwer für die Wirksamkeit der EZB-Politik wäre.

Übertragung der Geldpolitik und Risiken durch ausländische Währungen

Für die EZB ist eine zentrale strukturelle Sorge die Währung, in der Stablecoins denominiert sind. Die meisten Stablecoins werden in US-Dollar ausgegeben, einer Währung außerhalb der Kontrolle der EZB. Wenn dollarbasierte Vermögenswerte in Europa breiter genutzt werden, könnten geldpolitische Maßnahmen außerhalb des Blocks die Liquiditäts- und Ausgabenbedingungen beeinflussen und so den Einfluss der EZB auf die inländischen Finanzbedingungen verwässern.

„Ausländische geldpolitische Bedingungen könnten durch Stablecoins in den Euro-Raum importiert werden“, warnt das Papier, und fügt hinzu, dass dies die Kontrolle der Zentralbank über die Finanzbedingungen schwächen würde, insbesondere in Stressphasen. Die Verbreitung von Stablecoins, die an ausländische Währungen gekoppelt sind, würde wahrscheinlich die Abhängigkeit der Banken von ausländischer Großhandelsfinanzierung erhöhen und das System externen Schocks aussetzen.

Schwankungen in der Nachfrage nach dollargekoppelten Stablecoins könnten direkte Übertragungen ausländischer geldpolitischer und finanzieller Schocks in den Euro-Raum bewirken, wodurch externe Liquiditätsbedingungen importiert werden, die potenziell orthogonal zur inländischen Geldpolitik sind.

Regulatorische Lücken und Reaktionen der europäischen Behörden

Der Mitglied des Direktoriums, Piero Cipollone, erklärte im Januar, dass die zunehmende Verbreitung von dollarbasierten Stablecoins in Europa die finanzielle Stabilität bedrohen könnte. Der Präsident der niederländischen Zentralbank, Olaf Sleijpen, bekräftigte diese Bedenken am 3. März und sagte, dass Stablecoins für politische Entscheidungsträger möglicherweise eine größere Sorge darstellen als Kryptowährungen, aufgrund der Reservierungsverwaltung und der engen Verbindungen zum breiteren Krypto-Ökosystem.

„In den USA fehlt es noch weitgehend an Regulierung—und das beunruhigt uns, angesichts der globalen und dollarbasierten Natur vieler Stablecoins“, sagte Sleijpen in einer Rede in Groningen. Er betonte, dass das Management der Stablecoin-Reserven Risiken für das Kernsystem des Finanzsystems darstellen könne.

Das EZB-Papier fordert eine bedeutende Regulierung von Stablecoins, einschließlich stärkerer Transparenzanforderungen für Reserven, robuster Rückkaufgarantien, ausreichender Kapitalpuffer zur Verlustabsorption und wirksamer Aufsicht, um finanzielle Risiken zu verringern. Diese Maßnahmen sollen die potenziell destabilisierenden Effekte, die in der Analyse identifiziert wurden, mindern.

Gegenüberstellung von Branchenentwicklungen

Während die EZB Bedenken äußert, entwickeln einige europäische Finanzinstitute aktiv regulierte euro-basierte Stablecoins. Der Präsident der Bundesbank, Joachim Nagel, äußerte im letzten Monat Unterstützung für euro-gekoppelte Stablecoins, insbesondere für Zahlungsanwendungen.

Europäische Kreditgeber wie Citigroup Inc., ING Groep NV, UniCredit SpA und DekaBank entwickeln derzeit ein reguliertes euro-denominiertes Stablecoin-Instrument. Diese Brancheninitiative stellt eine regionale Alternative zu dollar-dominierten Stablecoin-Märkten dar und könnte einige der in dem EZB-Papier angesprochenen Souveränitätsbedenken adressieren.

Die unterschiedlichen Positionen verdeutlichen die laufende Debatte zwischen Befürwortern von Innovationen, die europäische digitale Vermögenswerte entwickeln wollen, und Politikern, die die Wahrung der geldpolitischen Autonomie und der finanziellen Stabilität sichern möchten.

FAQ: Risikoanalyse der EZB zu Stablecoins

Welche spezifischen Risiken stellen Stablecoins laut EZB für Banken im Euro-Raum dar?

Das EZB-Papier warnt, dass die Einführung von Stablecoins zu Abflüssen von Kundeneinlagen aus Retail-Banken führen könnte, was die Kreditvergabe einschränkt und die Kreditbereitstellung an die Realwirtschaft verringert. Dies würde die Intermediation der Banken begrenzen und die Unsicherheit bei der Übertragung von Leitzinsen auf die Kreditvolumina erhöhen.

Wie könnten dollar-denominierte Stablecoins die Geldpolitik der EZB beeinflussen?

Wenn dollarbasierte Stablecoins in Europa weit verbreitet werden, könnten ausländische geldpolitische Bedingungen in den Euro-Raum importiert werden, was die Kontrolle der EZB über die inländischen Finanzbedingungen schwächt. Schwankungen in der Nachfrage nach dollargekoppelten Stablecoins könnten US-geldpolitische und finanzielle Schocks direkt in die Region übertragen, potenziell orthogonal zur Geldpolitik der EZB.

Welche regulatorischen Maßnahmen empfiehlt die EZB für Stablecoins?

Das Papier fordert eine bedeutende Regulierung, einschließlich stärkerer Transparenzanforderungen für Reserven, robuster Rückkaufgarantien, ausreichender Kapitalpuffer zur Verlustabsorption und wirksamer Aufsicht, um finanzielle Risiken zu mindern. Diese Maßnahmen sollen die potenziell destabilisierenden Effekte abschwächen und gleichzeitig Innovationen im digitalen Zahlungsverkehr fördern.