TD Cowen abaisse l'objectif de MicroStrategy à 440 dollars ! La chute du rendement du Bitcoin suscite une panique de vente

TD Cowen a abaissé l’objectif de stratégie micro à 440 dollars, en raison de la chute du rendement en bitcoins de 22,8 % à 7,1 %. Financement hebdomadaire de 1,25 milliard de dollars pour l’achat de 13 627 BTC. Malgré la disparition de la prime, la société continue d’acheter activement des bitcoins. Les analystes prévoient qu’à la fin 2026, le bitcoin atteindra 177 000 dollars.

Difficulté de dilution des actions avec le rendement en bitcoins passant de 22,8 % à 7,1 %

TD Cowen a revu à la baisse l’objectif annuel de MicroStrategy de 500 dollars à 440 dollars, en raison de l’émission continue d’actions et d’actions privilégiées entraînant une dilution accrue des capitaux propres, et d’un avenir peu prometteur pour le rendement en bitcoins. L’équipe d’analystes dirigée par le managing director Lance Vitanza a publié mercredi un rapport indiquant qu’ils prévoient actuellement que MicroStrategy achètera environ 155 000 bitcoins pour l’exercice 2026, contre 90 000 précédemment. Cependant, ils notent qu’une accélération des acquisitions devrait être financée par une augmentation de l’émission d’actions ordinaires et privilégiées, ce qui diluera le rendement en bitcoins.

Le rendement en bitcoins est défini comme le pourcentage de variation du nombre de bitcoins détenus par action en cas de dilution totale. Les analystes écrivent : « Pour l’exercice 2026, nous prévoyons actuellement un rendement en bitcoins de 7,1 % (contre 8,8 % précédemment, et 22,8 % pour 2025). » Cette chute brutale du rendement, passant de 22,8 % à 7,1 %, révèle le dilemme central du modèle commercial de MicroStrategy : la contradiction entre croissance à l’échelle et valeur pour les actionnaires.

Pourquoi le rendement est-il si important ? Parce qu’il détermine directement l’avantage de détenir des actions MicroStrategy par rapport à la détention directe de bitcoins. Si MicroStrategy peut augmenter chaque année sa détention de BTC de 20 %, les actionnaires bénéficient non seulement de la hausse du prix du bitcoin, mais aussi de l’augmentation de leur position. Mais lorsque le rendement chute à 7,1 %, cet avantage s’amenuise considérablement. Les investisseurs commencent à se demander : pourquoi ne pas acheter directement un ETF bitcoin plutôt que de supporter le risque de dilution de MicroStrategy ?

Les trois principales raisons de la chute du rendement de MicroStrategy

Accélération du financement : Pour atteindre 155 000 BTC en 2026, un financement massif est nécessaire, ce qui dilue les capitaux propres

Prime nulle : Le prix de l’action se rapproche de la valeur nette par action en BTC, empêchant un financement à prime élevée

Concurrence accrue : Les ETF bitcoin offrent un canal d’investissement plus direct, ce qui pèse sur la valorisation de MicroStrategy

Les analystes estiment que la capitalisation boursière du bitcoin atteindra 6,315 milliards de dollars en 2026 (contre 9,4 milliards de dollars précédemment), avec un objectif de 440 dollars, et un ratio cours/bénéfice maintenu à 5. Cette révision à la baisse de l’objectif reflète essentiellement une nouvelle valorisation de la dilution. Lorsqu’un plus grand nombre d’actions sont émises, la valeur par action diminue naturellement. L’objectif de 440 dollars, encore environ 300 dollars aujourd’hui, offre un potentiel de hausse de 47 %, mais reste nettement plus prudent que l’objectif précédent de 500 dollars.

Les analystes prévoient qu’en 2027, le rendement en bitcoins accélérera à 8,1 % (contre 6,6 % auparavant), et que le revenu en dollars du bitcoin dépassera 13,5 milliards de dollars (contre 10,15 milliards). Cette prévision de reprise du rendement en 2027 repose sur deux hypothèses : que le prix du bitcoin grimpera fortement à 226 000 dollars, permettant à MicroStrategy d’émettre des actions à un prix plus élevé, et que la vitesse de financement ralentira, réduisant la pression de dilution.

La crise de valorisation avec la prime nulle sur le bitcoin

Les analystes indiquent que MicroStrategy n’a pas ralenti ses activités de trésorerie, mais a plutôt profité de la récente correction du prix du bitcoin. Au cours de la semaine jusqu’au 11 janvier, la société a émis environ 6,8 millions d’actions ordinaires et environ 1,2 million d’actions privilégiées à taux flottant STRC, levant au total environ 1,25 milliard de dollars. La quasi-totalité des fonds a été utilisée pour acheter 13 627 bitcoins supplémentaires.

Les analystes écrivent : « Au cours des dernières semaines, la prime sur le bitcoin de MicroStrategy est restée proche de zéro. Si elle choisit de ralentir ses opérations de financement, cela ne nous surprendrait pas. Nous l’avions anticipé, mais MicroStrategy n’a pas agi ainsi. La société a activement saisi l’opportunité, que beaucoup, y compris nous, considèrent comme une période de prix du bitcoin temporairement faible. »

La prime sur le bitcoin est le pourcentage de prime du prix de l’action MicroStrategy par rapport à sa valeur nette par action en BTC. Historiquement, le prix de l’action MicroStrategy se négociait généralement avec une prime de 1,5 à 2,5 fois, car les investisseurs étaient prêts à payer un supplément pour sa stratégie d’« achat permanent de bitcoins ». Mais lorsque la prime disparaît, cela signifie que le prix de l’action ne reflète plus que la valeur de ses avoirs en BTC, sans aucune prime stratégique. Cette compression de la valorisation réduit considérablement l’attractivité de l’émission de nouvelles actions.

Les analystes indiquent que, puisque les achats récents ont principalement été financés par des actions émises à un prix proche de la valeur, le rendement en bitcoins généré par ces transactions est minime. Ils ajoutent que cela n’a de sens que si le prix du bitcoin augmente fortement — et, compte tenu des facteurs macroéconomiques et réglementaires de plus en plus favorables qu’ils décrivent, ils pensent que cette situation est très probable.

À l’avenir, les analystes prévoient que tant que le prix du bitcoin restera faible, MicroStrategy continuera à émettre activement des actions et des titres privilégiés. Ils prévoient également que le prix du bitcoin atteindra environ 177 000 dollars en décembre 2026, puis environ 226 000 dollars en décembre 2027, avec une inversion de la dynamique du rendement en 2027, car des prix plus élevés amélioreront la perspective de croissance future de ses acquisitions.

MSCI maintient ses préoccupations concernant la concurrence de BlackRock

Malgré la révision à la baisse du rendement attendu et l’abaissement de l’objectif, les analystes restent optimistes quant à MicroStrategy en tant qu’outil d’investissement en bitcoin. Ils indiquent que toutes les composantes de la structure du capital de la société offrent des opportunités d’investissement, y compris les cinq types d’actions privilégiées, qu’ils considèrent comme pouvant générer à la fois des revenus et une valorisation du capital. Par exemple, ils soulignent particulièrement les actions privilégiées STRF, qu’ils estiment avoir un rendement interne potentiel d’environ 30 % en raison de la compression du rendement et du dividende fixe.

Les analystes évoquent également les dernières avancées concernant l’intégration dans les indices, indiquant que MSCI a récemment déclaré qu’elle ne retirerait pas MicroStrategy et d’autres sociétés de dette en bitcoin de ses indices pour le moment. Ils considèrent cette décision comme une avancée positive récente, mais rappellent qu’à long terme, l’incertitude demeure. La décision de MSCI permet aux fonds passifs (comme les fonds indiciels) de continuer à détenir des actions MicroStrategy, évitant ainsi le risque de ventes forcées.

Cependant, les analystes expriment une préoccupation inquiétante : « Nous avons remarqué que de nombreux grands clients de MSCI réalisent d’importants profits en vendant des bitcoins en spot — par exemple, BlackRock (le plus grand client de MSCI, représentant 10,2 % de ses revenus pour l’exercice 2024). Les produits bitcoin de cette société sont sa principale source de revenus. Nous craignons que des acteurs comme BlackRock ne considèrent à tort MicroStrategy, en tant que société cotée en bourse gérant des fonds en bitcoin, comme une concurrence, et pensent que ces sociétés « nuisent au développement de leur activité ». »

Ce conflit d’intérêts commercial pourrait devenir le plus grand risque pour MicroStrategy à l’avenir. Si des géants de la gestion d’actifs comme BlackRock font pression sur MSCI pour exclure MicroStrategy, les fonds passifs seront contraints de vendre, ce qui pourrait entraîner une chute du prix de l’action. Ce risque systémique dépasse largement la volatilité du marché, et constitue un événement black swan auquel les investisseurs doivent prêter attention.