Apakah Dolar AS Dominan atau Tersesat? Analis Membaca Data yang Sama—Dengan Cara yang Sangat Berbeda

Saat emas dan perak mencapai level harga historis di awal 2026, dua analisis tertentu menawarkan interpretasi yang sangat berbeda tentang apa yang disampaikan oleh pergerakan terbaru dolar AS mengenai kebijakan AS, aliran modal, dan pasar global.

Pandangan Campbell: Emas Naik dalam Sistem Berbasis Dolar

Alexander Campbell, mantan kepala komoditas di Bridgewater Associates dan pendiri Black Snow Capital, berpendapat bahwa kenaikan harga emas dan perak tidak menunjukkan keruntuhan dolar AS. Dalam sebuah artikel yang diterbitkan di X, Campbell memandang lingkungan pasar saat ini sebagai satu di mana logam mulia dan dolar dapat menguat secara bersamaan.

Campbell, yang kini memimpin Rose AI dan menerbitkan komentar makro melalui buletin Campbell Ramble, menekankan bahwa keuangan global tetap beroperasi dalam sistem yang berpusat pada dolar. Ia menunjuk kedalaman pasar modal AS, dukungan militer, dan kredibilitas institusional sebagai faktor yang menopang permintaan dolar.

Menurut Campbell, emas berfungsi terutama sebagai lindung nilai portofolio daripada taruhan eksplisit terhadap dolar. Ia berargumen bahwa bagi investor Barat, eksposur emas sering kali menyematkan posisi short dolar implisit, yang dapat diimbangi dengan memegang dolar secara langsung.

“Posisi emas dan perak saya secara implisit short dolar. Setiap ons yang saya miliki dibeli dengan menjual dolar,” kata Campbell. “Jika saya tidak mengurangi sebagian dari itu, saya akan sangat terpapar terhadap kelemahan dolar di atas apa yang dilakukan logam-logam tersebut sendiri.”

Ia lebih lanjut berpendapat bahwa penurunan dolar baru-baru ini bersifat modest dalam konteks historis, mencatat bahwa Indeks Dolar AS tetap jauh di atas level yang terlihat selama periode kelemahan dolar yang berkelanjutan sebelumnya. Dalam pandangannya, narasi tentang keruntuhan tidak terhubung dengan rentang harga jangka panjang.

Campbell menempatkan penekanan lebih besar pada aliran modal daripada spekulasi mata uang. Ia berargumen bahwa kelemahan dolar yang berarti akan membutuhkan likuidasi besar-besaran saham dan obligasi AS oleh investor asing, bukan posisi di pasar futures dolar.

Meskipun mengakui kinerja yang kurang optimal secara selektif di beberapa saham teknologi AS, Campbell menggambarkan perilaku pasar terbaru sebagai rotasi daripada pelarian modal. Ia berpendapat bahwa investor terus mengalokasikan dana ke aset AS yang terkait dengan tema pertumbuhan struktural, termasuk kecerdasan buatan (AI).

Campbell berkata:

“Jika Anda ingin tahu apakah kiamat dolar itu nyata, perhatikan aliran. Apakah orang Eropa benar-benar melikuidasi SPX mereka? Apakah dana pensiun Jepang menjual obligasi Treasury? Atau mereka hanya membicarakannya di acara makan malam di Davos sambil mempertahankan alokasi mereka? Sejauh ini, itu sebagian besar hanya omong kosong.”

Pandangan Girnus: Kelemahan Dolar Mencerminkan Pilihan Kebijakan

Peter Girnus, peneliti ancaman senior di Trend Micro dan komentator sering tentang risiko teknologi dan kebijakan, menawarkan interpretasi yang berbeda. Girnus berpendapat bahwa kelemahan dolar baru-baru ini mencerminkan kebijakan yang disengaja daripada reaksi pasar yang berlebihan.

Dalam artikel lain di X, Girnus menunjuk pada makalah kebijakan tahun 2024 yang ditulis oleh Stephen Miran, yang kini menjadi anggota Dewan Federal Reserve, yang menguraikan kerangka untuk restrukturisasi perdagangan global melalui devaluasi dolar strategis. Makalah tersebut berargumen bahwa status mata uang cadangan memaksa AS untuk menjalankan defisit perdagangan yang berkelanjutan yang merugikan produksi domestik.

Girnus berpendapat bahwa pergerakan terbaru dalam Indeks Dolar AS sesuai dengan kerangka tersebut. Ia mencatat bahwa indeks telah jatuh ke level terendah sejak awal 2022 dan telah menembus di bawah rentang perdagangan sebelumnya, perkembangan yang ia gambarkan sebagai tren yang didorong oleh kebijakan, bukan sementara.

Ia juga menyoroti pergerakan emas di atas $5.000 per ons, mengutip permintaan dari bank sentral daripada spekulasi ritel sebagai pendorong utama. Girnus menunjuk pada akumulasi emas yang berkelanjutan oleh bank sentral pasar berkembang, termasuk China, sebagai bukti diversifikasi cadangan.

Girnus lebih jauh merujuk pada data inflasi jangka panjang yang menunjukkan bahwa dolar telah kehilangan sekitar 96% dari daya belinya sejak pendirian Federal Reserve. Ia mengidentifikasi berakhirnya konvertibilitas emas pada tahun 1971 sebagai titik infleksi struktural yang menghilangkan kendala eksternal terhadap ekspansi moneter.

Ia berargumen bahwa peningkatan tingkat utang federal memperkuat insentif bagi pembuat kebijakan untuk bergantung pada inflasi dan devaluasi mata uang daripada pelunasan utang. Dalam pandangannya, kelemahan dolar berfungsi sebagai mekanisme untuk mengelola utang tanpa default resmi.

Girnus menulis:

“Anda tidak membayar utang sebesar 134% terhadap PDB. Anda menginflasi nilainya. Anda menurunkan nilai mata uang yang digunakan. Bukan default, tetapi kebijakan.”

Girnus juga mengangkat kekhawatiran tentang independensi Federal Reserve, mengutip dissent dalam Federal Open Market Committee dan semakin menyatunya tujuan fiskal dan moneter.

Di Mana Perbedaan Pandangan

Kedua analis sepakat bahwa kenaikan emas mencerminkan kekuatan struktural daripada aktivitas perdagangan jangka pendek. Perbedaan pendapat mereka terletak pada interpretasi: Campbell memandang dominasi dolar cukup utuh meskipun harga emas lebih tinggi, sementara Girnus berpendapat bahwa depresiasi dolar pada dasarnya adalah hasil yang disengaja dari desain kebijakan. Beberapa analis setuju dengan teori Miran dan Mar-a-Lago Accord, dan ini telah menjadi poin pembicaraan yang populer.

Kontras ini menyoroti perdebatan yang lebih luas yang dihadapi pasar di tahun 2026—apakah status mata uang cadangan menjamin ketahanan jangka panjang atau sekadar memungkinkan penyesuaian terkendali dari waktu ke waktu.

FAQ ⏱️

• Mengapa emas naik sementara dolar tetap banyak digunakan?

Emas dapat naik karena permintaan lindung nilai dan pembelian bank sentral meskipun dolar tetap berstatus mata uang cadangan.

• Apakah dolar akan runtuh di 2026?

Beberapa analis melihat penurunan terbaru sebagai terbatas dan siklikal, sementara yang lain menganggapnya sebagai hasil kebijakan.

• Apa yang akan menandakan tekanan dolar yang nyata?

Penjualan asing yang berkelanjutan terhadap saham dan obligasi AS akan menjadi indikator utama.

• Mengapa bank sentral meningkatkan cadangan emas?

Emas memberikan diversifikasi dari eksposur mata uang yang terkonsentrasi.