Microsoft turun 9,9%, nilai pasar menguap 357 miliar dolar AS, "kejadian terburuk kedua dalam sejarah pasar saham AS", apa yang terjadi?

Microsoft melaporkan pendapatan dan laba yang melebihi ekspektasi, tetapi pengeluaran modal AI melonjak 66% menjadi 375 miliar dolar AS, pertumbuhan cloud Azure melambat, memicu kekhawatiran investor terhadap pengembalian, harga saham anjlok hampir 10% dalam satu hari, kapitalisasi pasar menguap sebesar 3570 miliar dolar AS, menjadi kerugian harian terbesar kedua dalam sejarah pasar saham AS.
（Kronologi sebelumnya: NVIDIA, Microsoft, Amazon akan menginvestasikan 60 miliar dolar AS ke OpenAI, valuasi 730 miliar, perlombaan senjata AI semakin memanas）
（Latar belakang tambahan: Microsoft mengonfirmasi: akan bekerja sama dengan FBI untuk menyediakan kunci BitLocker, apakah enkripsi yang Anda kira aman benar-benar aman? ）

Daftar isi artikel

• Pengeluaran modal sebesar 375 miliar dolar AS
• Cloud Azure: pertumbuhan tetap kuat, tetapi kecepatan melambat
  • Pesanan tertunda sebesar 6250 miliar dolar AS: OpenAI mendominasi
• Efek domino dan posisi historis
• Tahun 2026: Tahun pengadilan investasi AI

Harga saham Microsoft kemarin (29) malam turun 9,9%, mencatat penurunan harian terbesar sejak pandemi COVID-19 pada Maret 2020, kapitalisasi pasar menguap sekitar 3570 miliar dolar AS dalam semalam, mencatat kerugian nilai pasar harian terbesar kedua dalam sejarah pasar saham AS, setelah NVIDIA tahun lalu jatuh karena peluncuran model biaya rendah oleh startup AI China DeepSeek.

Ironisnya, laporan keuangan Q4 yang dirilis Microsoft sendiri tidak buruk: pendapatan meningkat 17% menjadi 813 miliar dolar AS, melampaui prediksi pasar sebesar 803 miliar dolar AS, laba per saham 4,14 dolar AS, juga lebih tinggi dari perkiraan analis sebesar 3,97 dolar AS; laba bersih meningkat dari 241 miliar dolar AS tahun lalu menjadi 385 miliar dolar AS, pertumbuhan 60% YoY.

Angka-angka ini melampaui ekspektasi, tetapi investor tetap bertindak dengan kaki mereka. Ada dua alasan utama: skala pengeluaran modal AI yang mengkhawatirkan, dan pertumbuhan cloud yang melambat.

Pengeluaran modal sebesar 375 miliar dolar AS

Pengeluaran modal dan sewa pembiayaan Microsoft pada kuartal keempat tahun lalu mencapai 375 miliar dolar AS, melonjak 66% dari tahun sebelumnya, melebihi prediksi analis sebesar 343 miliar dolar AS. Sekitar dua pertiga dari jumlah ini digunakan untuk GPU dan CPU serta aset berumur pendek lainnya, yang berarti uang ini dihabiskan untuk infrastruktur komputasi AI, dengan depresiasi yang sangat cepat, dan masa pengembalian investasi yang belum diketahui.

Angka ini membuat investor bertanya-tanya: dengan menghabiskan sebanyak ini, di mana pengembaliannya?

Cloud Azure: pertumbuhan tetap kuat, tetapi kecepatan melambat

Di sisi lain, bisnis cloud Azure Microsoft yang menjadi mesin uang utama, mencatat pendapatan naik 39% YoY, sedikit di atas prediksi pasar sebesar 38,8%, tetapi di bawah pertumbuhan 40% dari kuartal sebelumnya, dengan total pendapatan sebesar 329 miliar dolar AS, meningkat 29% YoY.

Namun yang membuat pasar cemas adalah panduan ke depan: Microsoft memperkirakan pendapatan Azure akan tumbuh 37–38% di kuartal berikutnya, menunjukkan tren yang melambat dan perlahan menurun. Perusahaan mengakui bahwa pasokan daya komputasi AI terus tidak mampu memenuhi permintaan, dan hambatan kapasitas setidaknya akan berlanjut hingga akhir tahun fiskal ini, yang berarti peluang pendapatan potensial sedang hilang.

CFO Microsoft Amy Hood berusaha menenangkan pasar, menyatakan bahwa pengeluaran modal dan pendapatan Azure tidak harus dibandingkan secara langsung. Dia menunjukkan bahwa jika semua GPU baru yang ditambahkan di dua kuartal pertama dialokasikan sepenuhnya ke Azure, tingkat pertumbuhan akan jauh di atas 39%, tetapi Wall Street jelas tidak percaya.

Pesanan tertunda sebesar 6250 miliar dolar AS: OpenAI mendominasi

Satu angka yang patut diperhatikan adalah “Remaining Performance Obligation” (RPO) Microsoft yang melonjak ke 6250 miliar dolar AS, meningkat 110% YoY.

Ini menunjukkan pendapatan yang telah dikontrak pelanggan tetapi belum diakui. Namun, 45% dari angka ini berasal dari janji OpenAI, yang membuat beberapa analis khawatir, mengingat tekanan keuangan yang dihadapi OpenAI sendiri, kualitas dan keberlanjutan pesanan ini diragukan.

Efek domino dan posisi historis

Penurunan saham Microsoft juga menarik perhatian perusahaan teknologi besar lainnya. Alphabet dan NVIDIA sempat kehilangan lebih dari 1000 miliar dolar AS dalam nilai pasar, tetapi akhirnya Alphabet pulih dan ditutup naik 0,7%, sementara Amazon turun kecil 0,5%.

Miller Tabak, analis strategi pasar, secara langsung menyatakan:

Semakin jelas bahwa Microsoft tidak akan mendapatkan pengembalian yang kuat dari investasi besar-besaran di AI, harga saham perlu kembali ke level yang lebih sesuai dengan nilai wajar historis.

Analis Wedbush, Dan Ives, mengatakan bahwa Wall Street “ingin melihat pengeluaran modal yang lebih sedikit dan realisasi AI/cloud yang lebih cepat… tetapi hasilnya justru sebaliknya.”

Tahun 2026: Tahun pengadilan investasi AI

Saat ini, empat perusahaan cloud besar: Microsoft, Meta, Alphabet, dan Amazon, diperkirakan akan mengeluarkan pengeluaran modal lebih dari 4700 miliar dolar AS pada tahun 2026, meningkat 34% dari sekitar 3500 miliar dolar AS di 2025.

Namun, ketika pasar tidak lagi puas dengan narasi “kami sedang berinvestasi besar-besaran di AI”, dan mulai menuntut konversi pendapatan nyata, kejatuhan Microsoft ini mungkin menjadi tembakan peringatan pertama dari proses pembersihan kolektif ini.

Bagi Microsoft, masalahnya bukan pada arah AI yang benar, dari pesanan tertunda sebesar 6.250 miliar dolar AS, permintaan memang ada. Tantangan sebenarnya adalah: apakah mereka dapat membuktikan bahwa pengeluaran ini dapat diubah menjadi pertumbuhan pendapatan yang stabil dan semakin cepat sebelum kesabaran investor habis karena pengeluaran yang terlalu boros.