21 Februari 2026, perusahaan penambangan Bitcoin yang berbasis di Singapura, Bitdeer (比特小鹿), merilis laporan mingguan yang melanggar kebiasaan industri melalui media sosial resmi mereka. Data menunjukkan bahwa hingga 20 Februari 2026, posisi kepemilikan Bitcoin mandiri (tidak termasuk simpanan pelanggan) Bitdeer telah turun menjadi nol. Selama periode laporan, perusahaan menghasilkan 189,8 BTC dan menjual seluruhnya, sekaligus mengurangi kepemilikan bersih sebanyak 943,1 BTC, secara total mengosongkan cadangan Bitcoin di gudangnya.
Perilaku “penjualan bersih” ini memicu gelombang gejolak hebat di komunitas penambangan aset kripto. Yang menarik perhatian adalah bahwa langkah ini terjadi pada waktu yang sangat dramatis: berdasarkan data terbaru, kekuatan komputasi mandiri Bitdeer baru saja mencapai 63,2 EH/s, secara resmi melampaui raksasa lama Marathon Digital yang memiliki 60,4 EH/s, menjadikannya perusahaan penambangan terdaftar dengan kekuatan terbesar di dunia.
Memiliki kekuatan komputasi nomor satu di dunia, tetapi memilih untuk tidak memegang satu pun Bitcoin. Pilihan strategi yang tampaknya kontradiktif ini tidak hanya menandai runtuhnya kepercayaan tradisional perusahaan penambangan yang menganggap “menambang sama dengan menimbun Bitcoin” (HODL), tetapi juga mencerminkan bahwa di bawah tekanan ekonomi kekuatan komputasi ekstrem, perusahaan-perusahaan terkemuka sedang mempercepat transformasi menuju operasi keuangan perusahaan standar Wall Street dan penyedia infrastruktur AI.
Pengosongan cadangan Bitcoin oleh Bitdeer bukan karena pandangan pesimis terhadap pasar, melainkan dipicu oleh kondisi fundamental industri penambangan yang sangat memburuk saat ini. Untuk memahami keharusan langkah ini, kita harus menyoroti data dasar dari jaringan Bitcoin saat ini.
Berdasarkan data beberapa hari terakhir, tingkat kesulitan jaringan Bitcoin pada 19 Februari melonjak dari 125,86T menjadi 144,39T, dengan kenaikan sebesar 14,72%. Ini adalah peningkatan terbesar sejak Mei 2021. Penyesuaian kesulitan ini secara langsung menghapus semua ruang bernapas operasional yang diperoleh penambang di awal tahun ini. Lonjakan kesulitan berarti perusahaan penambangan harus menginvestasikan lebih banyak kekuatan komputasi dan biaya listrik untuk mempertahankan pangsa produksi mereka.
Lebih mematikan lagi adalah keruntuhan Hashprice (harga kekuatan komputasi). Hashprice adalah indikator kuantitatif utama yang mengukur profitabilitas penambang, mewakili pendapatan fiat yang diharapkan per satuan kekuatan (biasanya 1 PH/s) dalam satu hari. Didukung oleh lonjakan kesulitan jaringan dan fluktuasi harga koin, Hashprice seluruh jaringan telah jatuh ke level kurang dari 30 dolar AS/PH/s/hari. Angka ini sudah mendekati titik terendah dalam sejarah.
Dalam kondisi Hashprice menembus batas 30 dolar AS, sebagian besar penambang yang menggunakan mesin lama atau dengan biaya listrik lebih dari 0,06 dolar AS/kWh sudah berada di ambang penutupan dan bahkan mengalami kerugian bersih. Bagi perusahaan sebesar Bitdeer, meskipun mereka memiliki efek skala dan keunggulan biaya energi tertentu, margin keuntungan yang sangat tertekan membuat mereka tidak mampu lagi menanggung risiko menempatkan aset pada satu aset kripto yang sangat fluktuatif.
Di tengah tingginya biaya modal saat ini, memegang Bitcoin bagi perusahaan penambangan adalah keputusan yang secara implisit menyimpan peluang biaya besar. Setiap BTC yang ditimbun berarti mengurangi arus kas yang dapat digunakan untuk ekspansi, peningkatan perangkat, atau pelunasan utang. Dalam periode dengan margin keuntungan yang sangat tertekan ini, “uang tunai adalah raja” menggantikan “memegang koin adalah raja,” dan penjualan bersih menjadi langkah pertahanan paling langsung terhadap kekurangan likuiditas.
Teknik Keuangan Wall Street: Obligasi Konversi dan Restrukturisasi Utang Defensif
Menghadapi penurunan hasil kekuatan komputasi, solusi Bitdeer tidak terbatas pada penjualan Bitcoin. Langkah mereka di pasar modal menunjukkan kemampuan rekayasa keuangan yang sangat matang. Pada 20 Februari, Bitdeer mengumumkan peningkatan penerbitan surat utang senior konversi (Convertible Senior Notes) sebesar 325 juta dolar AS, yang diperkirakan akan selesai pada 24 Februari, dengan pembeli awal memiliki opsi untuk membeli tambahan 50 juta dolar AS surat utang.
Pembiayaan sebesar 375 juta dolar ini dirancang dengan sangat cermat, menjadi contoh nyata restrukturisasi neraca yang defensif:
Perpanjangan dan Tukar Utang (1,382 juta dolar AS): Bitdeer akan menggunakan dana ini untuk membeli kembali surat utang senior konversi yang akan jatuh tempo pada 2029 dengan tingkat bunga 5,25%. Operasi “pinjam baru bayar lama” ini, dalam lingkungan suku bunga yang kompleks saat ini, secara esensial bertujuan mengoptimalkan struktur modal dan memperpanjang durasi utang (Duration), memberikan perusahaan lebih banyak waktu dan arus kas untuk strategi masa depan. Di saat Hashprice rendah, mengurangi tekanan pembayaran utang jangka pendek adalah kunci untuk kelangsungan hidup perusahaan.
Perdagangan Opsi Batas Atas (29,2 juta dolar AS): Bitdeer mengalokasikan dana ini untuk transaksi capped call. Ini adalah strategi lindung nilai derivatif yang sangat terperinci. Karena obligasi konversi menyertakan hak konversi, jika harga saham Bitdeer melonjak di masa depan, pelaku obligasi akan mengeksekusi konversi, yang akan meningkatkan jumlah saham dan berpotensi mengakibatkan dilusi besar terhadap pemegang saham saat ini.
Fungsi capped call ini setara dengan “asuransi anti-dilusi,” dengan membeli kombinasi opsi call yang akan menguntungkan perusahaan saat harga saham naik dalam batas tertentu, sehingga dapat mengimbangi efek dilusi dari konversi obligasi. Ini mengirimkan sinyal yang jelas ke pasar: manajemen percaya diri terhadap nilai pasar jangka panjang perusahaan dan berusaha melindungi kepentingan pemegang saham yang ada.
Kombinasi strategi kompleks ini menunjukkan bahwa strategi keuangan Bitdeer telah beranjak dari fase awal industri kripto yang serba tidak terencana menuju fase operasi modal yang sangat terperinci, sejalan dengan perusahaan teknologi top Nasdaq.
Setelah dikurangi biaya restrukturisasi utang dan lindung nilai opsi, dana yang terkumpul dari penjualan Bitcoin dan dana yang diperoleh dari penerbitan obligasi konversi menunjukkan ambisi nyata Bitdeer: menghapus label “perusahaan penambangan Bitcoin murni” dan secara penuh memasuki bidang komputasi berkinerja tinggi (HPC) dan layanan cloud kecerdasan buatan (AI).
Dalam gelombang ledakan AI generatif, pasar kekuatan komputasi global menghadapi ketidakseimbangan pasokan dan permintaan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pelatihan dan inferensi model AI besar membutuhkan kluster kekuatan komputasi yang sangat besar, yang didukung oleh infrastruktur energi (listrik dan pendinginan data center) yang sangat besar pula.
Perusahaan penambangan Bitcoin memiliki keunggulan arbitrase yang sangat unik dalam konteks makro ini. Mereka secara esensial adalah pelaku arbitrase energi, yang menguasai sumber listrik termurah dan terbesar di dunia serta lahan data center yang sangat skalabel. Bitdeer secara tegas menyatakan bahwa dana baru akan digunakan untuk:
- Memperbesar skala bisnis cloud HPC dan AI.
- Mengembangkan perangkat ASIC penambangan khusus (untuk integrasi vertikal rantai pasok perangkat keras dan mengurangi Capex).
- Membangun data center berstandar tinggi.
Mengubah infrastruktur kekuatan komputasi Bitcoin yang berprofit rendah menjadi pusat data AI yang berpenghasilan tinggi dan stabil adalah narasi transformasi utama bagi perusahaan penambangan besar saat ini. Pelanggan AI biasanya menandatangani kontrak layanan jangka panjang dengan tarif tetap (PPA), berbeda dengan model pendapatan fluktuatif harian dari penambangan Bitcoin yang sangat dipengaruhi oleh Hashprice.
Dengan mengosongkan cadangan Bitcoin dan menerbitkan obligasi konversi, Bitdeer secara esensial menggunakan masa lalu yang tidak efisien (menimbun) untuk berinvestasi dalam masa depan yang lebih pasti (infrastruktur AI).
Dengan kekuatan komputasi 63,2 EH/s, Bitdeer menduduki posisi nomor satu di dunia, namun sekaligus menciptakan rekor “tanpa memegang satu pun Bitcoin.” Fenomena ini menandai adanya perpecahan mendasar dalam model bisnis perusahaan penambangan yang terdaftar secara global.
Dalam logika ini, memiliki kekuatan komputasi terbesar di dunia tidak lagi berarti harus menimbun sebanyak mungkin koin, melainkan memiliki mesin penghasil arus kas terbesar dan kapasitas beban energi terbesar. Ketika laba dari mesin ini turun di bawah ambang batas tertentu, mereka tidak ragu untuk mengalihkan modal ke jalur AI yang menawarkan pengembalian lebih tinggi dan peluang lebih besar, sesuai prinsip kuantitatif dan alokasi modal yang rasional.
Dalam siklus pasca-halving 2026 yang penuh tantangan ini, menimbun koin secara buta tidak lagi menjadi solusi universal. Bagi investor pasar keuangan, ini bukan lagi cerita tentang “menambang,” melainkan narasi keras tentang energi, pengelolaan kekuatan komputasi, dan efisiensi modal di Wall Street.
