Analisis Mendalam Hyperliquid: Raja Kontrak On-Chain—Mendorong DeFi Menuju "Era Bursa"

Penulis: Pendaki, CryptoPulse Labs

Dalam beberapa tahun terakhir, DeFi telah menelurkan produk perdagangan yang tak terhitung jumlahnya, tetapi hanya ada beberapa proyek yang benar-benar dapat membawa transaksi profesional ke rantai. Munculnya Hyperliquid telah mengubah situasi ini sampai batas tertentu.

Alih-alih membuat kontrak DEX di Ethereum, itu hanya membuat Layer1 untuk transaksi. Buku pesanan, pencocokan, transaksi, dan kliring diselesaikan secara on-chain sebanyak mungkin, sambil memoles pengalaman ke tingkat yang mendekati bursa terpusat. Akibatnya, pasar besar yang awalnya milik CEX, kontrak abadi, mulai benar-benar dimanfaatkan oleh kekuatan on-chain.

Hiperlikuid dianggap sebagai raja kontrak on-chain, tetapi juga kontroversial karena pengendalian risiko, desentralisasi, dan risiko sistemik. Apakah ini mewakili lompatan berikutnya dalam DeFi, atau apakah ini eksperimen risiko yang lebih kompleks? Artikel ini akan membongkar kartu truf nyata Hyperliquid dari tiga lini utama: logika produk, nilai token, dan potensi risiko.

1. Hiperliquid: Buat kontrak on-chain “semudah digunakan sebagai bursa”

Jika kita melihat sejarah pengembangan DeFi sebagai lini utama, kita akan menemukan fakta yang kejam: sebagian besar produk keuangan on-chain tidak kalah dalam konsep, tetapi dalam pengalaman.

Pinjaman on-chain, pertukaran DEX, dan agregasi pendapatan secara alami lebih cocok untuk operasi yang lambat dan perdagangan frekuensi rendah, dan pengguna dapat menerima konfirmasi yang lebih lambat, slippage yang lebih besar, dan biaya penanganan yang lebih mahal.

Tetapi kontrak abadi benar-benar berbeda, mereka adalah produk keuangan frekuensi tinggi yang khas, dan pedagang menginginkan respons milidetik, kedalaman yang stabil, pembatalan halus dan pengalaman pesanan tertunda, dan sistem tidak runtuh dalam kondisi pasar yang ekstrem.

Di sinilah letak nilai inti Hyperliquid, dan hampir merupakan platform kontrak abadi buku pesanan pertama yang memungkinkan pengguna biasa mengalami tingkat mendekati CEX pada rantai.

Pengguna yang membuka Hyperliquid untuk pertama kalinya akan memiliki ilusi yang kuat. Ini tidak seperti DeFi, ini lebih seperti Binance atau OKX. Antarmuka, logika pesanan, kedalaman pasar, dan kecepatan transaksi semuanya mendekati jangkauan pengalaman bursa terpusat.

Lebih penting lagi, itu tidak mengorbankan transparansi, tetapi menempatkan tindakan kunci seperti buku pesanan, perjodohan, transaksi, dan kliring pada rantai sebanyak mungkin, membuat proses transaksi dapat diverifikasi. Inilah sebabnya mengapa Hyperliquid tiba-tiba akan keluar antara tahun 2024 dan 2026.

Pasar derivatif adalah saluran masuk arus kas terbesar di dunia kripto, dan sebagian besar biaya CEX berasal dari perdagangan kontrak, sementara DeFi telah lama kekurangan produk yang dapat memenuhi permintaan ini.

Di masa lalu, rute arus utama kontrak perpetual on-chain mengikuti model AMM, seperti GMX, mengandalkan kutipan fund pool untuk mencapai transaksi. atau menggunakan model buku pesanan, tetapi pencocokan ditunda di luar rantai, pengalamannya sangat terfragmentasi, dan desentralisasi didiskon.

Masalah dengan AMM adalah mereka tidak ramah dengan trader profesional, dan kedalaman, kutipan, dan slippage sulit dipenuhi dengan posisi besar. Masalah dengan pencocokan off-chain adalah kurangnya transparansi, dan pengguna akan selalu bertanya-tanya apakah platform beroperasi dalam kegelapan.

Jadi Hyperliquid memilih rute yang paling radikal, karena sulit untuk membawa perilaku frekuensi tinggi dari buku pesanan pada rantai, jadi saya hanya membuat rantai khusus untuk perdagangan.

Ini memperlakukan pertukaran sebagai persyaratan utama blockchain, daripada membuat aplikasi perdagangan di rantai umum.

Selain pengalaman, poin lain di mana Hyperliquid melakukannya dengan benar adalah berhasil memecahkan masalah klasik DEX buku pesanan - likuiditas.

Mekanisme HLP (Penyedia Likuiditas Hyperliquid) Hyperliquid pada dasarnya memproduksi kemampuan pembuatan pasar, memungkinkan pengguna untuk menyetor dana ke dalam kumpulan pembuatan pasar, meminta sistem menjalankan strategi pembuatan pasar, dan berbagi biaya dan menyebarkan pendapatan dengan platform.

Itu membuat likuiditas platform tidak lagi sepenuhnya bergantung pada pembuat pasar eksternal, tetapi membentuk siklus endogen. Semakin besar volume perdagangan, semakin banyak biaya, dan semakin kuat pendapatan pembuatan pasar. Semakin bersedia dana masuk, semakin baik kedalamannya, semakin kuat pengalamannya, dan volume perdagangan terus bertambah.

Oleh karena itu, kebangkitan Hyperliquid bukanlah hal misterius. Ini pada dasarnya adalah proyek berbasis produk yang langka di dunia DeFi, dan mengandalkan pedagang sungguhan untuk membuatnya.

**2. HYPE****Di balik ledakan -**Narasi ekuitas di bursa on-chain

Berbicara tentang Hyperliquid, saya tidak bisa menyiasati HYPE. Pemahaman banyak orang tentang HYPE terjebak di koin platform lain, tetapi jika Anda hanya melihatnya dari perspektif koin platform, logika penilaiannya akan tampak sangat biasa.

Oleh karena itu, HYPE lebih seperti aset hibrida, yang membawa ekspektasi penangkapan nilai dari platform perdagangan dan ekspektasi efek jaringan dari aset asli rantai publik, terutama didukung oleh transaksi derivatif.

Derivatif adalah mesin dunia kripto. Pasar spot lebih tentang membeli dan menjual aset, sedangkan pasar berjangka adalah kasino yang terus membebankan biaya, dengan frekuensi transaksi yang lebih tinggi, biaya yang lebih stabil, dan kelekatan pengguna yang lebih kuat.

Banyak dominasi CEX berasal dari kontrak, dan Hyperliquid sangat penting karena menunjukkan kepada pasar untuk pertama kalinya bahwa perdagangan kontrak tidak harus disediakan hanya oleh bursa terpusat. Selama pengalamannya cukup baik, kedalamannya cukup kuat, dan likuidasi cukup stabil, rantai juga dapat melakukan kebutuhan perdagangan kontrak abadi skala besar.

Jika Hyperliquid memakan lebih banyak saham kontrak on-chain, itu mungkin menjadi keberadaan “Binance on-chain”, dan HYPE secara alami dibandingkan dengan aset seperti BNB.

Namun, Hyperliquid tidak puas dengan menjadi platform kontrak, dan akan mempromosikan HyperEVM pada 2025-2026, yang juga berarti akan berkembang dari pertukaran ke ekosistem keuangan on-chain.

Pentingnya kompatibilitas EVM sederhana: dapat menarik pengembang di ekosistem Ethereum dan memungkinkan berbagai Lego keuangan DeFi tumbuh di rantai Hyperliquid.

Bursa menyediakan lalu lintas dan dana, dan ekosistem menyediakan aplikasi dan lengket, yang merupakan jalur CEX paling sukses dalam dekade terakhir: pertama-tama gunakan perdagangan sebagai pintu masuk, dan kemudian gunakan ekologi untuk memperluas parit. Dan Hyperliquid menggerakkan jalur itu secara on-chain.

Selain itu, metode komunikasi Hyperliquid lebih seperti “dasar-dasar lingkaran mata uang”, menekankan produk, pedagang, dan dorongan komunitas, sehingga profil penggunanya memiliki sejumlah besar pedagang profesional dan pemain frekuensi tinggi, daripada investor ritel yang hanya datang untuk mengumpulkan airdrop.

Struktur pengguna ini membawa sinyal kuat bahwa ini bukan ledakan palsu yang menumpuk subsidi, tetapi arena perdagangan yang nyata dan berkelanjutan. Rasa realisme ini akan sangat berharga setelah mengalami terlalu banyak proyek gelembung.

**3. HipercairDilema：**Kontradiksi desentralisasi, risiko sistemik, mekanisme HLP, dan regulasi

Jika Anda hanya melihat kurva pertumbuhan Hyperliquid, banyak orang akan berpikir bahwa raja kontrak on-chain telah muncul. Namun nyatanya, kontroversi Hyperliquid sangat terkonsentrasi, terutama karena kontradiksi yang secara alami ditimbulkan oleh rute bisnisnya.

Kontradiksi terbesar adalah masalah desentralisasi. Hyperliquid disebut “Binance on-chain” oleh banyak orang, sebuah frasa yang merupakan pujian dan skeptisisme. Pujiannya adalah bahwa ia telah mencapai pengalaman terbaik, dan pertanyaannya adalah bahwa itu lebih seperti platform terpusat dalam beberapa perilaku, seperti pengendalian risiko, pelarangan, pembatasan alamat, dll.

Hyperliquid saat ini mengambil jalur tengah yang pragmatis, dan dapat mengadopsi langkah-langkah pengendalian risiko yang lebih kuat untuk memastikan stabilitas sistem perdagangan dan mengurangi serangan dan arus modal yang tidak normal.

Tetapi masalahnya adalah semakin kuat pengendalian risiko, semakin menyerupai CEX, dan semakin narasi terdesentralisasinya melemah. Kontradiksi ini tidak akan hilang, tetapi hanya akan menjadi lebih tajam saat meningkat. Karena ketika platform memiliki volume transaksi yang lebih besar dan pengaruhnya yang lebih kuat, ia perlu mengelola risiko dan lebih mungkin untuk dimintai pertanggungjawaban oleh dunia luar.

Risiko kedua berasal dari sistem derivatif itu sendiri. Kontrak abadi adalah produk keuangan yang sangat kompleks, dan risiko sistemiknya akan selalu ada, seperti pasar ekstrem, likuidasi berseri, dana asuransi yang tidak mencukupi, hutang macet, dan kegagalan mekanisme pengurangan paksa.

Tantangan bagi Hyperliquid adalah menjaga transparansi on-chain dan kliring yang andal selama kondisi pasar yang ekstrem.

CEX dapat menggunakan banyak “cara off-chain” untuk memadamkan api saat menghadapi angsa hitam, seperti menangguhkan perdagangan, menyesuaikan pengendalian risiko, memaksa pengurangan posisi, dan perubahan aturan sementara.

Sistem on-chain lebih sulit untuk melakukan ini, membutuhkan desain mekanisme yang lebih kuat dan ketahanan yang lebih besar. Apakah Hyperliquid benar-benar menjalani pengujian stres ekstrem yang cukup? Ini adalah pertanyaan yang harus dihati-hati.

Risiko ketiga berasal dari HLP. Banyak pengguna baru akan salah berpikir bahwa ini adalah “kumpulan pendapatan yang stabil” ketika mereka melihat HLP, tetapi sebenarnya lebih seperti satuDana pembuatan pasar。

Manfaatnya berasal dari pembagian biaya dan spread pembuatan pasar, tetapi risikonya berasal dari keunggulan rekanan trader dan guncangan sepihak dari kondisi pasar yang ekstrem. Pembuatan pasar tidak pernah menjadi bisnis bebas risiko, ini adalah bidang profesional. Inti dari HLP adalah Anda menyerahkan dana ke sistem untuk membuat pasar.Dan Anda menanggung risiko “dipanen oleh tuan” dalam pembuatan pasar。

Di pasar bullish, dengan volume perdagangan yang besar dan biaya tinggi, HLP terlihat sangat menguntungkan. Tetapi di beberapa pasar, itu mungkin juga memiliki retracement yang signifikan. Bagi pengguna biasa, risiko terbesar bukanlah kerugian itu sendiri, tetapi kesalahpahaman tentang risiko dan memperlakukannya sebagai manajemen keuangan berisiko rendah.

Risiko terakhir adalah tabrakan regulasi dan dunia nyata. Derivatif adalah bidang yang sangat diatur dalam keuangan tradisional, dan kontrak abadi adalah produk yang lebih sensitif di banyak negara.

Sebagai platform on-chain, Hyperliquid mungkin berada di area abu-abu dalam jangka pendek, tetapi ketika cukup besar untuk memasuki pandangan arus utama, tekanan regulasi hampir tidak dapat dihindari.

Epilog

Hipercair bukanlah mitos, itu adalah tanda bahwa DeFi telah memasuki “era pertukaran”.

Hyperliquid penting bukan karena membuat token naik, tetapi karena membuktikan satu hal: derivatif on-chain tidak harus berada di tahap “dapat digunakan tetapi tidak berguna” selamanya, ia dapat mencapai pengalaman yang mendekati bursa terpusat dan menarik pedagang nyata untuk bermigrasi.

Namun, dari perspektif investasi, platform ini masih merupakan sistem derivatif berisiko tinggi. Ini masih memiliki kontroversi desentralisasi, dan masih perlu menghadapi kondisi pasar yang ekstrem dan realitas peraturan dalam ekspansi skala.

Jika era DeFi sebelumnya termasuk dalam protokol, maka Hyperliquid mewakili era ketika DeFi masuk ke pasar. Ini bukan akhir, tetapi itu bisa menjadi titik balik.