Sabit besar Bitcoin: Setelah penurunan harga saham sebesar 99%, akuisisi balik, $NAKA bagaimana mereka menuai kerugian investor ritel?

Judul Asli: The Nakamoto Heist: How David Bailey Used a 99% Stock Collapse to Buy His Own Empire Penulis Asli: Justin Bechler, OG Bitcoin Terjemahan: Ismay, BlockBeats

Catatan: Artikel ini mendalam mengupas operasi modal yang mencengangkan di balik Nakamoto Holdings ($NAKA) yang dikendalikan David Bailey. Dari lonjakan gila saat perusahaan go public melalui skema shell, hingga kejatuhan 99% setelahnya, dan penggunaan perusahaan yang sekarat dengan valuasi tinggi untuk membeli perusahaan pribadinya sendiri—semuanya adalah transfer kekayaan yang dirancang secara cermat, memanfaatkan informasi asimetris dan celah aturan. Ini adalah investigasi brutal tentang keserakahan, permainan regulasi, dan kapitalisme selebriti. Artikel ini memperingatkan kita bahwa ketika kepercayaan dibungkus dalam produk keuangan, dan slogan desentralisasi bertemu dengan keseraklan sentralisasi, investor ritel sering menjadi yang terakhir keluar dari likuiditas. Memahami cerita ini mungkin bisa membuatmu lebih waspada saat orang besar memberi sinyal trading berikutnya, dan mengurangi kebergantungan buta. Berikut isi lengkapnya: Pagi ini, David Bailey memanfaatkan sebuah perusahaan yang kapitalisasi pasarnya telah menguap 99% untuk mengakuisisi dua perusahaan pribadinya sendiri dengan premi 4 kali lipat dari harga saham saat ini—tanpa perlu voting dari pemegang saham. Yang paling mencengangkan? Sebelum investor ritel membeli saham pertama, pertunjukan transfer aset ini sudah dikunci rapat. Untuk memahami bagaimana ini bisa dilakukan, kita harus mulai dari awal. Mei 2025, sebuah perusahaan zombie bernama KindlyMD mengumumkan merger dengan Nakamoto Holdings, alat cadangan Bitcoin yang didirikan David Bailey. Harga saham melonjak dari 2 dolar menjadi lebih dari 30 dolar dalam beberapa hari, dan investor ritel pun berbondong-bondong masuk. Para influencer Bitcoin bersorak, Bailey bahkan menyamakan dirinya dengan keluarga Morgan, Medici, dan Rothschild. Sembilan bulan kemudian, harga saham jatuh ke 29 sen, dan Bailey baru saja membeli perusahaannya dengan saham tersebut. Penggembosan (The Pump) Sistemnya dirancang sangat cermat. KindlyMD awalnya adalah perusahaan kecil yang tidak dikenal di NASDAQ. Nakamoto Holdings melalui reverse merger go public, didukung oleh pendanaan PIPE sebesar 51 juta dolar dan obligasi konversi senilai 200 juta dolar. Secara kasat mata, ini tampak seperti lahirnya raksasa cadangan Bitcoin, dan para influencer Bitcoin generasi baru berlomba-lomba memberi tahu mengapa harus membeli $NAKA (tentu saja, alasannya adalah untuk memiliki lebih banyak Bitcoin). Dalam beberapa hari, rasio harga pasar terhadap NAV NAKA mencapai 23 kali lipat, artinya spekulan membayar 23 dolar untuk setiap dolar Bitcoin yang dimiliki perusahaan. MicroStrategy milik Michael Saylor belum pernah mencapai premi sebesar ini. Perbedaannya adalah MicroStrategy memiliki sejarah operasi bertahun-tahun, bisnis perangkat lunak yang menghasilkan pendapatan nyata, dan CEO yang tidak melakukan trik struktural untuk mengeruk keuntungan di belakang layar. Orang dalam tahu rahasia yang tidak diketahui investor ritel. Investor PIPE—termasuk penentang terkenal BIP-110 Udi Wertheimer, Jameson Lopp, dan Adam Back—mendapatkan saham dengan harga 1,12 dolar per lembar. Sementara itu, investor ritel membeli dengan harga 28 dolar, 30 dolar, 31 dolar, bahkan lebih tinggi. Asimetri informasi ini sudah tertanam sejak hari pertama. Juni, Bailey menyelesaikan pendanaan PIPE lain sebesar 51,5 juta dolar dengan harga per saham 5 dolar. Meskipun biaya masuk investor kedua jauh lebih rendah dari ritel, tetap jauh di atas harga dasar 1,12 dolar, dan akhirnya mereka pun tertipu. Bailey merayakan keberhasilan pendanaan, menyatakan bahwa dalam waktu kurang dari 72 jam, permintaan investor sangat kuat. Mari kita teliti strategi ini. Menjatuhkan (The Dump) Pada September, NAKA telah jatuh 96%. Investor PIPE yang awalnya membeli dengan harga 1,12 dolar akhirnya bisa mencairkan keuntungan setelah merger selesai Agustus lalu, dan mereka pun melakukannya. Respon Bailey yang aneh bagi CEO perusahaan publik: dia menyuruh para pemegang saham yang hanya ingin trading jangka pendek untuk segera keluar. Dan mereka pun benar-benar pergi. Harga saham terus turun. Menembus 1 dolar. Menembus 50 sen. Menembus 30 sen. Sebuah perusahaan yang memegang sekitar 5.765 Bitcoin (senilai lebih dari 500 juta dolar) kini memiliki kapitalisasi pasar kurang dari 300 juta dolar. Penilaian pasar terhadap Nakamoto bahkan di bawah nilai Bitcoin di neraca, menunjukkan bagaimana investor memandang tim manajemen dan struktur perusahaan yang membungkus Bitcoin tersebut. Lingkaran utang Saat harga saham ambruk, Bailey seperti penjudi yang sering berganti kreditur di lantai kasino. Struktur modal awal termasuk obligasi konversi 200 juta dolar dari Yorkville Advisors dengan harga konversi 2,80 dolar. Ketika harga saham NAKA jatuh di bawah harga ini, obligasi konversi berpotensi menjadi ekuitas yang dilahap utang. Pada 3 Oktober, Nakamoto meminjam 203 juta dolar dari Two Prime Lending untuk membeli kembali obligasi Yorkville dan bunganya. Empat hari kemudian, 7 Oktober, mereka meminjam lagi 206 juta dolar USDT dengan bunga 7% dari Antalpha untuk melunasi Two Prime. Jangka waktu pinjaman Antalpha hanya 30 hari (dengan opsi perpanjangan 30 hari). Mereka menukar obligasi konversi dengan pinjaman jangka pendek, lalu menukar lagi dengan pinjaman bridge selama 30 hari. Rencana awal adalah mengubah pinjaman bridge ini menjadi obligasi konversi berjamin 250 juta dolar selama 5 tahun dari Antalpha. Pinjaman bridge akan diubah menjadi obligasi konversi, obligasi konversi akan diubah lagi menjadi pinjaman jangka pendek. Namun, obligasi konversi 250 juta dolar itu tidak pernah terealisasi sesuai ketentuan Antalpha. 16 Desember, Nakamoto meminjam 210 juta dolar USDT dari Kraken dengan bunga 8%, dengan Bitcoin sebagai jaminan 150% dari nilai pinjaman. Hitung-hitungannya: pemberi pinjaman memegang Bitcoin senilai 315 juta dolar sebagai jaminan dari pinjaman 210 juta dolar. Jika harga saham NAKA nol, Kraken akan menyita jaminan tersebut. Jika Bitcoin turun 33%, Kraken tetap aman. Di setiap tahap permainan ini, pemberi pinjaman dilindungi secara ketat, sementara pemegang saham biasa menanggung seluruh dampak keruntuhan refleksif. Setiap pinjaman baru semakin memperketat cengkeraman. Hitung mundur 10 Desember, Nasdaq memberi tahu Nakamoto bahwa karena harga sahamnya terus-menerus di bawah 1 dolar selama 30 hari kerja berturut-turut, perusahaan berisiko delisting. Mereka harus kembali memenuhi syarat sebelum 8 Juni 2026, yaitu menutup harga penutupan minimal 1 dolar selama 10 hari perdagangan berturut-turut. Saat ini, harga saham adalah 29 sen. Jika delisting terjadi, Nakamoto tidak akan bisa lagi menerbitkan saham ATM (market at-the-money), obligasi konversi, atau menggunakan saham sebagai alat akuisisi. Segala yang dibangun Bailey dalam kerangka ini bergantung pada status listing NASDAQ yang saat ini tidak bisa dipertahankan. Bencana akuntansi November, Nakamoto mengajukan Formulir 12b-25 ke SEC, mengakui bahwa kompleksitas akuntansi akibat merger membuat mereka tidak mampu mengajukan laporan kuartalan tepat waktu. Data awal mengungkapkan kebenaran: Akuisisi Nakamoto menyebabkan kerugian sebesar 59,75 juta dolar (harga beli di atas nilai bersih aset) Aset digital belum direalisasikan kerugiannya sebesar 22,07 juta dolar Penjualan Bitcoin menyebabkan kerugian nyata sebesar 1,41 juta dolar Putaran pembiayaan ulang menimbulkan kerugian pelunasan utang sebesar 14,45 juta dolar Total kerugian kuartal sekitar 97 juta dolar, sebagian diimbangi oleh pendapatan akuntansi dari kewajiban kontinjensi sebesar 21,8 juta dolar. Perusahaan yang seharusnya menjadi alat cadangan Bitcoin yang sempurna ini, bahkan laporan keuangannya pun tidak bisa diajukan tepat waktu. Perampokan Ini membawa kita kembali ke pagi ini. Nakamoto mengumumkan penandatanganan perjanjian merger akhir, mengakuisisi BTC Inc dan UTXO Management. BTC Inc memiliki Bitcoin Magazine dan mengelola konferensi Bitcoin terbesar. UTXO mengelola hedge fund yang fokus pada Bitcoin. Baik Bailey sebagai ketua dan CEO Nakamoto adalah pihak pembeli. Dia juga pendiri BTC Inc dan UTXO sebagai pihak penjual. Dia adalah pembeli, penjual, sekaligus CEO yang menyetujui syarat-syaratnya. Namun, beberapa minggu sebelum akuisisi, dia diam-diam menyerahkan jabatan CEO kepada Brandon Greene, menciptakan jarak tipis antara dirinya dan entitas yang akan dia beli dengan hak pemegang saham. Transaksi pagi ini sepenuhnya didanai dengan saham Nakamoto, berdasarkan opsi beli yang tertanam dalam perjanjian pemasaran awal, dengan harga saham 1,12 dolar. Sementara itu, $NAKA masih berjuang untuk kembali ke 0,29 dolar. Saham yang diperoleh perusahaan Bailey hampir empat kali lipat dari harga pasar saat ini. Pemegang saham BTC Inc dan UTXO akan menerima 363,6 juta saham, dengan nilai transaksi sekitar 107,3 juta dolar berdasarkan harga pasar. Namun, saham ini diterbitkan dengan harga 1,12 dolar, yang berarti transaksi ini dibangun saat harga saham NAKA sedang melonjak, dan saat harga jatuh, ketentuan-ketentuan ini tidak pernah disesuaikan. Lupakan harga fiktif dalam kontrak. Yang penting adalah, 363,6 juta saham baru ini baru saja beredar. Apapun tertulis di dokumen—1,12 dolar atau 0,29 dolar—pemegang saham lama telah terdilusi oleh jumlah ini. Label 1,12 dolar adalah perlakuan istimewa untuk penjual, tetapi dilusi nyata terjadi. Tanpa perlu persetujuan tambahan dari pemegang saham, karena opsi beli sudah tertanam dalam dokumen merger awal, dan pemegang saham telah menyetujui dokumen ini saat harga saham NAKA masih di 20-30 dolar. Investor ritel yang menyetujui ketentuan ini sama sekali tidak tahu bahwa mereka telah memberi wewenang untuk mengakuisisi bisnis pribadi Bailey dengan premi tinggi di masa depan, sementara saham mereka perlahan menghilang. Struktur transaksi yang menguntungkan diri sendiri Secara garis besar, seluruh struktur ini sangat elegan hingga membuat terkesima. Bailey menciptakan Nakamoto Holdings. Melalui KindlyMD, dia menggabungkannya ke dalam perusahaan shell yang terdaftar, dan mengumpulkan 710 juta dolar selama proses tersebut. Dengan dorongan investor ritel, harga saham didorong ke 23 kali lipat NAV. Investor PIPE masuk dengan harga 1,12 dolar, sementara publik membayar 20-30 kali lipat angka ini. Harga saham kemudian jatuh 99%. Selama periode ini, perusahaan berganti tiga kreditur dalam satu minggu, berusaha mengelola utang sebesar 200 juta dolar, yang awalnya dirancang untuk diubah menjadi ekuitas saat harga saham jauh di atas level saat ini. Sekarang, saat harga saham yang sekarat ini turun di bawah 30 sen, Bailey memanfaatkan alat yang sudah dikuras ini, sesuai ketentuan saat harga saham masih ratusan dolar, untuk mengakuisisi kekaisarannya sendiri. Merger awal dengan KindlyMD adalah Trojan horse, dan akuisisi BTC Inc adalah payload sesungguhnya. Bailey sudah memberi tahu kita sejak awal. Dalam siaran pers pertama, dia bilang Nakamoto akan mengakuisisi BTC Inc, tergantung pada audit dan pelaksanaan opsi beli. MSA sudah dipublikasikan, dan ketentuan opsi juga diungkapkan. Semuanya secara hukum patuh dan sepenuhnya transparan—seperti semua rekayasa keuangan rumit, kebenarannya tersembunyi di tumpukan dokumen yang tak dibaca orang. Orang yang menjalankan Bitcoin Magazine, mengorganisasi konferensi Bitcoin terbesar di dunia, dan menganggap dirinya sebagai pemimpin gerakan Bitcoin, membangun perusahaan publik yang menghancurkan 99% nilai pemegang saham, lalu menggunakannya untuk membeli perusahaan sendiri dengan premi tinggi. Dia pernah menyamakan dirinya dengan keluarga Medici. Setidaknya, Medici sebelum mengambil keuntungan, setidaknya menciptakan nilai untuk Florence. Nakamoto adalah monster yang muncul saat budaya influencer bertemu pasar saham terbuka. Keluar dari likuiditas David Bailey mengumpulkan 710 juta dolar dari lebih 200 investor di enam benua. Dia menjanjikan mereka masa depan seperti Morgan, Medici, dan Rothschild—sebuah dinasti keuangan berbasis Bitcoin. Dia bilang Nakamoto akan membawa Bitcoin ke pusat pasar modal global. Mereka akan dikenang dalam sejarah. Tapi yang dia berikan adalah kerugian 99%. Dia menetapkan harga PIPE sebesar 1,12 dolar, sementara harga beli ritel 28 dolar. Tanpa pemahaman pemegang saham tentang isi otorisasi, dia memasukkan opsi beli yang menguntungkan dirinya sendiri ke dokumen. Dalam seminggu, dia mengganti tiga kreditur untuk menghindari kejatuhan utang 200 juta dolar, dan menimbulkan kerugian pelunasan utang sebesar 14 juta dolar. Dia menjual Bitcoin dari cadangan yang seharusnya hanya disimpan, dengan kerugian. Bahkan, dia tidak mampu mengajukan laporan keuangan tepat waktu. Dan saat harga saham akhirnya jatuh ke 29 sen… Setelah reruntuhan ini dibersihkan dan investor ritel yang percaya padanya telah dirampok, dia menjalankan opsi beli itu, dan membeli kekaisarannya sendiri dengan harga empat kali lipat dari pasar, dari reruntuhan investasi mereka. Bailey memegang 11 juta saham dengan biaya 1,12 dolar. Adam Back memegang hampir 9 juta saham. Balaji, Lopp, Yusko, Salinas, Wu Jihan—semua orang ini masuk dengan harga yang tidak akan pernah bisa didapatkan oleh guru, sopir truk, atau investor pemula. Mereka adalah orang-orang yang membentuk narasi Bitcoin. Mereka mengelola konferensi, menerbitkan majalah, mengelola dana, dan mengirim cuitan. Mereka adalah rantai pasok kepercayaan, yang mengubah skeptis menjadi percaya, dan percaya menjadi penonton. Sekarang, Bailey memiliki Bitcoin Magazine, konferensi Bitcoin, dan hedge fund, semuanya dikemas dalam perusahaan publik yang kapitalisasinya hanya sebagian kecil dari kepemilikan Bitcoin-nya, dan semua akuisisi dilakukan dengan saham empat kali lipat dari harga pasar, semuanya sudah disetujui sebelum dana ritel masuk. Dan dia belum berhenti. Nakamoto sudah mengajukan permohonan penerbitan saham ATM senilai 5 miliar dolar ke SEC. Bailey kini mengendalikan media, konferensi, hedge fund, dan sebuah shelf registration yang memungkinkannya menerbitkan saham berbasis cadangan Bitcoin, sampai nilai terakhir terkuras. Kapan sebenarnya komunitas Bitcoin menyerahkan kunci ke promotor konferensi dan kapitalis influencer? Saat mereka pergi, mengapa masih ada yang terkejut?