Perburuan Penyihir di Wall Street dan Dunia Kripto yang Meningkat: Melihat Masalah Lama Terra, Hambatan Kepatuhan Jane Street, dan Kotak Hitam Market Maker

Pada akhir Februari 2026, pasar kripto sedang diselimuti oleh sebuah “kebetulan” yang aneh. Dalam beberapa bulan terakhir, pasar Bitcoin sering mengalami gelombang penjualan yang sangat tepat waktu pada pukul 10 pagi waktu Timur AS, yang dikenal pasar sebagai “Strategi Penurunan Harga Jam 10 Jane Street”. Namun, minggu ini, saat sebuah gugatan diajukan ke Pengadilan Federal New York, tekanan jual yang seperti mesin itu tiba-tiba menghilang, dan Bitcoin serta sejumlah altcoin langsung melonjak.

Ini bukan sekadar cerita urban, melainkan kenyataan yang dihadapi oleh raksasa perdagangan kuantitatif Wall Street, Jane Street. Sebagai salah satu lembaga perdagangan paling rahasia dan paling menguntungkan di dunia, Jane Street tidak hanya pernah didenda karena diduga memanipulasi pasar derivatif di India tahun lalu, tetapi juga kini terlibat dalam kasus lama keruntuhan TerraUSD (UST) tahun 2022. Pengurus likuidasi Terraform Labs, Todd Snyder, secara resmi mengajukan gugatan terhadapnya, menuduh mereka memanfaatkan informasi dalam untuk melakukan perdagangan awal, mempercepat kehancuran kerajaan kripto yang pernah bernilai hingga 40 miliar dolar.

Ketika “keadilan yang terlambat” menghantam secara tepat waktu selama empat tahun, dan para raksasa keuangan kuantitatif tradisional meninggalkan bukti on-chain yang tak terbantahkan di dunia desentralisasi, kita harus meninjau kembali satu pertanyaan utama: Apakah operasi “kotak hitam” dari perusahaan besar seperti Jane Street, yang melintasi dunia tradisional dan kripto, sebenarnya adalah mesin pendorong likuiditas pasar, atau justru memperbesar risiko sistemik secara fatal?

Untuk memahami kekuatan gugatan ini, kita perlu kembali ke tanggal 7 Mei 2022 — titik yang memicu gempa besar di industri kripto.

Dalam mekanisme stablecoin algoritmik UST, kolam dana Curve (terutama Curve 3pool) adalah inti dari likuiditas yang menjaga agar nilainya tetap terikat dolar AS. Menurut dokumen pengadilan yang diungkapkan oleh pengurus likuidasi, pada hari itu, Terraform Labs diam-diam menarik 150 juta UST dari Curve tanpa mengumumkan apa pun ke publik. Bagi stablecoin algoritmik yang sangat bergantung pada kepercayaan dan kedalaman likuiditas ini, penarikan sebesar itu jelas sangat berbahaya.

Yang mengejutkan, hanya sepuluh menit kemudian, sebuah dompet yang diduga terkait Jane Street secara darurat menarik 85 juta UST dari kolam dana yang sama. Dalam mekanisme AMM (automated market maker), ketidakseimbangan aset di kolam dapat memicu slippage yang eksponensial. Penarikan 85 juta UST oleh Jane Street ini seperti menembakkan bom ke bendungan yang sudah retak, langsung menyebabkan likuiditas UST mengering dan memulai “lingkaran kematian” berikutnya.

Selisih waktu 10 menit ini menjadi bukti kuat yang menuduh mereka melakukan “perdagangan dalam” (insider trading). Gugatan mengungkap adanya jaringan kontak rahasia bernama “Bryce’s Secret”. Jane Street diduga secara sengaja menugaskan mantan magang Terraform Labs, Bryce Pratt, yang memanfaatkan hubungan pribadi untuk kembali menjalin kontak dengan insinyur perangkat lunak dan manajer pengembangan bisnis Terraform. Grup chat pribadi yang terdiri dari mantan rekan ini, pada intinya, menjadi “pintu belakang” yang mengalirkan rahasia besar internal Terraform ke raksasa Wall Street.

Selain itu, pengurus likuidasi yang sebelumnya menuntut Jump Trading dengan klaim hingga 4 miliar dolar, mengungkapkan bahwa sebagian informasi non-publik tentang Terraform Labs bocor ke Jane Street melalui Jump Trading. Komunikasi rahasia antar pemain pasar utama Wall Street saat krisis, telah menempatkan investor ritel dalam mesin pemotong informasi yang sangat tidak seimbang.

Meskipun juru bicara Jane Street dengan tegas membantah, menyebut ini sebagai “pemerasan transparan dan putus asa”, dan menyalahkan kerugian pada penipuan miliaran dolar oleh Do Kwon dan manajemen Terraform, bukti cap waktu blockchain yang tidak bisa diubah dan rekaman chat yang dipulihkan menunjukkan bahwa serangan kuantitatif mereka di masa lalu kini menghadapi balasan hukum yang tak terduga.

Kasus Jane Street memicu refleksi mendalam di industri: Apakah operasi “kotak hitam” dari perusahaan besar yang terpusat ini justru memperparah risiko sistemik aset kripto?

Di pasar keuangan tradisional, Jane Street dikenal karena kerahasiaan dan profitabilitasnya yang luar biasa. Mereka mengandalkan model matematika kompleks, perdagangan frekuensi tinggi (HFT), dan perangkat keras berlatensi sangat rendah untuk meraup keuntungan dari selisih harga kecil. Ketika institusi seperti ini mulai masuk ke pasar kripto secara besar-besaran sekitar tahun 2020, industri sempat percaya bahwa mereka akan membawa likuiditas dan efisiensi penetapan harga yang sangat dibutuhkan.

Namun kenyataannya, dorongan keuntungan kapital di dunia tanpa pengawasan ketat ini lebih mudah berubah menjadi perdagangan predator (Predatory Trading). Kedalaman pasar kripto masih jauh di bawah pasar saham AS. Ketika dana sebesar Jane Street berinteraksi dengan mesin algoritma mereka, mereka tidak hanya menjadi penerima harga, tetapi juga pencipta harga.

Contohnya adalah strategi “penurunan harga jam 10” yang sedang ramai dibahas. Karena mekanisme ETF Bitcoin spot (seperti IBIT dari BlackRock), market maker harus melakukan pembelian dan penebusan di waktu tertentu agar nilai aset bersih (NAV) sesuai.

Beberapa analis menunjukkan bahwa dengan modal besar dan algoritma canggih, perusahaan besar dapat memanfaatkan periode likuiditas yang tipis untuk melakukan tekanan jual, menciptakan kepanikan dan menguji margin leverage retail, lalu mengakuisisi posisi lebih rendah. Strategi ini, yang biasanya diawasi ketat oleh SEC di pasar tradisional, di pasar spot kripto masih sangat abu-abu.

Dalam kasus Terra, kekuatan “algoritma kotak hitam + informasi tidak setara” ini sangat nyata. Saat sistem stabil, market maker menyediakan likuiditas; tetapi saat risiko tail (seperti de-peg UST) muncul, algoritma mereka bisa berbalik secara cepat. Dengan informasi dalam dan prediksi data on-chain dalam milidetik, mereka bukan hanya tidak memberikan buffer, tetapi juga menjadi pelaku short-selling dan pengambil dana terdepan. Perilaku “meminjam payung saat cerah, menarik tangga saat hujan” ini, dengan dana besar mereka, memperbesar krisis likuiditas lokal menjadi keruntuhan sistemik.

Jika kita memperluas pandangan, kita akan melihat bahwa gaya operasional Jane Street di pasar kripto bukanlah pengecualian, melainkan perpanjangan dari logika perdagangan mereka yang sudah mapan.

Pada Juli 2025, SEBI (Otoritas Sekuritas India) menjatuhkan denda sebesar 48,44 miliar rupee (sekitar 5,8 miliar dolar) dan melarang perdagangan terhadap Jane Street. Investigasi menunjukkan bahwa selama 18 hari penyerahan opsi (termasuk Bank Nifty dan Nifty 50), Jane Street diduga melakukan “intervensi agresif dan singkat” di pasar spot, futures, dan opsi. Mereka memanfaatkan keunggulan dana untuk memanipulasi indeks pada hari penyerahan, sehingga posisi opsi mereka meraup keuntungan besar.

Baik di pasar derivatif tradisional India maupun di kolam likuiditas on-chain Terra, pola perilaku yang sama terlihat: mencari titik lemah struktur pasar (seperti kekosongan likuiditas di hari penyerahan opsi, ketidakseimbangan kolam dana stablecoin algoritmik), lalu memanfaatkan dana besar dan kecepatan eksekusi milidetik untuk melakukan “intervensi agresif”.

Perbedaannya, pasar tradisional memiliki regulator matang (seperti SEBI) yang melakukan pengawasan pasca kejadian; sedangkan di pasar kripto 2022, para raksasa keliru mengira bahwa “decentralized” bisa menutupi semuanya.

Kini, tahun 2026, hampir empat tahun sejak keruntuhan Terra, dan Do Kwon sudah dihukum 15 tahun penjara tahun lalu, mengapa puncak penuntutan terhadap market maker baru terjadi setelah lebih dari tiga tahun?

Ini mencerminkan ciri baru dari industri kripto yang memasuki kedalaman: Akuntabilitas lintas siklus (Cross-Cycle Accountability). Dulu, siklus kripto yang cepat membuat pelaku jahat percaya bahwa selama mereka bertahan di pasar bearish, utang lama akan tertutup oleh kejayaan pasar bullish berikutnya. Tetapi, penuntutan berkelanjutan terhadap Terra oleh tim likuidasi menunjukkan bahwa kombinasi antara proses likuidasi tradisional (pemanggilan, pengambilan catatan komunikasi) dan transparansi data blockchain (pelacakan on-chain) secara total menghancurkan harapan itu.

Keterlibatan Jane Street dalam kasus Terra bukan hanya soal gugatan miliaran dolar, tetapi juga menjadi tonggak penting dalam sejarah keuangan kripto. Ia membuka tabir raksasa kuantitatif Wall Street yang selama ini tampak anggun dan misterius di dunia desentralisasi, mengungkapkan bahwa tanpa pengawasan, kekuatan komputasi dan dana mereka bisa berubah menjadi alat penjarahan yang kejam.

Operasi “pemburu penyihir” di inti kripto ini bukanlah akibat dari kekurangan regulasi, melainkan bagian dari proses kedewasaan pasar yang penuh luka. Ia secara keras menyatakan kepada semua pelaku bahwa: Blockchain mungkin tanpa batas negara, tetapi setiap cap waktu di dalamnya akan menjadi bukti tak terhapuskan di pengadilan.

Bagi market maker, era buta dan liar telah berakhir. Dalam kompetisi pasar mendatang, kepatuhan bukan lagi sekadar pelindung, melainkan garis pertahanan terakhir yang menentukan hidup mati mereka.