Jason Atkins：Larangan RWA di Tiongkok menunjukkan arah pasar, tren dolarisasi stablecoin tidak bisa dihentikan

Tahun ini, China mengeluarkan pemberitahuan bersama yang melarang penerbitan stablecoin yang tidak berizin yang terkait dengan yuan, menyatakan sebagian besar aktivitas tokenisasi RWA sebagai ilegal, dan kembali menegaskan larangan total terhadap cryptocurrency. Respon pasar terhadap hal ini hampir tidak ada. Chief Commercial Officer dari algoritma market maker Auros, Jason Atkins, berpendapat bahwa keheningan ini sendiri adalah sinyal paling penting untuk diinterpretasikan—dan hal yang benar-benar perlu diperhatikan dari pemberitahuan ini adalah apa yang Beijing tekan, dan apa yang tidak bisa mereka tekan.

Peringatan RWA dalam “Pengawasan Proaktif” China

(Sumber: Cuplikan dari Consensus)

Dalam pemberitahuan ini, pertama kalinya disebutkan secara jelas tentang tokenisasi RWA, yang merupakan kali pertama dalam dokumen regulasi resmi China. Banyak orang menafsirkan ini sebagai peningkatan pengawasan, tetapi Atkins memiliki interpretasi yang sangat berbeda—dia melihat ini lebih sebagai langkah pencegahan rutin dari regulasi.

Di baliknya, ada pelajaran konkret dari pengawasan China: penambangan Bitcoin yang berkembang menjadi industri besar di China, yang hampir secara tiba-tiba dihentikan oleh regulator pada tahun 2021 tanpa banyak peringatan, dengan biaya pembersihan yang cukup besar. Kini, tokenisasi RWA menyebar dengan cepat di seluruh dunia, dan China tampaknya bertekad untuk tidak mengulangi kesalahan yang sama. Sebelum industri ini benar-benar berkembang dan masalah aliran modal menjadi sulit dikendalikan, secara tegas memasukkannya ke dalam kategori larangan adalah logika pengelolaan risiko yang bersifat pencegahan.

Atkins mengatakan, “Aktivitas penambangan Bitcoin di dalam China mungkin muncul tanpa banyak pertimbangan dari mereka, lalu skala menjadi terlalu besar. Saya rasa memasukkan RWA ke dalam ruang pengawasan menunjukkan mereka berusaha mengikuti perkembangan terbaru dan melakukan pengawasan dini.”

Stablecoin dan Hegemoni Digital Dolar: Larangan yang Tidak Bisa Menghentikan

Bagian paling tajam dari analisis Atkins bukanlah tentang apa yang bisa dilakukan China, melainkan apa yang tidak bisa mereka lakukan. Inti pandangannya didasarkan pada mekanisme yang sering diabaikan: setiap pembelian stablecoin yang terkait dolar sebenarnya didukung oleh obligasi pemerintah AS. Ini berarti, penyebaran stablecoin secara global secara faktual terus menciptakan permintaan terhadap utang Amerika.

Ini memiliki makna khusus bagi China. Pada tahun 2013, China memegang lebih dari 1,3 triliun dolar dalam obligasi pemerintah AS, menjadikannya pemegang asing terbesar saat itu; selama bertahun-tahun, mereka terus mengurangi kepemilikan, dan saat ini memegang sekitar 680 miliar dolar, menempati posisi ketiga setelah Jepang dan Inggris. Menjual obligasi AS adalah strategi yang bisa dipilih secara aktif oleh China.

Namun, dalam dunia di mana stablecoin muncul secara spontan dan menyebar tanpa batas negara, pilihan ini akan semakin kehilangan arti—permintaan terhadap obligasi yang mendukung dolar menjadi produk sampingan dari transaksi digital harian, di luar kendali satu pemerintah pun. Rancangan GENIUS menggambarkan prospek ini: sebuah paradigma baru transaksi digital yang secara default dihitung dalam dolar.

“Anda bisa melarangnya,” kata Atkins. “Tapi bagaimana Anda benar-benar menghentikannya?”

Lisensi Stablecoin Hong Kong: Jalur Tersembunyi Bank Berasal China

Salah satu detail yang memicu diskusi dalam pemberitahuan ini adalah perubahan kata-kata: stablecoin pertama kali dipisahkan dari definisi “mata uang virtual”, dan didefinisikan sebagai “alat yang memiliki sebagian fungsi mata uang fiat”. Beberapa analis berpendapat bahwa ini secara diam-diam membuka jalan bagi bank-bank berlatarkan China di Hong Kong untuk mengajukan lisensi stablecoin, terutama dalam konteks kerangka regulasi lokal Hong Kong yang sedang berkembang secara bertahap.

Atkins berpendapat interpretasi ini masuk akal, tetapi prosesnya mungkin memakan waktu lebih lama dari yang diperkirakan banyak orang. Logikanya berfokus pada infrastruktur, bukan inovasi: jika stablecoin benar-benar meningkatkan efisiensi pembayaran dan penyelesaian lintas batas, maka mereka akan dianggap sebagai peningkatan, bukan ancaman, bagi sistem perbankan, dan regulator memiliki alasan untuk menerimanya. Para pelaku awal di sandbox Hong Kong kemungkinan adalah perusahaan startup berbasis kripto asli, tetapi begitu kerangka kerja matang dan risiko terkendali, bank-bank pun akan mengikuti.

Adapun raksasa teknologi berasal China—beberapa yang pernah mengeksplorasi proyek stablecoin di Hong Kong, tetapi kemudian diberitahu untuk menangguhkan—apakah mereka akhirnya akan mendapatkan persetujuan, Atkins secara jujur mengatakan bahwa pengamatan dari luar sangat terbatas: “Komunikasi informal antara Beijing dan Hong Kong hampir pasti menentukan ruang lingkup tindakan Hong Kong. Kita hanya bisa melihat apa yang mereka ingin kita lihat.”

Pertanyaan Umum

Apakah tekanan China terhadap tokenisasi RWA berarti pasar RWA global akan terhambat?

Larangan China terutama mempengaruhi aktivitas RWA di daratan China, dan dampaknya terhadap pasar RWA global secara keseluruhan terbatas. Inti pandangan Atkins adalah bahwa langkah China ini adalah langkah pencegahan sebelum pasar RWA berkembang besar—bukan sinyal larangan total. Saat ini, skala tokenisasi RWA global sekitar 26 miliar dolar, dengan pertumbuhan utama di Asia, Eropa, Amerika, dan Timur Tengah, yang tidak bergantung pada pasar China.

Mengapa setiap pembelian 1 dolar stablecoin sama dengan membeli obligasi pemerintah AS?

Penerbit stablecoin berbasis dolar (seperti USDC, USDT) biasanya menyimpan cadangan berupa obligasi jangka pendek AS dan aset dolar lainnya, untuk memastikan rasio 1:1 dalam konversi. Ini berarti setiap stablecoin yang beredar didukung oleh obligasi pemerintah AS yang sepadan. Penyebaran stablecoin secara global secara struktural terus menciptakan permintaan terhadap utang AS, memperkuat hegemoni dolar secara digital.

Apakah China mampu benar-benar menghentikan penetrasi stablecoin dolar di luar negeri?

Di dalam China, otoritas dapat memblokir secara teknis dan melarang secara hukum penggunaan langsung stablecoin dolar oleh warga. Tetapi, dalam tren transaksi digital global yang semakin banyak dihitung dalam dolar, China tidak bisa menghentikan perusahaan dan individu dari negara lain yang melakukan transaksi lintas batas menggunakan stablecoin dolar, yang sering kali berhubungan dengan bisnis mereka di China. Seperti yang dikatakan Atkins, secara teknis “bisa dilarang,” tetapi secara global “hampir tidak mungkin” untuk benar-benar menghentikan.