暗号「胖协议」：10大コア収益分野の重要な参加者

作者：Stacy Muur

编译：Felix, PANews

最初の“胖协议”理論は、暗号通貨の価値がアプリケーションではなく基盤となるブロックチェーンに不均等に流れると考えられていた。この見解は今や通用しなくなっている。

2026年までに、価値は「コントロールポイント」へと流れる：ユーザー意図を掌握するインターフェース、内部化された流動性を持つ取引所、資産負債表を保有する発行体、そして低効率資産のトークン化を可能にするものだ。最終的にどのチェーンが勝ち残るか、どのアプリケーションが流行るか、またはどのストーリーが主導権を握るかに関わらず、これらの実体は手数料を得ることができる。

このランキングは、収益、ユーザー数、ARPU（1ユーザーあたり平均年間収入）、市場支配率、資本効率などの指標に基づき、今どこに価値が「太く」なっているのか、なぜ太くなるのか、次のマージナルバリューはどこに流れるのかを明確に示している。

1. “胖”ウォレット

リーダー：Phantom

年間収益：約1.05億ドル（2025年第3四半期約3500万ドル）

ユーザー数：約1500万人の月間アクティブユーザー

ARPU：約7ドル/ユーザー/年

市場支配率：Solanaウォレット市場の約39%

パフォーマンスと適合度：

Phantomは意図層（Intent Layer）での支配的地位を背景に、Solanaプラットフォーム上の主導的な消費者向けウォレットとなった。このウォレットはSwap、NFT、Perps、決済の上流に位置し、価値がDEXやプロトコルに到達する前にユーザー行動を収益化できる。

Phantom Perpsのリリースは、数週間で取引量が10億ドルを超えた。これは、ウォレットが受動的なインターフェースからアクティブな金融場へと進化していることを証明している。2025年1月に完了した1.5億ドルのシリーズC資金調達は、評価額30億ドルを示し、この変革に対する市場の認識を反映している。

主要競合：

• MetaMask：永続契約とSwapを統合し、変換チャネルを拡大。3000万ドルのLINEAインセンティブプランを導入し、エコシステムのロックインを深めている。
• Trust Wallet：累計ダウンロード数は2億超、詐欺被害は1.62億ドルを阻止。分散型決済能力は高いが、ARPUはやや弱い。

2. “胖”ブロックチェーン

リーダー：イーサリアム

プロトコルの年間収益：約3億ドル

ユーザー：月間アクティブユーザー約860万人

ARPU：約30-35ドル/ユーザー/年

パフォーマンスと適合度：

イーサリアムは依然として暗号分野のコア決済層。高スループットの消費者実行からではなく、高価値取引、MEV抽出、ステーブルコイン、ロールアップや機関間の金融決済の最終仲裁者としての価値に基づいている。

イーサリアムの費用基盤はMEV、blob料金、決済需要によって支えられ、単なる取引数だけではない。これにより、成長速度は実行チェーンほど速くないが、資本集中により防御性は高まっている。

主要競合：

• Solana：先進的な“胖”実行チェーン。月収ピークは約2.4億ドルに達し、ミームコイン、永続取引、消費者アプリの推進で急速に成長。性能アップグレード（Firedancer、Alpenglow）により成長基調をさらに強化。
• Base：アクティブ度で最も成長の早いL2。取引量は三桁増、Uniswapの累計取引量は2000億ドル超。イーサリアムの消費者実行分支として位置付け。

3. “胖”Perp DEX

リーダー：Hyperliquid

年間収益：約9.5億ドル〜10億ドル

未決済契約：約65億ドル

永続取引量（30日間）：約2250億ドル

パフォーマンスと適合度：

永続契約は暗号分野で最も収益性の高い取引方式であり、Hyperliquidはこの市場を独占している。流動性、実行、注文流を単一の専用チェーン上で統合し、手数料を徴収。MEV漏洩やルーティングの断片化を回避。

2025年7月だけで、Hyperliquidは全ブロックチェーンプロトコル収益の約35%を占め、トークン買戻しでも他の暗号プロジェクトをリード。

主要競合：

• Lighter：早期に急成長し、取引量は1兆ドル超。月間取引量は約3000億ドルだが、利益率は低め。
• Drift：累計取引量は約2兆ドル、TVLは約32億ドル、収益は約4900万ドル。成長は堅調だが、市場支配力は弱い。

4. “胖”貸付

リーダー：Aave

年間収益：約1.15億ドル

ユーザー：月間アクティブユーザー約12万人

TVL：約320億〜350億ドル

資金利用率：約40%

パフォーマンスと適合度：

AaveはDeFiのリーディング貸付プラットフォーム。貸付の利益率は取引プラットフォームより低いことが多いが、その規模、耐性、安定した機関資金により補っている。

このプロトコルは2025年までに預金総額が3兆ドル超、アクティブローン規模は約290億ドルに達すると予測。貸付事業は遅いながらも堅実に成長。

主要競合：

• Fluid：流動性層のリーダー。クロスチェーンのTVLは約50億〜60億ドル。貸付分野で第3位、月間アクティブユーザーは第2位。効率的なDEX取引もサポート（取引量1500億ドル、手数料は約2300万ドル）。
• Morpho Blue：預金額は超100億ドル。Baseチェーン上で最大の預金規模を持ち、モジュール化・市場駆動型の貸付モデルへの移行を示す。

5. “胖”RWA（現実資産）プロトコル

リーダー：BlackRock BUIDL

資産運用規模：約23億ドル

利回り：約4%（トークン化された米国債）

保有者：100未満（機関投資家）

パフォーマンスと適合度：

RWAの成長は規模と信頼に依存し、ユーザー数ではない。BUIDLは7つのブロックチェーンに拡大し、CEXに担保として受け入れられている。これにより、TradFiとオンチェーン金融の橋渡しが進む。

主要競合：

• Ondo Finance：TVLは超10億ドル。MiCAの承認を得ており、暗号ネイティブRWAの主要ディストリビューターとしての地位を固めている。

6. “胖”LRT / 再ステーキング層

リーダー：EigenLayer

再ステーキング資産：約124億ドル

年間手数料収入：約7000万ドル

ユーザー数：約30万〜40万

パフォーマンスと適合度：

EigenLayerは基盤的な再ステーキング層。イーサリアムのセキュリティをAVSに貸し出すことで収益化。EigenCloud（EigenAI、EigenCompute）の導入により、検証可能なオフチェーン計算へと拡張。

主要競合：

• Ether.fi：年間収益は約1億ドル。ETHFIを積極的に買い戻し、Cashを通じて強力な消費者向け収益モデルを実現。

7. “胖”アグリゲーター / ルーティング層

リーダー：Jupiter

年間収益：約1200万ドル

DEXアグリゲーターの取引量（30日間）：約460億ドル

市場シェア：約Solanaアグリゲーター取引量の90%

パフォーマンスと適合度：

アグリゲーターは決定権を通じて利益を得る。Jupiterはルーティング、価格設定、実行品質をコントロールし、価値を獲得。流動性提供者よりも先にスプレッドを捕捉。

主要競合：

• COWSwap：取引量は約1100億ドル。MEV保護も提供し、機関取引に適している。

8. “胖”ステーブルコイン発行者

リーダー：Tether (USDT)

流通供給量：約1850億ドル

年間収益：超100億ドル

財務省保有：約1350億ドル

パフォーマンスと適合度：

Tetherは暗号分野で最も収益性の高い存在。ステーブルコイン発行者は国債の利回りから収益を得ており、資金プールの収益化に成功。これにより、多くのプロトコルよりも構造的に優位。

主要競合：

• USDC（Circle）：供給量は約780億ドル。成長は早いが利益率は低め。
• Ethena USDe：供給量は約120億ドル。合成収益を駆動源とするチャレンジャーモデル。

9. “胖”予測市場

リーダー：Polymarket

年間収益：（非公開）

月間取引量：約15〜20億ドル（重要なイベント時にピーク）

ユーザー数：月間アクティブトレーダー約20〜30万人

パフォーマンスと適合度：

予測市場は関心度と不確実性を通じて収益化。情報の引力が重要な構造的優位。信頼性の高い確率の場所に流動性が集中し、その循環が形成されると、挑戦者は意味のある取引深度を築きにくくなる。

Polymarketが盛況なのは、ユーザーの継続的なアクティブさによるものではなく、世界的なホットイベントの情報源となっている点にある。高収益の注目度の一形態。

予測市場は新たな“胖”層の代表：

• TVLに依存しない
• 市場の方向性変動に関与しない
• イベント発生期間中は費用弾力性が高い
• ストーリー伝播力が強い（確率がヘッドラインになる可能性）

これらは、マクロ経済や政治の変動に対して正の凸性を持つ暗号アプリの少数の一つとなる。

主要競合：

• Kalshi：米国商品先物取引委員会（CFTC）の規制下。米ドルを基軸としたイベント取引をサポート（例：スポーツ／政治）。取引量はPolymarketを超えることもあり、TradFiの関心を集めているが、現状では暗号ネイティブの流動性には遅れをとる。

10. “胖”MEV

リーダー：Flashbots

年間抽出MEV：約2.3億ドル

管理MEV総額：超15億ドル

パフォーマンスと適合度：

MEVはブロック空間の見えざる税金。FlashbotsはMEVの抽出と再分配を制度化し、イーサリアムとロールアップの重要なインフラとなっている。

主要競合：

• Jito：2025年第1四半期にMEVチップとBAMを通じて、Solanaの手数料の約66%を獲得。
• Arbitrum：リリース以来、約1000万ドルの手数料を収集。MEVの資本化が上流へと移行しつつある。

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