ビットコインの機関投資家の動きが「BTC利回り」への追求を加速させる

ビットコインがますます機関化するにつれて、より多くの企業がBTCを生産的に活用する方法を模索しています。企業の財務部門、プライベートヘッジファンド、DeFiベースの製品は、過去1年間にいわゆる「BTC利回り」を積極的に宣伝してきました。しかし、伝統的な金融の定義である「利回り」— 例えば米国債のように資本提供に対して比較的リスクの低いリターン — には、ビットコインに相当するものは存在しません。ビットコインにはネイティブな利回りはなく、そのように宣伝されるリターンは、しばしば過小評価されたり意図的に隠されたリスクを伴います。

なぜ「BTC利回り」ナarrativeは危険なのか

根本的な問題は、ビットコインのリターンは最小限またはゼロリスクで得られると誤解されている点にあります。これは根本的に誤りです。ビットコイン自体は利回りを生み出しません。より多くのBTCを得るには、他の当事者がそれを失わなければなりません。暗号市場では、従来の金融操作を隠すために複雑な専門用語が頻繁に使われ、隠されたリスクやリターンの実際の生成方法が曖昧にされることがあります。個人投資家も機関投資家も、理解できていないと感じているメカニズムに頼り、単に理解していないと考えがちですが、実際には保守的な投資目的と矛盾するリスクを無意識のうちに受け入れている場合があります。

企業の財務戦略とビットコイン「利回り」の幻想

Strategyのような企業の財務戦略では、ビットコインのリターンを(BPS)のような指標で表すことがあります。このモデルでは、企業は総保有ビットコイン数を発行済み株式数で割り、その比率の増加を「利回り」と呼びます。BPSは時間とともに増加することがありますが、これが真の利回りに相当するわけではありません。この増加は、多くの場合、新規投資家が既存株主を実質的に補助し、ビットコインの価値に対して割引を示唆する価格で株式を購入することから生じます。さらに重要なのは、株主は基礎となるビットコインに対して直接的な請求権を持たず、株式をBTCに換金できない点です。株価は供給と需要、企業統治、規制リスク、市場全体のセンチメントによって左右され、これらはビットコインの価格と大きく乖離することがあります。歴史的に見ても、ETFへの移行前のGrayscale Trustの例のように、投資家は割引された投資商品に何年も閉じ込められ、低リスクと見なされていた戦略が、ビットコインの露出増加にもかかわらず損失に転じることがあります。

ヘッジファンドとショートボラティリティ戦略

ヘッジファンドはしばしば、オプションを用いた戦略、特にカバードコールの売却を通じてビットコインの利回りを宣伝します。これらの戦略は、ボラティリティプレミアムを収集し、安定したリターンや短期的なパフォーマンスの良さから魅力的に見えます。しかし、根本的にはショートボラティリティ戦略であり、うまくいくのは一時的です。ビットコインのような高ボラティリティ資産では、極端な価格変動が一度でも起きると、数ヶ月や数年の利益を一瞬で吹き飛ばす可能性があります。機関投資家の参加が増えるにつれて、インプライド・ボラティリティは圧縮され、リスクとリターンのバランスが悪化し、下落リスクはそのまま残ります。

無担保ビットコイン貸付とシステミックリスク

もう一つの一般的なアプローチは、無担保のBTC貸付で、年利3%から6%のリターンを提供します。この収益のシンプルさと安定性は投資家に魅力的に映りますが、無担保貸付には大きなシステミックリスクが伴います。Genesis、BlockFi、Celsiusなどの破綻は、カウンターパーティリスクがどれほど早く顕在化し、元本全額の喪失につながるかを示しています。多くの場合、貸し出されたBTCは、借り手による高リスクまたは不透明な取引戦略に投入されており、貸し手はエクイティのような下落リスクを負いながら、わずかなクレジットリターンしか得られません。信頼できる借り手であっても、安全に吸収できるBTCの量には限界があり、スケーラビリティが制約されます。

DeFi利回りと技術的隠蔽

DeFiベースのBTC利回り商品は、さらに複雑さを増します。これらの戦略はオンチェーンで透明に見えますが、実際には裏で機関投資家に対する間接的な貸付として機能していることが多いです。追加の技術層は、スマートコントラクトリスク、プロトコルリスク、運用リスクを導入しますが、必ずしもカウンターパーティの質を向上させるわけではありません。この技術的抽象化は、リスクの根本的な性質が変わらない、あるいは悪化しているにもかかわらず、安全性の誤った安心感を生み出すことがあります。

ビットコインリターンの現実

企業の財務戦略、ヘッジファンド、DeFiプラットフォームにおいても、いわゆるBTC利回りは従来の意味での利回りではありません。それはリスクを取ることに対する報酬であり、多くの場合、重要で非線形で理解しにくいリスクです。ビットコインに対する機関投資の需要が高まるにつれて、これらのリスクを安全または避けられるリターンとして再パッケージ化しようとする誘惑は増すばかりです。リターンがどのように実際に生成されているのかを理解することが不可欠です。なぜなら、ビットコインには無料の昼食はなく、トレードオフだけが存在するからです。