Tiger Research：政策催化与流动性扩张，比特币2026 Q1估值锁定185,500ドル

本報告はTiger Researchによって作成され、2026年第1四半期のビットコイン市場展望を示し、目標価格を185,500ドルに設定しています。

核心ポイント

• マクロの堅調さと勢いの鈍化： FRBの利下げサイクルとM2通貨供給量の増加は順調に推移。とはいえ、457億ドルのETF資金流出が短期的な動きに影響を与えている。《CLARITY法案》的推進は、大手銀行の参入を促す鍵となる可能性がある。
• オンチェーン指標の中立化： 84,000ドル付近の買い需要は堅固な底を形成；一方、98,000ドルは短期保有者のコストラインとして、現在は主要な抵抗線となっている。MVRV-Zなどの重要指標は、市場が現在公正価値にあることを示している。
• 目標価格185,500ドル、強気見通しを維持： 145,000ドルの基準評価と+25%のマクロ要因調整に基づき、目標価格を185,500ドルに設定。これは、現価格から約100%の上昇余地があることを意味する。

マクロの緩和維持と成長勢の鈍化

ビットコインは現在96,000ドル付近で取引されている。2025年10月23日に前回レポートを発表して以来、価格は12%下落した。最近の調整にもかかわらず、ビットコインを支えるマクロ背景は依然堅調である。

FRBの方針はハト派を維持

出典：Tiger Research

FRBは2025年9月から12月までの間に連続3回の利下げを行い、合計75ベーシスポイントの引き下げを実施。現在の金利は3.50%〜3.75%の範囲にある。12月のドットチャートでは、2026年末の金利が3.4%に低下すると予測されている。今年は50ベーシスポイント以上の大規模な利下げは見込まれにくいが、パウエル議長の任期が5月に終了することに伴い、トランプ政権がよりハト派的な後任者を任命する可能性があり、金融緩和の流れは継続される見込みだ。

機関資金の流出と企業の継続的買い

マクロ環境は良好だが、機関投資家の需要は最近低迷している。現物ETFは11月と12月に457億ドルの資金流出を記録し、製品のリリース以来最大規模となった。年間純流入額は214億ドルで、前年の352億ドルから39%減少している。1月の資産再バランスにより一部流入があったものの、反発の持続性には不透明感が残る。一方、MicroStrategy（約673,783BTC、総供給量の約3.2%を保有）、Metaplanet、Maraなどの企業は引き続き買い増しを行っている。

《CLARITY法案》が政策のきっかけに

機関投資家の需要停滞を背景に、規制の進展が潜在的な推進力となっている。下院で可決された《CLARITY法案》は、米証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の管轄権の境界を明確化し、銀行にデジタル資産の保管および担保サービスを提供することを認めている。また、この法案はCFTCにデジタル商品現物市場の監督権を付与し、取引所やブローカーに明確な法的枠組みを提供する。上院銀行委員会は1月15日に審議を予定しており、可決されれば、長期的に様子見を続けていた伝統的金融機関の正式参入を促す可能性がある。

流動性は十分、ビットコインのパフォーマンスは遅れ気味

流動性は規制以外のもう一つの重要な変数だ。2024年第4四半期に世界のM2供給量は過去最高を記録し、増加傾向を維持している。歴史的に見ると、ビットコインは流動性サイクルに先行し、通常M2のピーク前に上昇し、ピーク時には調整局面に入る傾向がある。現在の兆候は、流動性がさらに拡大することを示唆しており、これはビットコインに上昇余地があることを意味する。株式市場の評価が過剰に見える場合、資金はビットコインに流れる可能性が高い。

マクロ要因は+25%に調整、展望は依然堅調

全体として、利下げと流動性拡大のマクロの方向性は変わっていない。ただし、機関投資家の流入鈍化、FRBのリーダーシップ交代の不確実性、地政学的リスクの高まりを考慮し、マクロ調整因子を+35%から+25%に引き下げる。調整はあるものの、この重み付けは依然積極的な範囲にあり、規制の進展とM2の継続的拡大が中長期的な上昇を支えると考える。

84,000ドルのサポートと98,000ドルの抵抗

オンチェーン指標はマクロ分析の補助信号を提供している。2025年11月の調整期間中、買いの資金は84,000ドル付近に集中し、明確なサポートゾーンを形成した。現在、ビットコインはそのゾーンを突破している。一方、98,000ドルは短期保有者の平均コストに相当し、心理的・技術的な抵抗線となっている。

オンチェーンデータは、市場のセンチメントが短期のパニックから中立へと変化していることを示している。重要指標のMVRV-Z（1.25）、NUPL（0.39）、aSOPR（1.00）はすべて過小評価域を離れ、均衡域に入った。これにより、恐怖に駆られた爆発的な上昇の可能性は低下したが、市場構造は依然健全だ。マクロと規制の背景を踏まえ、中長期的な価格上昇の統計的根拠は依然十分である。

注目すべきは、現在の市場構造が過去のサイクルと著しく異なる点だ。機関投資家や長期資本の比率が増加したことで、個人投資家によるパニック的な踏み込みの可能性は低下している。最近の調整は、より漸進的な再バランスの結果とみられる。短期的な変動は避けられないが、全体の上昇構造は維持されている。

目標価格は185,500ドルに調整、強気展望は堅持

TVM評価フレームワークを適用し、2026年第1四半期の中立的な基準評価額を145,000ドルと算出（前回レポートの154,000ドルよりやや低い）。ファンダメンタルズの調整を0%、マクロの調整を+25%と組み合わせて、修正後の目標価格を185,500ドルに設定した。

ファンダメンタルズ調整因子は-2%から0%に上げた。ネットワークのアクティビティの変化は大きくないが、BTCFiエコシステムへの再注目が一部の弱気シグナルを相殺している。さらに、前述の機関流入の鈍化や地政学的要因を踏まえ、マクロ調整因子を+35%から+25%に引き下げた。

この調整による目標価格の引き下げは、弱気シグナルとみなすべきではない。調整後も、モデルは約100%の上昇余地を示している。基準価格の低下は最近の変動を反映したものであり、ビットコインの内在価値は中長期的に引き続き上昇していくと考えられる。最近の調整は健全な再バランスの過程であり、中長期的な強気展望は変わらない。